杠桿不會殺人關鍵是正確的上杠桿

對于長沙股民跳樓的消息筆者發自內心的震驚和傷懷，如果股市迅速由牛轉熊，我不敢想象后果，要知道中國股市一向是牛短熊長，我們又怎么能指望這次和上次不一樣呢？

跳樓事件背后就是杠桿問題，杠桿成了萬惡之源，從監管部門的角度看，也是在善意地勸說大家不要上過高的杠桿，這當然沒錯，對于沒有風險識別能力的小散戶，上杠桿甚至高杠桿是一件可怕的事。但是，對于有風險識別能力的人而言，有效的上杠桿可以迅速地擴大收益。

我以私募基金發行的結構化打新基金為例分析，假設某私募基金2014年底發行一款結構化打新產品，總共募集1億元，然后銀行理財向其提供5億元，年化利率7%，該私募共計以6億元打新，或者根本不需要去打新，而是申購打新基金國泰民益（160220），國泰民益2015年以來的收益率是10.88%，考慮到通過淘寶申購費可以打3折（0.45%），贖回費是0.1%，如果我們年初發行了杠桿打新基金然后申購國泰民益，目前贖回，那么實際收益率是45%，年化收益率高到90%以上。

這是一個非常好的利用杠桿擴大收益的實例，當然，這里面有幾個假設前提：

1.2015年以來打新的收益率較歷史平均水平為高，2014年打新的年化收益率約為12%，而2015年前6個月不到國泰民益的收益率已經達到10.88%;

2.要利用銀行低成本的資金，結構化杠桿打新基金本質上是一種套利，也就是用銀行低成本的資金去套打新的高收益，實際是在吃息差;

3.二級市場水漲船高，證監會對新股限定了23倍的最高發行市盈率，而很多新股在發行時同行業股票的市盈率已高達100倍以上，這也是一種無風險的套利，假設未來注冊制實行，23倍市盈率的上限取消，上市公司完全市場化定價發行，這個結構化打新基金的邏輯也很難站住腳了。實際上，過去幾年發行的新股，已經就有很多破發的現象。

但是，這種結構化打新基金目前的邏輯是成立的，這個基金本質上是一種套利基金，只要前面的條件繼續符合，繼續再上更高一些的杠桿（比如10倍），只會獲得更高的收益。這種上杠桿的方法和長沙股民上杠桿的方法存在本質上的區別：

1.前者是低風險甚至無風險套利，后者是高風險炒作二級市場;

2.前者的資金成本較低（7%），后者資金成本高（15%以上）;

3.前者無平倉風險，后者則。

實際上，現在風行市場的繞標打新與我們本文中所講的結構化打新基金本質上是一樣，都是一種套利。只不過利率是年化8.35%加買賣ETF或股票的沖擊成本及傭金和印花稅。

打新股有年化12%以上的收益，那為什么還有人買7%收益的銀行理財？要知道銀行理財產品也是上萬億元的市場，市場經濟在某種程度上而言是一種信息不對稱的經濟形態，即使在信息傳播如此快速廣泛的今天。利用銀行理財資金上杠桿打新股，實際讓杠桿打新基金獲得5%以上的低風險補償收益。如果打新收益持續下滑至無法覆蓋7%的利息成本，杠桿打新基金也可能會產生虧損。

實際上，自從4月份打新收益持續高漲以來，公募和私募基金發行的打新產品不斷增長，目前僅公募發行的打新基金就已經超過250只。在央行持續降息的大環境下，打新還能獲得年化12%以上的收益，自然引來越來越多的機構和散戶進入打新市場，按照機構預測，最新一輪打新預計將凍結8萬億元資金?？梢灶A測的是，打新的無風險收益率將會持續下滑，狼多肉少，這很符合資本的規律，可以這么說，打新的資金市場產能過剩了。

有人說，巴菲特從來不用杠桿，但是你別忘了，巴菲特的保險公司為其源源不斷地提供免費的浮存金，我經常想一個問題，假設巴菲特拿這些保險浮存金到中國來打新股，這收益率估計巴老笑得晚上都睡不著了?？傊軛U就像一把菜刀，既可以切菜，也可以殺人，看你怎么用，用對了，確實能增加收益，用錯了地方，悔之晚矣。