全球通縮病

通縮不僅在中國(guó)肆虐，而且早已成為一種全球病。

全球通縮的背后是全球經(jīng)濟(jì)的萎靡不振。歐洲在靠QE政策補(bǔ)血，日本再度陷入技術(shù)性衰退，美國(guó)和英國(guó)近期經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了回調(diào)，它們都面臨著一個(gè)共同難題——通縮。

曾經(jīng)受到熱烈追捧的原油和大宗商品，早已風(fēng)光不再。大宗商品價(jià)格沒(méi)有最低，只有更低，油價(jià)又重新回到了金融危機(jī)以來(lái)的最低位置。

臨近年關(guān)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期大幅升溫，市場(chǎng)在過(guò)分關(guān)注美國(guó)就業(yè)改善的時(shí)候，似乎完全忘記了全球經(jīng)濟(jì)正在遭遇2009年金融危機(jī)以來(lái)最困難的一年，把發(fā)達(dá)國(guó)家仍徘徊在通縮邊緣的事實(shí)拋之腦后。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)早已經(jīng)不是金融危機(jī)前的老大哥了，美聯(lián)儲(chǔ)清楚地知道這幾年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇來(lái)之不易。少了其他主要經(jīng)濟(jì)體的共振，難道美聯(lián)儲(chǔ)就能安心的加息？忽視了歐洲、日本和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，美國(guó)很難獨(dú)善其身。

同樣，中國(guó)在思考自身的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題時(shí)，也必須考慮全球的環(huán)境和反應(yīng)。全球日益緊密的貿(mào)易來(lái)往和資本流動(dòng)，已經(jīng)把各個(gè)經(jīng)濟(jì)體緊緊地聯(lián)系在一起。在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間里，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行將與全球經(jīng)濟(jì)的低迷共存，中國(guó)的通縮也會(huì)與全球的通縮相伴隨。

危機(jī)后最差一年

金融危機(jī)以來(lái)，2015年無(wú)疑是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最困難的一年，同樣也是全球經(jīng)濟(jì)最差的一年。近日，OECD把全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)下調(diào)至2.9%，這是2009年以來(lái)最低的全球經(jīng)濟(jì)增速。

短期來(lái)看，三季度發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都有不同程度的下降。美國(guó)三季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，比二季度下降了0.6個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度非常大;英國(guó)三季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，比二季度下降0.2個(gè)百分點(diǎn);歐元區(qū)三季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，比二季度下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)逐季下降的趨勢(shì);日本則連續(xù)兩個(gè)季度GDP環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，陷入了衰退。

從整個(gè)2015年來(lái)看，美國(guó)和英國(guó)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中相對(duì)較好，季度平均增長(zhǎng)折年率都在2%以上。不過(guò)，與2014年相比，美國(guó)和英國(guó)的增長(zhǎng)也都略有下降。

也就是說(shuō)，雖然我們看到美國(guó)和英國(guó)在考慮加息的問(wèn)題，但2015年經(jīng)濟(jì)比2014年差是不爭(zhēng)的事實(shí)。在最近的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議和英國(guó)央行會(huì)議中，它們都非常罕見(jiàn)地提到了新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)（尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)）放緩可能對(duì)它們本國(guó)的沖擊，這一因素會(huì)成為歐美政策越來(lái)越重要的考慮對(duì)象。

在金融危機(jī)后的頭幾年，新興市場(chǎng)國(guó)家借助自身的政策刺激迅速走出了危機(jī)的陰影，成為支撐全球經(jīng)濟(jì)的最主要力量。當(dāng)時(shí)有觀點(diǎn)認(rèn)為，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)將獨(dú)立于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，走出一波獨(dú)立行情。

但是好景不長(zhǎng)，最近幾年新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)普遍暴露出嚴(yán)重的問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始快速滑坡。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)跌破7%，俄羅斯、巴西經(jīng)濟(jì)都陷入了滯脹，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)黑洞深不見(jiàn)底。

2014年下半年以來(lái)，油價(jià)暴跌并持續(xù)保持低位，給俄羅斯經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大的負(fù)面影響。為了遏制大量資本外流和盧布的崩潰，俄羅斯央行被迫把基準(zhǔn)利率從2014年初的6%上調(diào)到2014年底的17%，目前已經(jīng)降低至11%。2015年前三季度俄羅斯GDP分別收縮2.2%、4.6%和4.4%。同時(shí)，俄羅斯的通脹水平仍高達(dá)15.6%，陷入滯脹。

巴西經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)五個(gè)季度同比負(fù)增長(zhǎng)，二季度GDP是-2.6%。與此同時(shí)，巴西還面臨著高通脹，CPI從一年前的6.5%，上升到目前的10.3%，陷入滯脹。為了遏制高通脹，巴西央行只能被迫加息至14.25%，2015年以來(lái)已經(jīng)五次加息，共2.5個(gè)百分點(diǎn)。滯脹的環(huán)境對(duì)巴西經(jīng)濟(jì)無(wú)疑是雪上加霜。

印度是唯一的亮點(diǎn)，一、二季度GDP同比分別增長(zhǎng)7.5%和7%，而且通脹保持在5%左右相對(duì)適度的水平。

衰退已成日本習(xí)慣

日本經(jīng)濟(jì)怎么了？又陷入了衰退，這已經(jīng)是全球金融危機(jī)以來(lái)的第五次了，衰退的頻繁已經(jīng)讓人們忘記了它何時(shí)復(fù)蘇過(guò)。

日本內(nèi)閣省發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，三季度日本GDP環(huán)比萎縮0.2%，折年率萎縮0.8%，連續(xù)兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，陷入了技術(shù)性衰退。

當(dāng)我們談?wù)撊毡窘?jīng)濟(jì)的好日子，不得不追溯到遙遠(yuǎn)的上世紀(jì)90年代之前。在過(guò)去20多年里，日本經(jīng)濟(jì)被冠以“失去的二十年”，它患上了一種慢性病，那就是衰退。

2012年底，安倍上臺(tái)后推出“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，其中最著名而重要的內(nèi)容就是實(shí)施超級(jí)的量化寬松政策。這帶來(lái)了日本股市的上漲和日元的貶值，日本經(jīng)濟(jì)在2013年出現(xiàn)了較好的恢復(fù)。但2014年4月，安倍政府提高了消費(fèi)稅，日本經(jīng)濟(jì)又陷入了衰退，逼迫日本央行在2014年下半年再度擴(kuò)大QE的規(guī)模。

回顧最近幾年，安倍上臺(tái)以后實(shí)施的政策最大的敗筆莫過(guò)于2014年初的提高消費(fèi)稅，這等于在經(jīng)濟(jì)尚未得到較明確恢復(fù)的情況下，實(shí)施了財(cái)政緊縮，直接扼殺了QE取得的戰(zhàn)果。

“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”最終很可能會(huì)以失敗收?qǐng)觯粋€(gè)很大的原因是，只實(shí)施了寬松的貨幣政策，而缺乏財(cái)政政策的刺激。IMF在2014年的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中曾經(jīng)指出，日本經(jīng)濟(jì)陷入“失去的二十年”很大一部分原因是，當(dāng)初沒(méi)有實(shí)施積極的財(cái)政政策。

縱觀金融危機(jī)以來(lái)美國(guó)的政策，大家過(guò)于關(guān)注的是零利率和QE，實(shí)際上美國(guó)政府在2009年2月推出的8000億美元財(cái)政刺激計(jì)劃，接下來(lái)的幾年都持續(xù)著高赤字，才是美國(guó)經(jīng)濟(jì)能較快走出衰退的關(guān)鍵。

從日本的救市經(jīng)驗(yàn)中，有兩點(diǎn)啟示和教訓(xùn)非常值得我們借鑒。其一，政策要有持續(xù)性，在經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有明顯扭轉(zhuǎn)時(shí)，不能貿(mào)然“拉抽屜”;其二，貨幣政策不是萬(wàn)能的，需要財(cái)政政策的配合才能發(fā)揮更好的作用。

通縮在全球傳染

通縮就像傳染病，正通過(guò)大宗商品價(jià)格的持續(xù)下跌在全球擴(kuò)散。目前CRB商品指數(shù)在185附近，已經(jīng)創(chuàng)下金融危機(jī)以來(lái)的新低，布倫特油價(jià)在44美元/桶左右，接近新低。

如果說(shuō)2014年我們還只是擔(dān)心歐洲和日本的通縮問(wèn)題，如今通縮已經(jīng)成為了全球的通病。發(fā)達(dá)國(guó)家的CPI通脹基本都維持在零附近，這種狀況已經(jīng)持續(xù)了近兩年時(shí)間了，目前來(lái)看并沒(méi)有任何改觀的跡象。

當(dāng)2014年下半年油價(jià)剛剛開(kāi)始暴跌的時(shí)候，我們還僅僅把它當(dāng)成是一種供給沖擊的結(jié)果，如今油價(jià)早已跌至冰點(diǎn)，但仍然沒(méi)有任何反彈的跡象，全球需求的低迷已經(jīng)成為主導(dǎo)大宗商品和原油低價(jià)格的核心因素。

通脹遭到人們厭惡，但通縮更可怕。一旦堆積如山的債務(wù)與通縮結(jié)合在一起，就會(huì)形成循環(huán)惡化的鏈條。通縮使得債務(wù)的負(fù)擔(dān)越來(lái)越重，而債務(wù)的累積又約束著經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張，推動(dòng)通縮進(jìn)一步加劇。現(xiàn)在的美國(guó)、歐洲、日本，還有中國(guó)都面臨著高債務(wù)與通縮的雙殺。