海思科業績虛胖

成也蕭何，敗也蕭何，曾經貢獻較大業績的政府補貼，如今卻成了海思科（002653.SZ）業績大變臉背后的元兇。

海思科1月13日發布業績修正預告，預計2014年全年凈利潤4.15億元至5.19億元，同比下降幅度不超過20%。公司此前曾預告，2014年全年凈利潤5.19億元至 6.75億元，同期變動幅度為0%至30%。

對于業績下調，公司解釋稱，主要是因為公司原預計于2014年四季度收到的政府補貼未在該季度收到。

虛胖的業績

查閱往年財報，《證券市場周刊》記者發現，政府補貼占公司凈利潤的比重較大，2011-2013年公司收到的政府補助分別為8291.52萬元、1.38億元、1.07億元，占當期凈利潤的比例分別為26.58%、31.15%、20.62%。

其中，政府補助主要來自財政扶持資金，2011-2013年貢獻金額分別為8142.4萬元、1.36億元、1.01億元。

海思科在2013年年報中表示，根據規定，本公司享受山南地區財政按納稅總額（增值稅等流轉稅）50%的比例予以扶持的優惠政策;同時，按企業所納流轉稅的50%予以扶持，同時給予5%的獎勵。

補貼的好處顯而易見，諸如調節社會供求平衡，配合自然壟斷領域的管制價格，促進社會資源的優化配置等。

然而，補貼的負面影響也不可忽視，諸如政府長期對一些經濟活動提供補貼，會造成價格與價值的背離，削弱價格的經濟調控功能，長期對企業進行補貼，則不利于真實地反映企業的經營業績，也容易造成業績的波動性。

海思科主營注射液和粉針劑，2014年以來，合作方天臺山的GMP認證不順利，前3個季度累計收入同比增速分別為21.12%、16.45%、16.17%，逐季放緩，相較于往年30%以上的增速也是大幅放緩。在這種背景下，政府補貼再不到位無疑會對公司業績造成較大沖擊。

除了政府補貼外，海思科近兩年來研發支出會計政策較以往也顯得更為激進，粉飾業績的痕跡明顯。

海思科開發支出從2013年四季度開始大幅增加，當季度開發支出賬面價值環比大幅增加3714.75萬元至4621.4萬元，環比增長409.72%，同比增長758.26%。進入2014年，公司開發支出賬面價值繼續保持大幅增加態勢，截至2014年三季度末，開發支出賬面價值已經高達7414.70萬元。

從開發支出資本化比率來看，海思科2013年、2014年上半年開發支出資本化率分別為46.04%、27.12%，而2012年這一比例僅為3.17%。

與同行相比，公司的開發支出政策也顯得較為激進。根據“申萬三級行業-化學制劑”分類，恒瑞醫藥（600276.SH）、洪城股份（600566.SH）、麗珠集團（000513.SZ）、恩華藥業（002262.SZ）賬面上均沒有任何的開發支出，另外信立泰（002294.SZ）雖然也實行開發支出資本化政策，但開發支出資本化率明顯低于海思科，其2013年、2014上半年分別為11.51%、11.00%。

根據會計常識，企業在確認開發階段的支出時主觀性較強，如果將研發項目開發階段的支出資本化而少計費用，就可以達到操縱利潤的目的。

申銀萬國分析師龔浩在發布的研究報告《蘋果比蘋果，再做投資決定》中指出，開發支出資本化會夸大企業的資產、凈利潤。

2013年、2014年前3季度，海思科實現的凈利潤分別為5.19億元、3.57億元，據此計算，當期開發支出賬面價值增加額占當期凈利潤的比例分別為7.86%、7.83%。

貸款理財

海思科2012年1月17日正式登陸中小板，IPO募集資金高達8.02億元，自此之后，財大氣粗的海思科開始不斷追加理財金額。

從歷年半年報及年報披露的情況看，海思科的其他流動資產、其他非流動資產絕大部分均為理財信托產品，截至2014年三季度末分別為3.95億元、5.39億元，合計高達9.34億元。

無論是購買理財產品、信托產品，還是提供委托貸款、參股小貸公司，上市公司對此的解釋多是“提高閑錢的收益率回報股東”。

“股民通過IPO提供給上市公司的資金，本來是用來讓上市公司開展實業的?！庇秀y行業人士表示，現在看來，很多錢并沒有像預期的那樣流入實業之中。

《證券市場周刊》記者還注意到，與其他上市公司相比，海思科更為激進，左手巨額理財，右手卻在大舉借債，截至2014年三季度末，公司短期借款高達4億元。對此，多位投資者質疑稱：“搞實體的企業借款理財，那就變成投資公司了，而且借來的錢去買理財產品能賺多少？”

事實上，監管層也不認可上市公司不務正業購買理財產品的行為。深交所曾提到，部分公司通過委托貸款、理財的方式掙快錢，主業不佳副業補，短期來看可以在業績上找到平衡，但從長遠來看，這樣的增長方式顯然難以持續。

上交所在《上市公司委托理財的情況》報告中指出，高額財務費用負擔成為急需資金的企業難以承受之重，容易造成貸款難以償還，從而加劇信貸風險。

根據2013年年報，海思科分別為深圳市萬澤碧軒貿易有限公司、深圳市金兆典當行有限公司、貴州華源瑞豐煤業股份有限公司提供委托貸款4000萬元、700萬元、4000萬元;根據2014年半年報，海思科為成都聚智融合投資中心（有限合伙）提供委托貸款1億元。

事實上，委托貸款背后的風險不容小覷，由于經濟周期的下行，委托貸款的融資風險正在逐漸發酵，隱隱出現脫韁狂奔的態勢，波導股份（600130.SH）、*ST天威（600650.SH）、舜天船舶（002608.SZ）等上市公司在2014年均被曝出委托貸款逾期，部分公司甚至在不斷“拆東墻補西墻”。

蹊蹺減持疑為避稅

1月14日，海思科發布了控股股東及實際控制人王俊民、范秀蓮、鄭偉及股東新余天禾廣誠投資有限公司（下稱“天禾廣誠”）的股份減持計劃，計劃減持數量不超過1.08億股，即不超過公司股份總數的10%，減持目的為股東自身資金需求。

1月19日，擬減持股份正式解禁，隨后公司大股東就迫不及待的瘋狂減持自家股票。

根據公告，1月21日，王俊民以大宗交易形式減持了2090萬股，減持均價18.90元;1月22日，王俊民、范秀蓮通過大宗交易分別減持930萬股、2420萬股，減持均價均為18.88元;1月23日，天禾廣誠通過大宗交易減持3082.60萬股股份，減持均價為19.61元;1月26日，王俊民以大宗交易形式減持590萬股，減持均價為20.02元;1月27日，天禾廣誠以大宗交易形式減持1660.76萬股，減持均價21.15元。

值得注意的是，海思科的控股股東及實際控制人是王俊民、范秀蓮、鄭偉，三人系一致行動人，而王俊民還持有天禾廣誠90%股權。

據統計，短短幾個交易日，海思科實際控制人及大股東合計減持10773.76萬股，累計減持金額高達21.01億元。

不過蹊蹺的是，根據公告，上述減持股份的接盤方均是關聯方。

根據公告，王俊民減持股份的受讓方是其配偶申萍，范秀蓮減持的股份受讓方是其女兒楊飛，天禾廣誠所減持股份的受讓方則分別為申萍、楊飛、郝聰梅、鄧翔、梁勇，其中郝聰梅系公司控股股東及實際控制人之一鄭偉先生的配偶，鄧翔是海思科副總經理，梁勇是海思科監事會主席。

“作為一致行動人，申萍、楊飛、郝聰梅為何要接盤控股股東減持的股份呢？”有投資者質疑。

對此，海通證券分析師丁丹認為，公司此舉是出于避稅需求。

根據財政部、國家稅務總局、證監會頒發的《關于個人轉讓上市公司限售股所得征收個人所得稅有關問題的通知》，對個人轉讓限售股取得的所得，按照“財產轉讓所得”，適用20%的比例稅率征收個人所得稅。

“在股價處于低位時，上市公司控股股東將限售股轉讓給一致行動人，可以避免股價上漲引起所得稅繳納增加的風險?！庇袑I人士分析，股價處于低位時，控股股東減持限售股時，將以較低的稅收基數繳納個人所得稅，轉讓給一致行動人后，本質上這些股份還是受控股股東控制，但是這些股票的性質將變為普通股，以后減持這些股份時，不用再交所得稅，從而可以成功規避股價大幅上漲所帶來的稅收增加風險。

從上面的接盤對象可以看出，除了一致行動人外，還有公司兩位高管通過天禾廣誠減持獲得了公司股權，其中鄧翔獲得189.73萬股，梁勇獲得94.86萬股。

對此，海通證券認為，海思科高管獲得股權，與公司利益更直接地綁定，公司內部利益結構理順，公司增長動力更加充足。