非標資產助力南京銀行

2015年銀行三季報出臺，南京銀行（601009.SH）可以說是一枝獨秀：1-9月實現撥備前利潤113.5 億元，同比增長50.6%，為上市銀行增速第一位;歸屬于母行凈利潤51.8億元，同比增長24.5%，處于上市銀行最高行列;同時，資產質量也不錯， 2015年三季度末不良率為0.95%，是上市銀行中僅有的兩家不良率與二季度持平的上市銀行之一（另一家為寧波銀行），單季年化不良凈生成率經測算為 1.3%，較二季度單季年化2.2%的水平大幅回落。另外，加回核銷轉讓后的不良率也為僅有的兩家環比下降的上市銀行之一（另一家為工商銀行），同時，加回核銷轉讓后的不良凈生成率也為上市銀行中環比二季度下降超過39%的四家銀行之一。

南京銀行前三季度實現手續費及傭金凈收入26.27億元，同比增長76.9%，2015年前三季度成本收入比23.83%，同比下降2.57個百分點。撥貸比3.59%，同比增長29個基點，撥備覆蓋率377%，同比增長30%。核心一級資本充足率9.14%，同比減少27個基點，資本充足率12.11%，同比下降19個基點。

筆者認為，一家優秀的銀行最重要的兩個指標就是：撥備前利潤增速以及加回核銷后的不良凈生成率，南京銀行在2014年撥備前利潤增長61%的情況下，2015年依然維持著51%增速，同時不良生成率未飆升，實現了質量較高的增長。

如果將南京銀行的收入拆分，筆者注意到其投資收益與公允價值收益增長較快，前三季度疊加貢獻9.86 億元，同比增長294%（如進一步考慮其他綜合收益中尚未確認的4億元浮盈，實際增速超過400%），而三季度債券資產價格的上漲便是其主要驅動因素。

2013年，南京銀行的非標布局便已經成型，而現在使其快速增長的因子，卻也是那時候讓其業績暫時落后于同業的主要原因。2013年的“錢荒”使得利率高企，股債雙熊，受累當年上半年利率上漲，南京銀行債券投資收入（投資收益+公允價值變動收益） 在一季度、二季度分別虧損0.64億元、0.25億元（2014年同期分別盈利1.08億元、1.65億元），拖累南京銀行當年業績在城商行中排名末尾。營業收入（剔除債券投資收入影響）當年上半年同比增長15.9%，但考慮債券投資收入影響后僅增7.4%。

但是南京銀行并沒有停止擴張，2013年三季度開始，債券投資成為了其第一大資產，2013年三季度末同業資產余額較中期末減少8.2%，同比增速僅為 1.48%，占生息資產比重下降至20.54%;相對應的是，債券投資繼續增加，三季度末公司債券資產余額較中期末增加 10.3%，較年初增加 55.7%，占生息資產比重上升至 33.86%，超過信貸資產占生息資產的比重，成為公司比重最高的資產。2014年半年報、2015年半年報都顯示，非標資產一直處于快速擴張之中。2014年6月末，南京銀行的非標資產余額為1000 億元，余額較年初大增85%，非標資產占總資產比重從年初的13%上升至 20%。2015年6 月末，應收款項類非標資產余額超過2000億元，較年初增長 42%，占總資產比重的28%。自2013 年開始，南京銀行表內非標資產占總資產比重由2012年底的10%提升至如今的 29%，從而被稱為“債券銀行”。

利率市場化是銀行同質化時代的終結，能夠形成自己特色業務的銀行將持續發展，南京銀行已經形成了自己的債券投資特色，具備了類投行屬性，已經不依賴貸款業務：債券承銷金額/總資產以及非信貸生息資產/生息資產這兩個指標分別是8.9%和68%，都位列上市銀行首位。

另外，從宏觀因素看其他國家的經驗，在經濟換擋期即經濟增速逐漸下降階段，經濟的潛在預期增長率下降，從而降低了投資的預期回報率，也使得債券的預期收益率下降，利率也逐漸降低。從美國的歷史經驗可以看到，GDP的下降伴隨的是國債收益率的下降，以及債券價格的長期牛市。而中國目前的情況類似。

綜上所述，南京銀行已經形成了自己鮮明的經營特色即債券銀行，又恰恰受益于未來的低利率環境，所以，筆者認為，南京銀行長期的增長性可持續。