中國人壽 老牌藍籌被低估

中國人壽（601628.SH），作為中字頭龍頭股，具有極佳的投資機會。截至6月18日，公司股價今年下跌0.95%，遠遠落后大盤。但考慮到國企改革作為本輪牛市的重要主線， 利好還沒有完全兌現，而作為保險板塊的中字龍頭，公司的股價目前仍被低估。

價值維度：物有所值

2014年，公司主營業務收入為4457.73億元，同比增長5.23%。實現歸屬母公司凈利潤322.11億元，每股收益為1.14元，同比均增長30.1%。？？

首先，公司整體保費在2014年保持正增長，個險渠道總保費同比增長3.9%，長險首年保費同比增長8.3%，首年期交保費同比增長8.7%，十年期及以上首年期交保費同比增長17.0%。

其次，銀保渠道整體保費同比下降7.28%，續期業務下降25.77%，這與2014年銀保監管政策導向有關。公司銀保價值轉型推動初見成效，首年期交保費同比增長41.0%，五年期及以上首年期交保費同比增長98.5%。？？

第三，健康險已賺保費326.24億元，同比增長34.9%，與行業增長基本保持一致;意外險已賺保費119.07億元，同比增長20.3%，優于行業水平。？？

成長維度：物超所值

2015年一季度，公司實現營業收入1926.20億元，同比增長24.90%;歸屬于上市公司股東的凈利潤122.71億元，同比增長69.77%，每股收益為0.43元，同比增長65.38%，表現出良好的成長性。具體而言，體現在以下三個方面：

（1）壽險一哥地位穩固。公司一季度規模保費市場份額為24.27%，較2014年小幅下滑，但仍然和主要對手平安壽險保持11.46個百分點的距離，保持壁壘優勢。雖然公司新業務價值增速受制于其超大規模，長期處于行業低值，但隨著商業健康險稅收優惠政策紅利的落地，有望刺激產品結構改善，進而得到推高。

（2）投資收益大增。資本市場行情火爆，險資收益持續增長。2015年一季度，公司投資收益同比增長58.8%，我們預計年化總投資收益率在6%—7%左右。另據集團控股國壽養老的數據顯示：一季度受托管理行業40.74%的養老保險資產。我們預計，隨著養老險稅收遞延，養老金投資管理辦法，以及具有強制性的職業年金等系列政策的落地，將為養老險市場吸引大量險資，其投資收益在2015年將進一步釋放。

（3）賠付下行創利潤空間。2015年一季度，公司手續費和傭金支出同比提升44%，為有史以來增幅最大的一季度，期待后續新單業務的增長。人壽的賠付支出同比增長率處于行業低位，2015年一季度環比為0.08%，為利潤增長創造空間。

估值維度：安全邊際高

通過追蹤市場中各大券商對中國人壽的最新研報，我們發現：即使按最保守的估計，公司2015年的每股收益也可達到1.28元，其合理股價應在43元左右。很顯然，目前的股價被低估近30%。

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