回歸傳統(tǒng)豪門

2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然波動(dòng)不大，但因?yàn)槿狈γ鞔_的趨勢(shì)，政策的介入隨時(shí)會(huì)改變經(jīng)濟(jì)的短期脈動(dòng)。而全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)則大起大落，美國(guó)與歐洲、日本經(jīng)濟(jì)冰火兩重天，原油暴跌、美元大幅升值都給2014年的宏觀預(yù)測(cè)增加了難度。

誰(shuí)在2014年的“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中勝出？姜還是老的辣。最終從激烈的宏觀預(yù)測(cè)競(jìng)爭(zhēng)中殺出重圍的機(jī)構(gòu)，既需要運(yùn)氣，更需要積累和底蘊(yùn)。

《證券市場(chǎng)周刊》2014年“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”全球宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)共產(chǎn)生15個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)被10家機(jī)構(gòu)所摘得，傳統(tǒng)“豪門”包攬了大部分獎(jiǎng)項(xiàng)。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳同時(shí)摘得中國(guó)季度預(yù)測(cè)和全球市場(chǎng)預(yù)測(cè)的第一，成為最大贏家;中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅在全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中奪魁，同時(shí)還獲得全球市場(chǎng)預(yù)測(cè)的第二，還摘得中國(guó)月度預(yù)測(cè)的第二，同時(shí)獲得三個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng);中銀國(guó)際研究部董事總經(jīng)理程漫江獲得中國(guó)年度預(yù)測(cè)桂冠;參加“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”僅兩個(gè)年度的興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委摘得中國(guó)月度預(yù)測(cè)的第一，成為最大黑馬。

另外，以下機(jī)構(gòu)也表現(xiàn)出了不俗的實(shí)力。安信證券分別獲得中國(guó)年度預(yù)測(cè)和月度預(yù)測(cè)的第三，一如既往的穩(wěn)定;中信建投證券獲得中國(guó)季度預(yù)測(cè)第二，連續(xù)三年在該預(yù)測(cè)項(xiàng)目中獲獎(jiǎng);銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東摘得中國(guó)年度預(yù)測(cè)第二，也是連續(xù)兩年在該預(yù)測(cè)項(xiàng)目中上榜;國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部主任祝寶良獲得中國(guó)季度預(yù)測(cè)的第三;中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行金融市場(chǎng)部則同時(shí)獲得全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和全球市場(chǎng)預(yù)測(cè)的第三;中國(guó)工商銀行投資銀行部獲得全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的第二。

經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中的豪門

足球圈里有豪門，雖然豪門不一定每次都贏球，但他們憑借深厚的底蘊(yùn)，每次大賽都會(huì)成為焦點(diǎn)。并且，從長(zhǎng)期檢驗(yàn)來(lái)看，豪門的成績(jī)是最好的。在“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)10多年的歷史中，同樣也有“豪門”，這些機(jī)構(gòu)以長(zhǎng)期穩(wěn)定的高質(zhì)量研究贏得了業(yè)界的認(rèn)可。他們已經(jīng)成為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究和預(yù)測(cè)的中流砥柱。

在新人輩出的宏觀研究領(lǐng)域，仍有少數(shù)資深宏觀分析師堅(jiān)持奮斗在一線，并在宏觀預(yù)測(cè)中保持著穩(wěn)定的成績(jī)，實(shí)屬常青樹。

“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)最早啟動(dòng)，因此這部分?jǐn)?shù)據(jù)可追溯的時(shí)間更長(zhǎng)。在只統(tǒng)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的情況下（前三屆只有第一名獲獎(jiǎng)），截至2014年，中信證券和安信證券的獲獎(jiǎng)次數(shù)最多，分別達(dá)到10次和9次，是名副其實(shí)的超級(jí)“豪門”。

2014年這兩家機(jī)構(gòu)依然保持著強(qiáng)勢(shì)。中信證券不僅取得了“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”中國(guó)預(yù)測(cè)最重的獎(jiǎng)項(xiàng)——季度預(yù)測(cè)的冠軍，同時(shí)還斬獲了全球市場(chǎng)預(yù)測(cè)的第一，體現(xiàn)出了更加全面的研究實(shí)力。而在全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)創(chuàng)立之初，諸建芳卻委婉拒絕了，理由是：“我們還沒(méi)有充分的全球預(yù)測(cè)的實(shí)力。”中信證券顯然不想只是玩玩，要玩就玩真的，諸建芳對(duì)宏觀研究和預(yù)測(cè)的認(rèn)真態(tài)度讓人敬佩。轉(zhuǎn)眼沒(méi)有幾年，中信證券就彌補(bǔ)了這方面的空缺，已經(jīng)開始開花結(jié)果了。

安信證券取得過(guò)“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”歷史上史無(wú)前例的季度預(yù)測(cè)四連冠，至今仍未被超越，其底蘊(yùn)有目共睹。安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文以其獨(dú)樹一幟的資產(chǎn)重估理論享譽(yù)市場(chǎng)，而且很注重提攜和培養(yǎng)新人后輩。雖然高善文已經(jīng)不掛名參加預(yù)測(cè)，但他的團(tuán)隊(duì)依然在宏觀預(yù)測(cè)上名列前茅。2014年，安信證券同時(shí)獲得了年度預(yù)測(cè)和月度預(yù)測(cè)兩個(gè)季軍，也是多點(diǎn)開花。

提到“豪門”，不得不提“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”的創(chuàng)始人，被譽(yù)為“中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)第一人”的北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院教授宋國(guó)青，他累計(jì)獲獎(jiǎng)5次，曾三度在季度預(yù)測(cè)中摘冠。宋國(guó)青同時(shí)還是央行貨幣政策委員會(huì)委員。這些年，宋國(guó)青已經(jīng)退出了“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”的評(píng)比，但依然奮斗在宏觀研究和預(yù)測(cè)的一線，每每發(fā)聲對(duì)經(jīng)濟(jì)研判總令市場(chǎng)洗耳恭聽。雖然宋國(guó)青戲言“長(zhǎng)江后浪推前浪，前浪拍在沙灘上”，但更重要的原因是給后輩更多的機(jī)會(huì)。

其他幾家“豪門”還有中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中信建投證券和中金公司。其中，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行金融市場(chǎng)部一直都是入圍“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”的常客，曾獲獎(jiǎng)7次，是參與預(yù)測(cè)的銀行機(jī)構(gòu)中成績(jī)最為突出和穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)。這兩年預(yù)測(cè)團(tuán)隊(duì)人員更換后，雖然國(guó)內(nèi)預(yù)測(cè)成績(jī)不如以往優(yōu)秀，但在全球預(yù)測(cè)中則表現(xiàn)突出。2014年，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行同時(shí)獲得全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和全球市場(chǎng)預(yù)測(cè)兩個(gè)季軍，展現(xiàn)出了國(guó)際化研究的實(shí)力。

與幾家冠軍機(jī)構(gòu)相比，中信建投證券顯得相對(duì)低調(diào)，但該機(jī)構(gòu)超強(qiáng)的宏觀預(yù)測(cè)能力不容置疑。在他們的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)季度預(yù)測(cè)中連續(xù)幾年都有上榜，歷史上累計(jì)獲獎(jiǎng)多達(dá)6次。2014年，中信建投證券斬獲了季度預(yù)測(cè)的第二名。而在2012年和2013年度的該項(xiàng)預(yù)測(cè)中，中信建投分別是第一和第二名。

中金公司也是“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”的元老，早在2004年就首度獲獎(jiǎng)，累計(jì)獲獎(jiǎng)次數(shù)達(dá)到4次。雖然中途幾年有所間斷，但最近上升勢(shì)頭明顯，尤其在全球預(yù)測(cè)方面展現(xiàn)了超群的實(shí)力。2014年，中金公司多點(diǎn)開花，不僅斬獲了全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的冠軍，還在全球市場(chǎng)預(yù)測(cè)中獲得亞軍，在國(guó)內(nèi)預(yù)測(cè)方面也奪得月度預(yù)測(cè)的第二。

冠軍榜添新軍

當(dāng)然，第一名并非總被少數(shù)幾家機(jī)構(gòu)壟斷。中銀國(guó)際和興業(yè)銀行在2014年度成為了“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”預(yù)測(cè)冠軍機(jī)構(gòu)的新成員——雖說(shuō)新成員，但也是具備相當(dāng)規(guī)模和影響力的機(jī)構(gòu)。

每個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)有幾十家機(jī)構(gòu)參與角逐，冠軍卻只有一個(gè)，誰(shuí)得第一多少有一定的偶然性。大家耳熟能詳?shù)纳硤?chǎng)老將，即便之前因微弱劣勢(shì)與第一名失之交臂，但是憑借深厚的研究功力總會(huì)奪得冠軍，他們的研究觀點(diǎn)從來(lái)都是值得借鑒的。

中銀國(guó)際程漫江率領(lǐng)的研究團(tuán)隊(duì)早已在業(yè)內(nèi)名聲斐然，這次又在量化預(yù)測(cè)方面佐證了其實(shí)力。在經(jīng)過(guò)多年耕耘之后，他們終于登頂，獲得2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)年度預(yù)測(cè)冠軍。《證券市場(chǎng)周刊》統(tǒng)計(jì)的歷史成績(jī)顯示，在2013年以前，中銀國(guó)際的成績(jī)就一直很靠前，但卻遺憾未能獲獎(jiǎng)。2013年，程漫江團(tuán)隊(duì)終于取得突破，獲得年度預(yù)測(cè)的第三名，2014年又更進(jìn)一步奪得該項(xiàng)目預(yù)測(cè)的冠軍。

“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”預(yù)測(cè)每年都有新機(jī)構(gòu)加入，有些參與預(yù)測(cè)時(shí)間不長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)也能夠取得很優(yōu)秀的成績(jī)。而且隨著所在機(jī)構(gòu)的影響力增強(qiáng)，他們的研究觀點(diǎn)也越來(lái)越具備代表性。

本次“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”最具“黑馬”成色的要屬興業(yè)銀行的魯政委團(tuán)隊(duì)。他們是最近兩年才參加“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”的預(yù)測(cè)，但很快就嶄露頭角，獲得2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)月度預(yù)測(cè)的冠軍。猶如興業(yè)銀行近幾年在金融市場(chǎng)異軍突起，勢(shì)如破竹一樣，屬于宏觀經(jīng)濟(jì)研究當(dāng)中少壯派的魯政委，也在最近幾年中，研究觀點(diǎn)被市場(chǎng)廣泛認(rèn)可。

穩(wěn)定壓倒一切

雖然獲獎(jiǎng)的機(jī)構(gòu)不多，但很多機(jī)構(gòu)都有自身的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)項(xiàng)，比如高盛的CPI預(yù)測(cè)、海通證券的工業(yè)預(yù)測(cè)、興業(yè)銀行的消費(fèi)預(yù)測(cè)和法國(guó)興業(yè)銀行的進(jìn)出口預(yù)測(cè)都排在第一位。

偶爾一個(gè)月份、一個(gè)季度或一個(gè)指標(biāo)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，可能含有運(yùn)氣，而“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”的年終獎(jiǎng)項(xiàng)顯然更注重預(yù)測(cè)的穩(wěn)定性，一兩個(gè)指標(biāo)預(yù)測(cè)出色并不一定能獲得較好的綜合名次。季度預(yù)測(cè)和年度預(yù)測(cè)，要經(jīng)過(guò)9個(gè)指標(biāo)，一年四次的綜合評(píng)比占優(yōu)才能勝出，月度預(yù)測(cè)則要經(jīng)過(guò)8個(gè)指標(biāo)，一年12次的綜合評(píng)比才能取得優(yōu)勝。

魯政委在談到獲獎(jiǎng)體會(huì)時(shí)認(rèn)為，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性會(huì)有一定的概率，雖然不可能每次都很準(zhǔn)，但準(zhǔn)心的概率高是更重要的。比如2014年季度預(yù)測(cè)的前兩名中信證券和中信建投證券并沒(méi)有一項(xiàng)指標(biāo)獲得第一，但每一項(xiàng)指標(biāo)都比較靠前，所以綜合成績(jī)反而更好。

在近幾年的季度預(yù)測(cè)中，2014年競(jìng)爭(zhēng)最為激烈，前三名的分差不到2分，意味著只要一個(gè)指標(biāo)的排名稍稍落后兩位就有可能發(fā)生總名次的變化。而在2011年和2012年，當(dāng)時(shí)第一名的美銀美林和中信建投證券都是以絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)獲得第一。當(dāng)然，分值越來(lái)越接近也說(shuō)明排名靠前的機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)實(shí)力越來(lái)越接近，競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。

預(yù)測(cè)創(chuàng)造價(jià)值

做好經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)不僅需要對(duì)歷史數(shù)據(jù)的回顧，對(duì)政策效果的評(píng)估，同時(shí)還需要了解國(guó)際形勢(shì)，如果能實(shí)地走訪調(diào)研就更加錦上添花了。分析師們可謂要做到上知天文下知地理，而這一切努力并不是紙上談兵。對(duì)身在政府智庫(kù)和學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)者來(lái)說(shuō)，要為頂層決策者提供決策依據(jù);對(duì)身在市場(chǎng)的預(yù)測(cè)者來(lái)說(shuō)，則要為手握真金白銀的投資者提供交易依據(jù)。因此，做好宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)是創(chuàng)造價(jià)值的。

尤其對(duì)于券商分析師來(lái)說(shuō)，能否為買方機(jī)構(gòu)創(chuàng)造價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是檢驗(yàn)其研究是否到位的最主要標(biāo)準(zhǔn)。但是在分倉(cāng)派點(diǎn)的考核機(jī)制下，身處券商的分析師們難免需要在各類賣方分析師評(píng)選中為自己的排名考慮。而買方在投票時(shí)也或多或少會(huì)考慮一些研究成果以外的因素——這也無(wú)可厚非，因?yàn)橘u方機(jī)構(gòu)提供的是綜合服務(wù)，強(qiáng)調(diào)通過(guò)服務(wù)增加研究?jī)r(jià)值，而不僅僅是提供落在紙上的預(yù)測(cè)數(shù)字。

以本刊記者旁聽過(guò)券商策略會(huì)和閱讀賣方研報(bào)的體會(huì)來(lái)說(shuō)，留下最深刻印象的也不是對(duì)十幾項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)精準(zhǔn)到小數(shù)位的預(yù)測(cè)，而是整體分析邏輯是否令人信服，以及對(duì)經(jīng)濟(jì)大趨勢(shì)的把握是否準(zhǔn)確。而且在信息傳遞過(guò)程中，分析師的口才和文筆，也在一定程度上會(huì)影響對(duì)他們的評(píng)價(jià)——這一因素甚至不局限于券商分析師范圍內(nèi)。

國(guó)內(nèi)有近百家券商提供研究服務(wù)，銷售團(tuán)隊(duì)如何幫助自家分析師的觀點(diǎn)直達(dá)目標(biāo)，也是頗費(fèi)功夫的。另一方面看，非券商機(jī)構(gòu)的宏觀研究往往較少對(duì)外公開，或者缺乏傳播渠道。即便實(shí)際預(yù)測(cè)很精準(zhǔn)，也難以形成輿論影響力。所以預(yù)測(cè)最準(zhǔn)確的分析師，并不一定是機(jī)構(gòu)投資者們心目中的明星分析師，或者媒體上最出彩的分析師。

“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”作為一項(xiàng)完全客觀化的評(píng)選，則不存在前述的任何主觀因素，而且不同類別機(jī)構(gòu)都站在同一平臺(tái)上公平競(jìng)爭(zhēng)。鼓勵(lì)通過(guò)精準(zhǔn)地定量預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)指標(biāo)來(lái)創(chuàng)造價(jià)值，是14年前“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”設(shè)立的初衷，也是14年來(lái)評(píng)價(jià)分析師的唯一標(biāo)準(zhǔn)。我們倡導(dǎo)的是讓經(jīng)濟(jì)研究回歸實(shí)用性。

比方說(shuō)，假如分析師對(duì)2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速小幅放緩、通脹單邊回落、利率整體寬松做出前瞻性預(yù)測(cè)，那么即可以幫助投資者抓住貫穿全年的債券大牛市;假如對(duì)美元走強(qiáng)、人民幣貶值提前預(yù)判，則可以幫助機(jī)構(gòu)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，對(duì)于分析師們也不能苛責(zé)要求事事精準(zhǔn)踩點(diǎn)。哪怕是在“黑天鵝”頻出的今天，再大膽的分析師也不會(huì)提前判斷到原油價(jià)格會(huì)跌去一半。所以在本次全球市場(chǎng)預(yù)測(cè)中，對(duì)國(guó)際油價(jià)判斷也只能觀察相對(duì)優(yōu)勢(shì)了。但是至少在2014年是否對(duì)大宗商品保持較為謹(jǐn)慎的看法，仍可以看出分析師的研究功底和市場(chǎng)敏感度。

再以利率指標(biāo)的預(yù)測(cè)來(lái)說(shuō)，2014年11月央行宣布不對(duì)稱降息，而且貸款利率一次性降幅高達(dá)50個(gè)基點(diǎn)，大多數(shù)機(jī)構(gòu)很難事前精準(zhǔn)預(yù)料到。也難怪有買方機(jī)構(gòu)在降息當(dāng)晚調(diào)侃稱“一大波符合我們的預(yù)期即將出現(xiàn)”——這是賣方在報(bào)告中常用來(lái)在事后自恰的話。央行選擇在2015年春節(jié)前降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，也出乎很多人的預(yù)料。所以，在之后承認(rèn)誤判政策，并且重新梳理分析邏輯的分析師，也是很值得敬佩的。

至于在上半年就堅(jiān)定貨幣政策會(huì)寬松的分析師，遲到了的降息和降準(zhǔn)是對(duì)他們堅(jiān)持觀點(diǎn)的最好回報(bào)。但對(duì)央行通過(guò)推出花樣百出的創(chuàng)新工具而把降息和降準(zhǔn)保留到最后一刻，想必他們內(nèi)心也是有一些無(wú)奈的。