低油價的全球沖擊

油價下跌對全球經濟的影響，概括起來包括三個方面：1）在全球增長的層面，這是一個永久性的正面供給沖擊，有助于降低制造業成本，提高企業盈利;2）在國家層面，這是石油凈出口國和凈進口國之間財富重配的過程;3）在政策層面，油價下跌為全球多個經濟體貨幣政策寬松提供了有利條件。

油價下跌對全球經濟的影響首先是正面的供給沖擊，這與上世紀70年代石油危機的情形恰好相反。當時石油危機導致油價上漲，是宏觀經濟中負面供給沖擊的經典案例，當前的油價下跌則是一個典型的正面供給沖擊。

石油主要應用是作為工業投入品（能源和原材料）以及居民消費品（家用汽車能源）。油價下跌對于整體企業部門和家庭部門而言意味著生產和消費的成本下降，有利于企業盈利擴大和家庭在其他方面消費支出增加。因此，油價下跌總體上利好全球經濟復蘇。

由于石油是全球最重要的貿易產品之一，油價下跌意味著全球貿易條件的改變，是石油凈出口國與凈進口國之間的財富重配。總體上，油價下跌不利于石油輸出國，主要是OPEC國家及俄羅斯，但利好包括美國、歐洲、日本、中國、印度等國在內的石油消費國。

預計油價下跌為石油凈進口國省下約5000億美元的支出。

對石油凈出口國來講，即減少5080億美元的收入。更直觀的角度是看油價下跌后，石油輸出國經常賬戶余額的變化。假設其他條件都維持不變，如果原油均價跌至60美元，委內瑞拉、安哥拉和利比亞等OPEC國家經常賬戶將出現大規模赤字。

過去幾周，包括印度、土耳其、加拿大在內的多個央行宣布降息，盡管各國經濟基本面和降息的邏輯有所不同，但央行都無一例外地引述國際油價下跌的影響。

在以印度為代表的新興市場石油凈進口國，2013下半年至2014上半年，為應對美聯儲退出QE導致的資本外流及國內高通脹，大幅上調了基準利率，當前國際油價下跌、通脹下行為其貨幣政策正?；峁┝擞欣麠l件。

以歐央行為代表的發達市場石油凈進口國，國內需求不足，油價下跌加劇了通縮風險，是其加大貨幣寬松力度的主要原因（歐央行購買國債）。

在以加拿大為代表的主要石油凈出口國，油價下跌減少了這些國家的石油相關收入，能源行業相關投資和就業也將銳減，需要更寬松的貨幣政策來緩沖這些沖擊?？梢哉f，油價下跌為全球主要國家開啟了新一輪的貨幣寬松周期。

此輪全球范圍內的貨幣寬松周期有兩個特點：

1）范圍更廣。如果說過去兩年全球貨幣環境是以美國QE為中心，那目前來看，除了美國，全球主要經濟體都在放松貨幣（或者放松預期），包括歐元區、日本、加拿大及印度等主要新興經濟體。似乎由以前的以美國為中心變成了多個中心或者說沒有了中心。

2）未來兩年全球貨幣政策的變化將由新興經濟體主導。歐央行QE已經預期已久，日本QE已經實施了近兩年，加拿大繼續多次降息的可能性小（目前基準利率已經低至0.75%），但印度等新興經濟體基準利率仍舊很高，還有大幅下降的空間。預計2015年，我們仍將看到多個新興市場國家數次下調基準利率，包括印度、印尼、菲律賓、土耳其等國。

上述全球貨幣政策趨勢的直接影響是美元持續性升值，由于人民幣對美元匯率波動很小，美元對其他貨幣的升值，也意味著人民幣對這些貨幣的升值，我們確實看到近期人民幣實際有效匯率屢創新高。

在國內增長動能不足的情況下，貨幣政策更加寬松、支持內需的壓力將會增加。此外，與其他經濟體一樣，國際油價下跌加大了中國通脹的下行壓力，貨幣政策存在進一步降準和降息的空間。盡管過去幾個月中國已經降息一次，降準一次，我們認為，中國貨幣政策還有繼續寬松的空間和必要性，預計2015年中國將再次降息1次、降準3次。

作者為中金公司首席經濟學家，2014年“遠見杯”全球經濟預測第一名