比爾·布勞德：俄羅斯投資歷險(xiǎn)記

2007年，比爾·布勞德（Bill Browder）的公司因竊取俄羅斯財(cái)政部約2.5億美元稅收款而被政府接管。據(jù)報(bào)道，這是俄羅斯歷史上最大的退稅詐騙案，案件的主謀最終被認(rèn)定是布勞德的律師謝爾蓋·馬格尼茨基（Sergei Magnitsky）。

下面他將與我們分享他對(duì)俄羅斯當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況和地緣政治困境的看法。

結(jié)緣俄羅斯

第一次到俄羅斯最大的現(xiàn)代化不凍港——摩爾曼斯克（Murmansk），我大開眼界，也是我了解俄羅斯的開端。

摩爾曼斯克在北極圈以北200英里。當(dāng)時(shí)摩爾曼斯克的拖網(wǎng)漁船隊(duì)準(zhǔn)備私有化，我是其投資銀行管理顧問。直到我參觀了拖網(wǎng)漁船隊(duì)并和管理層見面后，我才意識(shí)到機(jī)會(huì)來(lái)了。這些船都非常大，每艘新船值價(jià)2000萬(wàn)美元。船隊(duì)共有100艘大船，這意味著船只的總價(jià)值達(dá)20億美元。當(dāng)時(shí)這些船只貶值了一半左右，約值10億美元。

我問他們?yōu)槭裁雌刚?qǐng)我，他們說(shuō)：“我們計(jì)劃以250萬(wàn)美元購(gòu)買公司51%的股份，希望您能給我們些寶貴的建議。” 我意識(shí)到，如果可以用500萬(wàn)美元的資本控制價(jià)值10億美元的船隊(duì)，這是一個(gè)很棒的生意。

進(jìn)駐莫斯科

我本來(lái)要飛回倫敦，但卻坐上了飛往莫斯科的飛機(jī)。

俄羅斯約有1.5億人口，政府給每個(gè)公民一份兌換券（voucher），每張兌換券在二級(jí)市場(chǎng)上以平均20美元的價(jià)格交易。20美元乘以1.5億，市場(chǎng)上共有價(jià)值30億美元的兌換券在流通。30億美元可以獲得俄羅斯幾乎所有公司的30%的股份，少數(shù)公司除外。

因此，俄羅斯市場(chǎng)的總市值約為100億美元，這比美國(guó)一家中型石油公司還小。俄羅斯石油儲(chǔ)藏量約占世界總量的10%，天然氣約占24%，鋁約占10%。俄羅斯資源極其豐富，但這些資源的總價(jià)值僅為100億美元。

此刻，我突然覺得，我完全可以忍受支離破碎的窗戶，以及沒有坐便器的廁所。因?yàn)槲铱梢再I到很多被低估的股份。

莫斯科的慣例是：“我們將拍賣盧克石油公司（Lukoil） 6.2%的股份”，但不會(huì)告訴你盧克石油公司是做什么的。你也不知道你要支付的股份價(jià)格，最終的價(jià)格取決于有多少人競(jìng)購(gòu)。所以，幾乎沒有西方人參加這樣的游戲，原因是在你不知道你要付出什么樣的價(jià)格時(shí)，理智的投資者不會(huì)選擇去購(gòu)買。而一旦這些股份在二級(jí)市場(chǎng)上開始交易，幾乎都會(huì)上漲100%，有時(shí)會(huì)上漲200%或300%。

我想留在俄羅斯，希望能成為和西方一樣估值正常的國(guó)家。在我離開俄羅斯時(shí)，我是該國(guó)最大的基金經(jīng)理，管理著45億美元的資金。如果一切正常化，那我可以運(yùn)營(yíng)500億美元的資金。在正常的環(huán)境下，管理層會(huì)討論公司的商業(yè)模式，他們有盈利要求。你的財(cái)產(chǎn)就是安全的。

我知道俄羅斯有缺陷，但是我從未想到它會(huì)偏離軌道這么遠(yuǎn)。

激進(jìn)投資

當(dāng)我開始在俄羅斯投資的時(shí)候，我只是一名金融分析師，主要任務(wù)就是進(jìn)行資產(chǎn)估值，因?yàn)楣镜呢?cái)務(wù)報(bào)告非常不準(zhǔn)確，光看一個(gè)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表是難以準(zhǔn)確了解這家公司的。1996年和1997年，我們公司成立的頭兩年運(yùn)營(yíng)得很好，資產(chǎn)上升了800%。

但，1998年，俄羅斯發(fā)生了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，盧布貶值近75%，當(dāng)時(shí)我11億美元的投資組合縮水至1.33億美元。我深感羞愧，因?yàn)楫?dāng)時(shí)很多人受我的影響，前來(lái)投資俄羅斯，結(jié)果身陷其中。于是，我發(fā)誓幫他們逃離苦海。

經(jīng)歷1998年金融危機(jī)之后，俄羅斯的企業(yè)寡頭們不再有積極的舉動(dòng)。而在1998年之前，打著愛馬仕領(lǐng)帶的美國(guó)投資銀行家頻頻到訪，游說(shuō)這些俄羅斯公司可以從華爾街獲得大量免費(fèi)資金，但前提是不能損害公司少數(shù)股東的權(quán)益。

但1998年后，這些銀行家就銷聲匿跡了。俄羅斯的企業(yè)寡頭們心想，“現(xiàn)在華爾街也不再提供免費(fèi)資金了。國(guó)家對(duì)于不當(dāng)行為也沒有什么制裁措施，因?yàn)闆]有相關(guān)的法律。那么，為什么不把小股東的錢‘拿’過來(lái)點(diǎn)呢？”

我揣著最后的10美分，心想著如何能幫我的客戶逃離苦海，但是寡頭們卻想著要把這最后的10美分拿走。那個(gè)時(shí)候，我就變成了股東維權(quán)人士，一名徹徹底底的激進(jìn)投資者（activist investor）。

埃克森美孚公司（ExxonMobil）和英國(guó)BP石油公司相比，俄羅斯天然氣公司（Gazprom）正以99.7%的折扣價(jià)進(jìn)行交易，因?yàn)槭袌?chǎng)傳言管理層會(huì)偷光最后一立方米的氣。

我們開始著手所謂的“偷竊分析”，想弄清楚到底多少資產(chǎn)被盜走。我們開始走訪任何對(duì)公司有了解的人：公司的前員工、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、客戶、供應(yīng)商、政府官員等。

我們發(fā)現(xiàn)了一些很有趣的事情。在前蘇聯(lián)時(shí)期，俄羅斯最富有的人擁有的財(cái)富是最窮的人的6倍。到1999年，貧富差距擴(kuò)大到了25萬(wàn)倍。

接著，我們發(fā)現(xiàn)了第二個(gè)有趣的現(xiàn)象：俄羅斯是世界上官僚習(xí)氣最濃重的國(guó)家之一，人們所做的一切都在中央的監(jiān)控之下。所有的信息都被記錄下來(lái)保存在不同的部委，這實(shí)際上是公開了信息。一天，我們研究團(tuán)隊(duì)的主管被堵在普希金廣場(chǎng)。很多孩子向停在廣場(chǎng)上的車兜售不同的商品。有一個(gè)孩子在兜售計(jì)算機(jī)光盤，其中有莫斯科注冊(cè)商會(huì)的數(shù)據(jù)庫(kù)，包含總部位于莫斯科的所有公司的實(shí)際所有權(quán)信息。我們的研究團(tuán)隊(duì)主管用5美元買了一張光盤，我們還買了其他一些數(shù)據(jù)光盤，從中可以證實(shí)我們從俄羅斯天然氣公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、客戶和供應(yīng)商處聽到的不滿言論。

最后，我們得出結(jié)論，4年來(lái)，俄羅斯天然氣公司的管理層從該公司所偷走的石油和天然氣相當(dāng)于科威特的儲(chǔ)量。但從投資的角度來(lái)看，我們最重要的發(fā)現(xiàn)是，俄羅斯天然氣公司石油和天然氣的儲(chǔ)量是科威特的10倍。因此，約90%的資產(chǎn)仍在資產(chǎn)負(fù)債表之中。

市場(chǎng)正以99.7%的折扣價(jià)進(jìn)行交易，但你發(fā)現(xiàn)，90%以上的資產(chǎn)仍然存在，作為投資者你會(huì)怎么做呢？我們買了很多該公司的股票。這是我唯一最大的單筆投資。

然后，我們?cè)谖鞣降膱?bào)紙和雜志上刊登了我們的分析結(jié)論。這件事轟動(dòng)了整個(gè)俄國(guó)，甚至連國(guó)會(huì)也開始了辯論。俄羅斯天然氣公司和普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所（PricewaterhouseCoopers）的一名審計(jì)堅(jiān)持認(rèn)為，公司管理層沒有什么過錯(cuò)。但第二年年會(huì)上，普京總統(tǒng)開始介入，解聘了該公司的負(fù)責(zé)人，一個(gè)愿意制止管理層不當(dāng)行為并盡可能挽回?fù)p失的人走馬上任，公司股價(jià)立刻上漲了134%。隨后，股價(jià)接連翻了幾番。俄羅斯天然氣公司的股價(jià)總共上升了100倍以上。

成功秘笈

1999年，我的資產(chǎn)約為1.33億美元，但隨后我的資產(chǎn)超過了45億美元。我們很快就挽回了客戶的損失，而且收益頗豐。

俄羅斯對(duì)外國(guó)人似乎更為優(yōu)待。曾有一段時(shí)間，普京總統(tǒng)和我有著利益共同點(diǎn)：普京要和寡頭們斗爭(zhēng)，收回他們竊取的權(quán)力。而我與寡頭們爭(zhēng)斗，則是要奪回他們偷走的金錢。每當(dāng)我曝光一個(gè)丑聞，普京或者一名政府官員就會(huì)介入，并站在我這一邊。俄羅斯是個(gè)充滿陰謀論的國(guó)家。所以他們經(jīng)常說(shuō)：“這家伙一定是普京的人。”盡管我從未見過普京，但我不會(huì)去糾正他們錯(cuò)誤的想法。

但當(dāng)普京成為最大的寡頭時(shí)，這一切都變了。自那之后，我沒有再去追蹤普京的敵人，而是更關(guān)注他們的財(cái)務(wù)收益。

我已經(jīng)在俄羅斯待了10年，并創(chuàng)造了該國(guó)最大的外國(guó)投資基金。2005年11月13日，我準(zhǔn)備飛回莫斯科，但在邊境受阻，并被拘留了15個(gè)小時(shí)。接著，俄羅斯以對(duì)國(guó)家安全構(gòu)成威脅為由，將我驅(qū)逐出境。

一年前，我收回了所有的海外資本。之前，我所有的錢都在新興市場(chǎng)，現(xiàn)在則一分都沒有了。我的資金目前主要投在北美地區(qū)，少數(shù)投在西歐地區(qū)。成熟的法律、財(cái)產(chǎn)權(quán)以及穩(wěn)定的政治制度對(duì)我來(lái)說(shuō)更重要。