勝宏科技IPO關聯魅影

在PCB行業僅內資企業就達1500家，其中不乏上市公司，而在PCB行業身陷業績泥沼之時，擬IPO企業勝宏科技（惠州）股份有限公司（下稱“勝宏科技”）超人的盈利能力引發市場質疑。

勝宏科技專業從事高密度印制線路板（下稱“PCB”）的研發、生產和銷售，主要產品為雙面板、多層板（含HDI）等，產品廣泛用于計算機及其周邊、網絡通訊、消費電子、汽車、 LED、工業控制等下游領域。

2014年4月，勝宏科技進入證監會預披露大名單，此次IPO擬登陸深交所創業板，發行不超過3667萬股，發行后總股本不超過14667萬股。擬募集資金9.59億元，分別投向“高端高精密線路板擴產項目”、“研發中心建設項目”、“補充流動資金及償還銀行貸款”。

另外，2011-2013年，在勝宏科技前十大客戶中，原高管把持的兩家公司屢次上榜，而交易價格較均價有較大出入。粗略統計，涉及金額超過數百萬元。

盈利迷局

據中國印制電路行業協會（CPCA）統計，目前國內約有1500家PCB生產企業，2012年前十大PCB企業銷售收入合計371億元，約占全國的23.94%，全球PCB行業總產值較上年略有下降。

在A股，方正科技（600601.SH）、超聲電子（000823.SZ）、中京電子（002579）、天津普林（002134.SZ）和勝宏科技業務最為相似。而在近幾年PCB行業深陷增長泥沼時，勝宏科技卻一枝獨秀。

2013年，方正科技銷售收入名列內資PCB企業第二位，PCB業務收入19.71億元，同增8.96%，毛利率為13.35%，凈利潤率為5.99%;同期勝宏科技毛利率和凈利潤率分別為23.89%、9.03%。

超聲電子2013年在內資PCB企業排行榜中名列第四位，但PCB業務連續兩年下滑;另外，中京電子雖然2013年營業收入和凈利潤分別增長4.08%、25.15%，高于勝宏科技的2.72%、14.23%，但毛利率和凈利潤率僅14.69%、2.65%，遠低于勝宏科技。

根據勝宏科技招股書中的“主營業務收入分析”，其產品主要是應用于計算機及其周邊產品和網絡通訊產品，近三年銷售收入占總收入的70%以上。2013年，勝宏科技以9.80億元的營業收入位列中國內資PCB企業排行榜第12位，較2012年下滑一個名次。

有投資機構分析認為，勝宏科技有四成的客戶是中國臺灣地區的公司，屬于傳統的筆電和電腦行業。

CPCA副秘書長梁志立曾表示，近兩年HDI、FPC在增長，傳統單、雙、多層板在下降;2013-2017年，云計算、汽車電子、可穿戴電子產品、4G等將會成為推動中國PCB增長的驅動力。

此次IPO，勝宏科技押寶“高端高精密線路板擴產項目”，擬投入募集資金9.59億元;達產后預計每年可實現營業收入12.44億元、凈利潤1.61億元;項目內部收益率（稅后）為25.73%，投資回收期為5.23年（稅后靜態投資回收期）。勝宏科技表示，募投項目是依據公司發展戰略制定，項目的實施將進一步提升公司核心競爭力、豐富產品線、提高市場占有率和增強抵御市場風險能力。

總部同在惠州的中京電子其中一個募投項目為“新型PCB產業建設項目”，產品主要為高密度互聯（HDI）印制電路板，新增產能為36萬平方米/年;預計2014年1月完成主體建設，進入裝修和設備安裝階段，于2014年3月可投入試生產經營，項目達產期2年。

有電子行業分析師表示，相對中京電子等公司，在PCB增長有限的行業，勝宏科技募集資金投資項目生產的產品類似，但時間上已經遠遠落后于競爭對手，如果中京電子等競爭對手能夠較早鎖定更多客戶，對勝宏科技募投項目投產后的銷售會產生極大挑戰，這也為勝宏科技的未來發展投下一定陰影。

除此之外，勝宏科技存在存貨跌價準備計提比例過低問題。2011年、2013年，勝宏科技都未計提存貨跌價準備，2012年計提存貨跌價準備20萬元，勝宏科技表示，主要是對庫齡超過一年的部分產成品計提了跌價準備。

通常，PCB企業只對存貨中的“產成品”計提跌價準備，2011-2013年勝宏科技的產成品分別是4434萬元、5441萬元、3372萬元。

若按照中京電子計提比例計算，2011-2013年勝宏科技計提存貨準備金額應該為126萬元、181萬元、118萬元。

關聯交易魅影

此外，《證券市場周刊》記者發現，2011-2013年，在勝宏科技前十大客戶中，原高管把持的兩家公司屢次上榜，而交易價格較均價有較大出入。

招股書顯示，勝宏科技前十大客戶中的HECKENBERG MANUFACTURING LIMITED（下稱“HML”）和HECKENBERG SINO LIMITED（下稱“HSL”）為勝宏科技（惠州）有限公司（下稱“勝宏有限”）原董事林崇春（2010年12月辭任）控制的公司。2010-2011年，林崇春是勝宏科技的關聯自然人。

林崇春和勝宏科技關系匪淺。個人履歷顯示，林崇春1994年設立HML并一直擔任董事; 2003年1月至 2004年5月，擔任勝宏科技子公司勝華電子董事，持有25%股權，但并未實際繳納出資;2006年7月至2010年12月，擔任勝宏有限董事;2011年5月開始，擔任HSL董事。2004年5月，林崇春將其持有的勝華電子 25%的股權轉讓給越卓科技。

勝宏科技表示，在報告期內，HML和HSL的PCB都是向勝宏科技采購?！蹲C券市場周刊》記者發現，HSL、HML主要向勝宏科技采購的是四層、六層鍍金板顯卡，交易額占總金額的90%以上。

2011-2013年，勝宏科技對二者的銷售收入分別為7129萬元、6081萬元、4437萬元，分別占營業收入的10.11%、6.37%、4.53%，占當期營業收入的37.62%、32.17%、35.47%;期末應收賬款分別為2406萬元、1205萬元、1944萬元。

2011年，HSL向勝宏科技的采購價格分別是835.35元/m2、1257.81元/m2，較均價（扣除HSL、HML的交易后計算）分別高出13.99元/m2、40.66元/m2。

對此，勝宏科技解釋稱，印制線路板屬于定制產品，因原材料、工藝、外觀等要求不同，同樣層次會有較大差異。例如，公司2011年向HSL、HML銷售的顯卡電路板價格略高于均價，主要是該顯卡線路板鍍金厚度為7-10微英寸，普通顯卡線路板鍍金厚度為3-5微英寸，公司產品成本較普通顯卡線路板高。

然而，2012-2013年，HML和HSL向勝宏科技采購的四層、六層鍍金板顯卡價格卻較均價少幾十元，粗略統計，涉及金額過數百萬元，勝宏科技對此并未做出解釋。

在勝宏科技前十大客戶名單中，2011-2013年對深圳市共進電子股份有限公司（下稱“共進股份”）的銷售收入分別為4241萬元、7793萬元、8520萬元。共進股份也將于近期登陸A股，其招股書顯示，2011-2013年向勝宏科技采購金額為4885萬元、9110萬元、9943萬元，二者存在較大差距。

招股書還顯示，勝宏科技董事何連琪于2010年借用發行人3586萬元償還個人債務，2011年9月、2012年7月償還上述款項，并按照同期一年期存款利率支付了利息。頗為詭異的是，勝宏科技2011-2012年的利息收入都為零。

另外，根據IPO相關規定，發行人的資產應該完整，生產型企業應當具備與生產經營有關的生產系統、輔助生產系統和配套設施，合法擁有與生產經營有關的土地、廠房、機器設備以及商標、專利、非專利技術的所有權或者使用權，具有獨立的原料采購和產品銷售系統。

勝華電子生產經營場所為租賃的惠州市惠城區馬安鎮新樂村委會的房產，租賃期限為2003年3月15日至2023年2月16日。

資料顯示，勝華電子一直從事高密度印制線路板的研發、生產和銷售，主要產品為雙面板、四層板。2011年-2013年勝華電子凈利潤分別為1874萬元、2420萬元、2874萬元，占勝宏科技當期凈利潤的31.57%、31.23%、32.46%。

勝宏科技表示，若上述廠房在租賃期間被強制拆遷，將對公司的生產經營造成不利影響。