躲不開的美元周期

美元周期早已成為全球經(jīng)濟(jì)躲不過去的劫，隨著美元加息的臨近，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)以及全球資產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生哪些深遠(yuǎn)影響？

世界經(jīng)濟(jì)史上歷次大的危機(jī)似乎都和美國的降息、加息周期有一定聯(lián)系，這僅僅是巧合嗎？美國貨幣政策的改變?nèi)绾斡绊懫渌?jīng)濟(jì)體？這種影響背后的原因何在？

歐洲剛剛遭遇“9.11”以來最大的暴恐襲擊，而美國加息時(shí)點(diǎn)逐漸臨近，新興經(jīng)濟(jì)體中誰又將遭遇“浩劫”？在此多事之秋，大類資產(chǎn)又該如何配置？讀史可以明志，我們將回顧世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的歷史，試圖為這些問題找尋答案。

我們將美國貨幣政策從寬松到緊縮定義為一個(gè)“美元周期”，美元周期主要通過三條途徑影響其他市場(chǎng)甚至導(dǎo)致危機(jī)：匯率、利率和大宗商品。

全球56%的國家仍然采用相對(duì)固定的匯率制度，且主要盯住美元。美元寬松時(shí)，向全球提供流動(dòng)性，各國因本幣升值壓力被迫寬松，導(dǎo)致泡沫產(chǎn)生;美元緊縮時(shí)，從全球回收流動(dòng)性，各國又因貶值壓力被迫緊縮，若經(jīng)濟(jì)本身有問題，危機(jī)很可能爆發(fā)。此外，緊縮周期時(shí)美元指數(shù)走強(qiáng)會(huì)導(dǎo)致大宗商品走弱，對(duì)大宗商品生產(chǎn)國也無異于雪上加霜。

歷史悲劇總在重演！美元周期對(duì)歷史上多次危機(jī)都起到推波助瀾的作用。

上世紀(jì)80年代初爆發(fā)了拉美債務(wù)危機(jī)。上世紀(jì)70年代的歐美寬松和“石油美元”（Petrol Dollar）助漲了拉美國家外債膨脹。之后美聯(lián)儲(chǔ)采取強(qiáng)硬手段抑制通脹，拉美債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。

上世紀(jì)80年代末日本房地產(chǎn)“泡沫”。1986年后美國貨幣逐步收緊，日本被迫加息，房地產(chǎn)和股市崩盤。

1997年的亞洲金融危機(jī)。開始是美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息，亞洲吸引國際資本大量流入，但1994年后美國貨幣政策突然轉(zhuǎn)向，亞洲爆發(fā)金融、債務(wù)危機(jī)。

2008年全球金融危機(jī)。2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫和“9.11”事件后，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息且將低利率保持到2004年中，美國經(jīng)濟(jì)泡沫嚴(yán)重。美聯(lián)儲(chǔ)從2004年6月迅速加息，導(dǎo)致泡沫破滅，全球經(jīng)濟(jì)也陷入衰退。

如何逃離強(qiáng)大的美元周期呢？恐怕沒那么容易。

逃離美元周期的一大關(guān)鍵是貨幣政策獨(dú)立，而不再受制于穩(wěn)定匯率，然而現(xiàn)實(shí)中很難做到。從貿(mào)易的角度考慮，如果匯率波動(dòng)過大，不利于貿(mào)易發(fā)展。所以全球?qū)嵭懈?dòng)匯率政策的央行僅占34%，即使是這些央行，也在頻繁地干預(yù)外匯市場(chǎng)，貨幣政策獨(dú)立性較差。

美元霸權(quán)地位穩(wěn)固，沒有其他貨幣能替代。各國外匯儲(chǔ)備中美元占比高達(dá)63%，國際貿(mào)易結(jié)算貨幣市場(chǎng)中美元占比50%以上，全球外匯市場(chǎng)交易中美元占比為44%。

既然逃不出美元周期，短期中國央行仍然會(huì)在外儲(chǔ)、利率、匯率間糾結(jié)，貨幣政策將受限制，未來宏觀調(diào)控可能會(huì)以財(cái)政為主，貨幣政策做配合。

暴恐來襲，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)“雪上加霜”。近日法國恐怖襲擊事件為歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增加了不確定性，總體上我們認(rèn)為，恐怖事件對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的影響是相對(duì)短期的，但借鑒“9.11”襲擊對(duì)美國的影響，歐洲旅游業(yè)仍將受影響。

新興動(dòng)蕩難免，警惕債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。俄羅斯、馬來西亞、阿根廷、智利、印尼、巴西等國外債/外匯儲(chǔ)備比重遠(yuǎn)超100%，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。

加息勢(shì)必緩慢，不必過分悲觀。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)休戚與共，美國難以獨(dú)善其身，美聯(lián)儲(chǔ)加息速度勢(shì)必緩慢，12月加息也并非板上釘釘，不必過分悲觀。

在新的美元周期下，要警惕前期資本流入大、外債高、外儲(chǔ)少的新興經(jīng)濟(jì)體。在匯率上，美元加息前走強(qiáng)，加息后走弱可能性大，新興貨幣繼續(xù)承壓。

加息后債市或整體走弱，但歐洲、日本債市或受益QE加碼。美國和新興股市短期承受資金壓力，美股長期因基本面改善而走強(qiáng)，歐洲、日本股市值得期待。大宗商品情況不同于以往，或仍未見底。

作者為海通證券

宏觀分析師