百信闖入互聯(lián)網(wǎng)銀行

在互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)生水起的時(shí)代，作為傳統(tǒng)金融業(yè)的代表銀行的表現(xiàn)中規(guī)中矩：既冷眼旁觀，又不過(guò)分親近，讓市場(chǎng)摸不清其葫蘆里究竟裝的是啥藥？直到此次中信銀行刺破那層薄薄的面紗，人們才恍然大悟——原來(lái)迎接金融混業(yè)新時(shí)代，傳統(tǒng)銀行一直在暗中較勁;而且，互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代，只有金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的互聯(lián)網(wǎng)才是真正的金融。

盡管此前市場(chǎng)已有傳言，但直到11月17日中信銀行的一紙公告才終結(jié)傳言：根據(jù)公告，中信銀行董事會(huì)通過(guò)兩項(xiàng)議案：一是與百度合資設(shè)立“百信銀行股份有限公司”，該公司由中信銀行絕對(duì)控股，經(jīng)營(yíng)范圍暫定為直銷業(yè)務(wù);二是設(shè)立中信銀行資產(chǎn)管理股份有限公司，此即為中信銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)分拆，目前已先后有光大銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行三家銀行董事會(huì)通過(guò)理財(cái)業(yè)務(wù)分拆議案。

在首批獲得互聯(lián)網(wǎng)銀行牌照的微眾銀行的高管紛紛出走，人們對(duì)互聯(lián)網(wǎng)銀行前景漸趨看淡之時(shí)，一向不顯山露水的中信銀行卻在互聯(lián)網(wǎng)金融合作方面大膽破冰，此舉必將引發(fā)市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)銀行介入互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的極大關(guān)注。

互聯(lián)網(wǎng)破題混業(yè)經(jīng)營(yíng)

混業(yè)經(jīng)營(yíng)是一個(gè)老生常談的話題，多年以前在傳統(tǒng)銀行占據(jù)主導(dǎo)地位的年代，已有不少銀行嘗試綜合經(jīng)營(yíng)、金融集團(tuán)等敏感業(yè)務(wù)和牌照。如今，在互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代，混業(yè)經(jīng)營(yíng)被披上了互聯(lián)網(wǎng)的外衣，讓市場(chǎng)頗感神秘和新奇：老調(diào)重彈的混業(yè)經(jīng)營(yíng)大幕會(huì)隨著全新互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代的到來(lái)而緩緩拉開(kāi)嗎？

正如一些機(jī)構(gòu)不斷強(qiáng)調(diào)的那樣，在“十三五”規(guī)劃明確提出中國(guó)金融監(jiān)管體系需與時(shí)俱進(jìn)之后，對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的預(yù)期是從現(xiàn)在開(kāi)始一直貫穿2016年甚至更長(zhǎng)時(shí)間的主線投資邏輯，也是2015年年底銀行行情的最重要的催化劑之一。

實(shí)際上，在銀行業(yè)務(wù)層面的混業(yè)經(jīng)營(yíng)已推進(jìn)多年，由分業(yè)經(jīng)營(yíng)到混業(yè)經(jīng)營(yíng)既是金融業(yè)發(fā)展的必然規(guī)律，也是利率市場(chǎng)化和金融脫媒不斷推進(jìn)的客觀要求。由于存在面向混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)代監(jiān)管重構(gòu)的內(nèi)在動(dòng)力，打破銀行、保險(xiǎn)、證券三大子行業(yè)的監(jiān)管藩籬，使其成為更加有機(jī)融合和有效協(xié)作的體系迫在眉睫，也是利率市場(chǎng)化和金融脫媒不斷推進(jìn)的客觀要求。

互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代的混業(yè)經(jīng)營(yíng)既是“監(jiān)管追上業(yè)務(wù)發(fā)展”的迫切要求，也是混業(yè)經(jīng)營(yíng)得以持續(xù)、深入推進(jìn)的大前提，否則各子行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的灰色地帶將越來(lái)越大，越來(lái)越廣泛的跨業(yè)合作將永遠(yuǎn)無(wú)法擺脫監(jiān)管套利的陰影，為金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)豐厚利潤(rùn)的創(chuàng)新和合作將永遠(yuǎn)無(wú)法走出管套利的陰影，也永遠(yuǎn)無(wú)法走出“賺利潤(rùn)、丟估值”的窘境。名正才能言順，監(jiān)管大格局理順和業(yè)務(wù)陽(yáng)光化發(fā)展，是金融尤其銀行通過(guò)金融創(chuàng)新和跨業(yè)合作實(shí)現(xiàn)“從利潤(rùn)到估值”的正循環(huán)的起點(diǎn)。

當(dāng)前混業(yè)經(jīng)營(yíng)的最大障礙，一是銀行和境內(nèi)券商之間牌照的隔離;二是各金融子行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間缺乏有效的協(xié)同機(jī)制，如何攻克兩大障礙一直困擾著金融監(jiān)管者，也是傳統(tǒng)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)舉步維艱的重要原因。當(dāng)前，如果以互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的名義，積極推動(dòng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的常態(tài)化發(fā)展，那么，此舉對(duì)金融行業(yè)和資本市場(chǎng)而言意義重大。

國(guó)金證券認(rèn)為，以監(jiān)管重構(gòu)為起點(diǎn)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)的深入推進(jìn)，將產(chǎn)生三個(gè)層面的影響：第一，銀行獲取境內(nèi)券商牌照將提上議事日程，預(yù)計(jì)在《商業(yè)銀行法》正式修改之前將繼續(xù)以試點(diǎn)的形式進(jìn)行，對(duì)銀行而言投行牌照是重中之重，這將為打通“從間接融資到直接融資”、“從債權(quán)到股權(quán)”的社會(huì)融資全鏈條，在金融脫媒和直接融資大發(fā)展的時(shí)代背景下，這將成為銀行業(yè)一個(gè)全新的業(yè)務(wù)和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，是重大利好;第二，對(duì)體量較小的金融子行業(yè)而言，基于牌照被并購(gòu)價(jià)值將逐步凸顯，其中規(guī)模較大的公司亦有收購(gòu)小銀行、獲取全新的資金和客戶來(lái)源的預(yù)期;第三，對(duì)資本市場(chǎng)而言，利用分業(yè)監(jiān)管漏洞大肆流入的增量資金之門預(yù)計(jì)將被有效封堵，盡管短期內(nèi)從增量資金角度看有利空的意味，但是從資金穩(wěn)健性、合規(guī)性以及可持續(xù)性來(lái)看，其無(wú)疑是“慢牛、長(zhǎng)牛”的重要保障，對(duì)此應(yīng)持積極態(tài)度。

“有無(wú)銀行大股東”背后

百信銀行與微眾銀行、網(wǎng)商銀行有何不同呢？

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)由股權(quán)關(guān)系來(lái)保障的“排他性”雙贏合作，未來(lái)經(jīng)營(yíng)范圍拓展至全口徑互聯(lián)網(wǎng)銀行業(yè)務(wù)是重要看點(diǎn)。眾所周知，在百度、阿里巴巴和騰訊三大互聯(lián)網(wǎng)巨頭中，目前只有百度沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)銀行牌照，此次百度與中信的合作算是彌補(bǔ)了這一重要的業(yè)務(wù)缺口。

從雙方此次公布的合作方案分析，預(yù)計(jì)直銷業(yè)務(wù)是中信和百度合作的起點(diǎn)，未來(lái)可期待的是百信銀行的經(jīng)營(yíng)范圍將逐步由直銷拓展至全口徑互聯(lián)網(wǎng)銀行，而百信銀行作為百度的互聯(lián)網(wǎng)銀行也值得期待。對(duì)合作雙方而言，“排他性”是某項(xiàng)業(yè)務(wù)合作能否提升估值的根源，股權(quán)關(guān)系是確保“排他性”的基礎(chǔ)。

一方面，來(lái)自于百度的流量導(dǎo)入將是排他的，這與微眾銀行和華夏銀行、平安銀行等銀行的導(dǎo)流合作有本質(zhì)的不同，因?yàn)槲⒈娿y行可以為所有的銀行導(dǎo)流，與某一家銀行的合作并不排他，因此，它們的合作并不提升合作銀行的估值;而對(duì)百度而言，將流量完全導(dǎo)入自己的子公司是毫無(wú)爭(zhēng)議的。另一方面，未來(lái)業(yè)務(wù)拓展至全口徑的互聯(lián)網(wǎng)銀行的百信銀行不必再擔(dān)心遠(yuǎn)程開(kāi)戶等監(jiān)管限制，中信銀行將自己的客戶遷移至自己的子公司也毫無(wú)爭(zhēng)議，諸如“微眾銀行第三方賬戶接入端口突然被關(guān)閉”這類事件將不會(huì)再發(fā)生。

此外，通過(guò)股權(quán)關(guān)系實(shí)現(xiàn)中信銀行和百度本身的相對(duì)隔離，也是有效杜絕商業(yè)銀行層級(jí)管理模式不適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)思維，但又確保必要的風(fēng)控和監(jiān)管流程得以貫徹的最有效手段。對(duì)中信銀行而言，百信銀行是其繼續(xù)鞏固互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的實(shí)現(xiàn)平臺(tái);而對(duì)百度而言，百信銀行則是其流量在金融行業(yè)順利完成變現(xiàn)的保障。

雖然微眾銀行和網(wǎng)商銀行是首批獲得互聯(lián)網(wǎng)銀行牌照的銀行，但后發(fā)的百信銀行與它們卻有著本質(zhì)的不同，正是這種不同的本質(zhì)在一定程度上決定了未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展方向。表面上看，百信銀行有傳統(tǒng)銀行大股東，微眾銀行和網(wǎng)商銀行卻只有從傳統(tǒng)銀行跳槽過(guò)來(lái)的銀行高管。

當(dāng)前，“互聯(lián)網(wǎng)金融在本質(zhì)上是金融，應(yīng)該接受和傳統(tǒng)金融同等監(jiān)管”的總體方向已經(jīng)非常明確，而在先發(fā)優(yōu)勢(shì)、業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和客戶基礎(chǔ)積累極其重要的金融行業(yè)，作為后來(lái)者的由互聯(lián)網(wǎng)公司主導(dǎo)的互聯(lián)金融一旦面臨與傳統(tǒng)金融相同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，其后發(fā)劣勢(shì)將非常明顯。此外，遠(yuǎn)程開(kāi)戶等互聯(lián)網(wǎng)銀行模式的核心假設(shè)幾乎沒(méi)有完全放開(kāi)的可能。

國(guó)金證券認(rèn)為，微眾銀行和網(wǎng)商銀行的核心問(wèn)題在于：它們沒(méi)有大股東，這樣完全由互聯(lián)網(wǎng)公司主導(dǎo)的互聯(lián)網(wǎng)銀行，在金融業(yè)的監(jiān)管思路和框架下，業(yè)務(wù)發(fā)展困難重重，這點(diǎn)在互聯(lián)網(wǎng)銀行成立之初高調(diào)的團(tuán)隊(duì)建設(shè)到如今高管不斷離職的顯著對(duì)比中已經(jīng)得到印證。未來(lái)純互聯(lián)網(wǎng)銀行的舉步維艱將與由商業(yè)銀行主導(dǎo)的互聯(lián)網(wǎng)銀行的順利發(fā)展形成鮮明對(duì)比，這將更加凸顯“有無(wú)銀行大股東”對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的決定性作用。

因此，百信銀行的橫空出世印證了國(guó)金證券一直以來(lái)的判斷：互聯(lián)網(wǎng)銀行背后有無(wú)大股東不是一種表象，它反映了兩種不同的互聯(lián)網(wǎng)銀行的經(jīng)營(yíng)理念。雖然互聯(lián)網(wǎng)金融是個(gè)好東西，但在現(xiàn)實(shí)中卻需要由金融機(jī)構(gòu)來(lái)主導(dǎo)。此次中信銀行與百度的合作是一個(gè)帶有風(fēng)向標(biāo)性質(zhì)的合作案例，在經(jīng)歷了最初野蠻生長(zhǎng)后，互聯(lián)網(wǎng)公司對(duì)金融本質(zhì)的認(rèn)識(shí)開(kāi)始逐步回到正確的軌道上，“金融的歸金融，互聯(lián)網(wǎng)的歸互聯(lián)網(wǎng)”將逐步變?yōu)槿鐣?huì)的共識(shí)，由金融機(jī)構(gòu)來(lái)主導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展這一大趨勢(shì)將逐步確立，未來(lái)我們會(huì)看到越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)深度介入并主導(dǎo)大部分互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的合作案例。

對(duì)銀行股而言，不僅“互聯(lián)網(wǎng)金融顛覆傳統(tǒng)金融”這一錯(cuò)誤邏輯將被徹底證偽，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)后的全新成長(zhǎng)空間也將逐步被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)和認(rèn)知;對(duì)銀行的估值而言，這也是前所未有的重大利好因素。

對(duì)中信銀行而言，盡管目前尚難斷定中信銀行能從此次合作中獲益良多，但疊加與百度合資成立互聯(lián)網(wǎng)銀行這一事件性的催化劑，預(yù)計(jì)中信銀行在中國(guó)銀行業(yè)中“互聯(lián)網(wǎng)銀行領(lǐng)軍人物”的身份將得到進(jìn)一步強(qiáng)化。盡管受宏觀經(jīng)濟(jì)下行的影響，目前銀行業(yè)基本面偏弱，但市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量惡化、撥備計(jì)提不斷增加等的預(yù)期已非常充分。從估值的角度來(lái)看，除了短期彈性價(jià)值之外，百信銀行將逐步為中信銀行實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期估值溢價(jià)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。