股市風(fēng)險(xiǎn)之三境界

近期網(wǎng)絡(luò)上流傳著一篇文章，《職業(yè)德州撲克手看交易——風(fēng)險(xiǎn)的三個(gè)層次》，作者網(wǎng)名為“劍即是一切”。盡管通篇是分析德州撲克的交易，但筆者看后很受啟發(fā)，將其套用到股市中，股市風(fēng)險(xiǎn)也不外乎如此。

“認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)”是一切風(fēng)險(xiǎn)之源

正如作者所說(shuō)：“風(fēng)險(xiǎn)不是單一不變的，而是有層次的。”將股市中所有面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類(lèi)，有助于認(rèn)識(shí)不同類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)并分別加以處置。

作者將風(fēng)險(xiǎn)分為“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”、“策略性風(fēng)險(xiǎn)”和“人為主觀性風(fēng)險(xiǎn)”，筆者覺(jué)得后兩者應(yīng)該叫做“博弈風(fēng)險(xiǎn)”和“情緒化風(fēng)險(xiǎn)”。不過(guò)，筆者認(rèn)為還有一種關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有提到，那就是“認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)”。它甚至還在上述三種風(fēng)險(xiǎn)之上，是一種更為基礎(chǔ)性的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楦鞣N風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)都是對(duì)未來(lái)不確定性的難以把握，而認(rèn)知能力的提高，也就意味著不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的下降。假如有一種100%完善的認(rèn)知，那么上述三種風(fēng)險(xiǎn)理論上就不存在了。

舉一個(gè)極端的例子，如果一個(gè)人帶著現(xiàn)在的股票軟件乘坐時(shí)光穿梭機(jī)回到十年前，那么對(duì)他而言是不存在上述三種風(fēng)險(xiǎn)的。現(xiàn)實(shí)當(dāng)然不存在這樣的可能性，因而“認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)”也就無(wú)法完全消除，甚至要消除其中很小一部分都相當(dāng)艱難，并由此帶來(lái)了與之相伴的“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”、“策略性風(fēng)險(xiǎn)”和“人為主觀性風(fēng)險(xiǎn)”。

那么“認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)”為何沒(méi)有被文章提及呢？筆者覺(jué)得主要是作者的“職業(yè)德州撲克手”身份造成了認(rèn)識(shí)上的盲區(qū)。對(duì)于德州撲克，或其他很容易概率化的博弈游戲而言，對(duì)其“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”的認(rèn)知完全是一個(gè)數(shù)學(xué)問(wèn)題。高水平的職業(yè)德州撲克手，已經(jīng)達(dá)到了對(duì)這項(xiàng)游戲本身規(guī)律認(rèn)知的頂點(diǎn)，他在理論上很清楚各種情況的概率，并能夠快速計(jì)算出“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，進(jìn)而制定相應(yīng)對(duì)策。

雖然股市中和德州撲克中的“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”都是不可消除、盈虧同源的客觀風(fēng)險(xiǎn)，但在股市中，“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”的存在形式要復(fù)雜得多，難以準(zhǔn)確地量化計(jì)算。因此，股市中不同投資者對(duì)“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”的認(rèn)識(shí)能力差異，要遠(yuǎn)大于德州撲克玩家之間。

文藝復(fù)興科技公司（Renaissance）中坐滿(mǎn)了數(shù)學(xué)家和自然科學(xué)家，外界猜測(cè)，大獎(jiǎng)?wù)禄穑∕edallion）的高回報(bào)率即得益于詹姆斯.西蒙斯及其團(tuán)隊(duì)對(duì)數(shù)學(xué)超出一般的理解和他們對(duì)股市“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”量化計(jì)算的能力。但至于絕大多數(shù)投資者，雖然也知道“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”的存在，但因?yàn)闊o(wú)法量化，其實(shí)在應(yīng)對(duì)時(shí)是一種“隨它去”的態(tài)度。

當(dāng)然，即使普通投資者，也仍有一些辦法可以觀察系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小。比如中證500期貨6月份合約IC1506，在即將成為主力合約時(shí)依然有200點(diǎn)以上的貼水，空頭愿意犧牲潛在的200點(diǎn)收益來(lái)建立頭寸，以及多頭需要200點(diǎn)的額外保護(hù)才肯建立頭寸，從側(cè)面說(shuō)明了期貨交易者對(duì)中證500現(xiàn)貨“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”的考慮。

總之，正是由于站在“職業(yè)德州撲克手”立場(chǎng)上理解的“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，與股市中真實(shí)的“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”不可同日而語(yǔ)，作者才會(huì)低估了“認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)”，這恰恰是存在“認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)”的一個(gè)證明。

險(xiǎn)惡的“博弈風(fēng)險(xiǎn)”

雖然難以量化，但股市中的“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”與德州撲克中一樣，都是一種純粹客觀化的風(fēng)險(xiǎn)，是由股市或德州撲克這項(xiàng)活動(dòng)本身施加于參與者的風(fēng)險(xiǎn)，而非其他參與者或自身所導(dǎo)致。

而另兩種風(fēng)險(xiǎn)，“博弈風(fēng)險(xiǎn)”和“情緒化風(fēng)險(xiǎn)”（即文章中的“策略性風(fēng)險(xiǎn)”和“人為主觀性風(fēng)險(xiǎn)”），則帶有明顯的主觀色彩。“博弈風(fēng)險(xiǎn)”是由其他參與者刻意施加于投資者身上的;“情緒化風(fēng)險(xiǎn)”是自身失控所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

博弈的本質(zhì)是存量財(cái)富再分配，即自身的收益需要建立在對(duì)手虧損的基礎(chǔ)上。如果參與的游戲是正和游戲，邏輯上講博弈就不會(huì)過(guò)于慘烈，因?yàn)榇蠹铱梢砸黄饞晔袌?chǎng)的錢(qián);到零和游戲，博弈就開(kāi)始激烈起來(lái)，德州撲克基本上就是零和游戲;如果參與的是負(fù)和游戲，博弈就不可避免相當(dāng)殘酷了。

在系列小說(shuō)《三體》中，三體人具有思維透明的特質(zhì)，對(duì)三體人來(lái)說(shuō)，“想”和“說(shuō)”是一回事，無(wú)論想到什么對(duì)方都一目了然。這樣一來(lái)，三體人無(wú)論做什么游戲，都只能以實(shí)力取勝，通過(guò)數(shù)學(xué)計(jì)算來(lái)決定輸贏，而無(wú)法使詐。如果三體人個(gè)個(gè)都是價(jià)值投資者，博弈風(fēng)險(xiǎn)也就不存在了。當(dāng)然，這樣的市場(chǎng)是否還能夠存在是個(gè)疑問(wèn)。

在現(xiàn)實(shí)中，身處A股這樣一個(gè)分紅抵不上手續(xù)費(fèi)的市場(chǎng)，以及有著《三國(guó)演義》、甚至有謀略過(guò)度傳統(tǒng)的國(guó)度，價(jià)值投資者只能是“稀有動(dòng)物”。

A股中提供的正和游戲品種只有茅臺(tái)、格力等少數(shù)品種，所以采取“不博弈”態(tài)度的價(jià)值投資者鳳毛麟角;大多數(shù)人自然就只能是主動(dòng)或被動(dòng)參與博弈的趨勢(shì)投資者。

所以，負(fù)和游戲的本質(zhì)是股市中博弈盛行的基礎(chǔ)，“認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)”的存在，則為強(qiáng)勢(shì)一方制造博弈機(jī)會(huì)、在博弈中占據(jù)有利地位甚至立于不敗之地創(chuàng)造了條件。強(qiáng)勢(shì)一方可以利用規(guī)則、利用對(duì)手心理上的貪婪與恐懼、利用對(duì)手認(rèn)知上的缺陷等等進(jìn)行博弈，并相對(duì)自由地選擇博弈的品種和時(shí)間。

也就是說(shuō)，通過(guò)有預(yù)謀的博弈行為，可以有效利用對(duì)手的“認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)”，將“博弈風(fēng)險(xiǎn)”強(qiáng)加在對(duì)手身上，并且激發(fā)對(duì)手的“情緒化風(fēng)險(xiǎn)”，再與股市固有的“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”疊加，這樣一來(lái)，對(duì)手十有八九會(huì)進(jìn)退失據(jù)，犯下操作錯(cuò)誤。而對(duì)手失誤導(dǎo)致的虧損，正是主動(dòng)挑起博弈強(qiáng)勢(shì)一方的利潤(rùn)來(lái)源。任何參與趨勢(shì)投資，卻又低估“博弈風(fēng)險(xiǎn)”的參與者，對(duì)強(qiáng)勢(shì)一方而言都正中下懷。

由此可見(jiàn)，“博弈風(fēng)險(xiǎn)”是一種把各種風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來(lái)、可能造成各種風(fēng)險(xiǎn)連鎖爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，兇險(xiǎn)不言而喻。

所以，除了“不博弈”的價(jià)值投資者，參與博弈的弱勢(shì)一方，在對(duì)待“博弈風(fēng)險(xiǎn)”上，需要采取非常務(wù)實(shí)的態(tài)度，看到機(jī)會(huì)時(shí)“火中取栗”，遭遇風(fēng)險(xiǎn)時(shí)“認(rèn)賭服輸”，才能在不利的博弈位置上幸存。

根植于人性的“情緒化風(fēng)險(xiǎn)”

“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”是一種客觀風(fēng)險(xiǎn)，“博弈風(fēng)險(xiǎn)”是將各種風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系和放大的綜合風(fēng)險(xiǎn)，而“情緒化風(fēng)險(xiǎn)”則是純粹主觀化的風(fēng)險(xiǎn)。雖然“情緒化風(fēng)險(xiǎn)”很容易被各種外部現(xiàn)象、各種其他風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生所激發(fā)，但在理論上它是唯一可以通過(guò)投資者自身來(lái)克服的風(fēng)險(xiǎn)。

舉例來(lái)說(shuō)，對(duì)于一個(gè)程序化交易系統(tǒng)來(lái)說(shuō)，它需要承受的只是“認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)”、“博弈風(fēng)險(xiǎn)”和“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，而絕沒(méi)有發(fā)生“情緒化風(fēng)險(xiǎn)”之虞。

在現(xiàn)實(shí)中，這唯一可以通過(guò)自身克服的風(fēng)險(xiǎn)，卻往往是參與者面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。此為人性使然，主觀性是人的自我之一部分，甚至是自我存在的衡量尺度之一，人不可能像程序那樣拋棄主觀性。

文章中舉了一個(gè)例子，作者在一場(chǎng)德州撲克牌局中，面對(duì)“80：20”的有利概率分布，理論上是“潛在風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)小于潛在收益”的局面。但對(duì)手孤注一擲賭最后一張牌出現(xiàn)“20%”的可能性，將對(duì)賭籌碼“一把梭”，面對(duì)高達(dá)六位數(shù)的彩池，“博弈風(fēng)險(xiǎn)”瞬間超過(guò)“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，成為作者馬上要處理的風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)果呢，文章中寫(xiě)道：“我在概率、判斷、計(jì)算、膽量等所有方面全部沒(méi)有犯錯(cuò)誤的前提下，卻得來(lái)了失去一個(gè)六位數(shù)的彩池的結(jié)果。在前后不過(guò)3分鐘的時(shí)間里！”

而對(duì)于很多人來(lái)說(shuō)，噩夢(mèng)才剛剛開(kāi)始，作者接著寫(xiě)道：“很多牌手一旦碰到這樣的情況，都會(huì)像狐貍大叔一樣心態(tài)失去控制，而在德州撲克上你心態(tài)失去控制的結(jié)果是很可怕的，可能不到10分鐘就可以讓你再輸10萬(wàn)。”

此時(shí)，“情緒化風(fēng)險(xiǎn)”大爆發(fā)，把你徹底暴露在對(duì)手的槍口下，此時(shí)的你，正是一切有經(jīng)驗(yàn)玩家心目中最好的博弈對(duì)象，“博弈風(fēng)險(xiǎn)”隨之加大，“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”屢屢坐實(shí)。

怎么辦？

如前所述，提高認(rèn)知對(duì)降低各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)均有幫助。

戲劇化的是，一些人的專(zhuān)業(yè)知識(shí)反而導(dǎo)致投資失敗。原因是認(rèn)知絕不可能是完善的，但一些專(zhuān)業(yè)人士卻憑借其有限知識(shí)，自認(rèn)為掌握了股市規(guī)律。這樣的人，做做“學(xué)術(shù)多頭”或“學(xué)術(shù)空頭”還好，一旦真槍實(shí)彈進(jìn)行操作，其“認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)”就會(huì)發(fā)作。換言之，其“不知道自己其實(shí)不知道某件事”，在低層次上的認(rèn)知優(yōu)勢(shì)，由于過(guò)度自信、失去客觀看待市場(chǎng)的可能性，因此在高一個(gè)層次便成了“認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)”。

在當(dāng)前現(xiàn)實(shí)中需要強(qiáng)調(diào)的是，如何理性地認(rèn)識(shí)市場(chǎng)的非理性狀態(tài)。完全忘記風(fēng)險(xiǎn)、毫無(wú)保留地參與投機(jī)固然非理性，無(wú)論如何看不慣資金牛市、就是要證明牛市不該存在，則是另一個(gè)方向上的非理性。

其他方面，“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”的應(yīng)對(duì)最簡(jiǎn)單，或者置之不理（因?yàn)橛澩矗蛘咄ㄟ^(guò)金融衍生品轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn);面對(duì)“博弈風(fēng)險(xiǎn)”需要有一個(gè)正確的“賭博態(tài)度”，觀念上認(rèn)錯(cuò)和操作上糾偏要極快，這方面索羅斯是趨勢(shì)投資者的榜樣;“情緒化風(fēng)險(xiǎn)”的克服主要是完成自我修煉的課題，有一點(diǎn)看似悖論：在市場(chǎng)中做到“無(wú)我”才能把握自我。這方面，馬克·道格拉斯的《交易心理分析》是很好的讀物;至于了解人類(lèi)認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)的歷程，可以參看彼得·伯恩斯坦的《與天為敵》。