銀行股流動性陷阱

進入2015年，在金融改革的大旗下，互聯網金融風生水起，而傳統商業銀行卻面臨種種挑戰，尤其是還賬風險爆發的不確定性，導致其在資本市場的表現不盡如人意。

已知的管理層正在推進的金融改革包括存款準備金率、資產證券化的注冊、地方政府融資平臺債務的處置等。這些嘗試雖然無法完全消除資產質量壓力的影響，但它們將有效緩解資產質量壓力，減少信用周期的影響，提升銀行業長期ROE，并降低系統性問題暴露的風險。

盡管當下中國經濟增速仍未啟穩，但金融改革預期及一系列政策支持下，未來銀行業的估值或許會早于經濟基本面得到改善，不過，銀行板塊估值提升幅度難以預測，畢竟大的趨勢是間接金融向直接金融轉向，這對間接金融主體的銀行業而言壓力不小。

流動性加碼難抵資產質量壓力

在經歷2014年四季度以來的數次降準及降息后，目前無論是銀行間還是整個社會融資體之間，流動性寬松已成定局。如果未來幾個月實際利率逐步下行，這將緩和社會償債負擔，改善企業現金流，進而促進中國經濟增長維持在“合理區間”，控制金融風險。因此，貨幣寬松仍是扼制貨幣條件被動收緊、保證金融體系穩定的必要條件，這些措施有望進一步幫助銀行緩解期資產質量的壓力。

另一方面，央行于2015年4月3日宣布將對信貸資產支持證券的發行施行注冊制，這一措施將緩解既有貸款投放額度對社會總體信用增長的限制，拓寬資產配置模式，分散信貸資產風險，有助于銀行改善生息資產的盈利能力，緩解凈息差壓力，對銀行業的利潤增長構成長期利好。

根據瑞銀的預測，A股上市銀行2015-2017年盈利增長為1%-5%，并且將可持續ROE提高至11%-17%。

若假設2015年信貸資產支持證券發行規模達到1萬億元人民幣，這一規?；驅⑦_到2014年新增信貸的10%或期末人民幣貸款總額的1%。即便相對于整體未來貸款增長規模而言，這部分資產證券化額度仍不能占主要部分，但若能進一步促進信貸資產支持證券在銀行間及交易所交易，它將極大改善銀行系統的流動性，有利于促進央行貨幣政策效果的達成，最大程度提升貨幣乘數。

此外，中長期信貸資產支持證券及其他類別資產支持證券的穩健發展，成為社會融資的一種新的有機構成模式，也將有利于拓寬銀行資產處置的渠道，改善其資產結構，緩解其資產質量壓力。

不過，目前信貸資產支持證券的收益率在6%左右，相對于一般銀行理財產品而言，需求仍不旺盛。市場關注的重點是，如果銀行購回該類信貸資產支持證券，銀行是否仍類似信托負有最后的隱性兌付義務，這一問題解決與否將是資產證券化成功與否的試金石。目前來看，仍需拭目以待。

地方政府融資平臺債務風險也是市場關注的與銀行業息息相關的問題。目前，包括管理層、銀行業以及地方政府等主體正在積極應對，相關風險總體可控。眼下，正在如火如荼進行的地方政府發行債券置換債務的行為，將緩解銀行業的資產質量壓力。

目前A股上市銀行平均市凈率在1倍左右，上市銀行股權融資的可能性在上升，但股權融資有許多不確定性因素。因此，近期資產支持證券化仍將是上市銀行釋放風險資本獲得成長空間的主要手段。

在2014年11月及2015年3月進行先后降息后，銀行業平均凈息差同比下降2BP，由此，上市銀行2015年一季度凈利潤平均同比增長5%，而2014年全年凈利潤平均同比增長為9%，可見盈利增長明顯放緩。一季度，銀行凈利息收入主要由資產規模擴張帶動 （貸款余額環比平均增長4.5%），股份制銀行傭金及手續費收入增速較快。整體而言，由于撥備費用增長較快，凈利潤增速普遍放緩。

銀監會的數據顯示，一季度，隨著經濟增速的放緩，銀行系統不良貸款環比上升13%，行業不良貸款率上升14BP至1.39%。銀行業資產質量持續承壓，預期這一趨勢在2015年仍將繼續。由于信貸成本持續上升，這將影響銀行業的凈利潤增速。