公募狂逐創業板

分析顯示，2015年以來，不同風格的公募基金申贖情況呈現出兩極分化態勢。藍籌風格的指數型基金遭遇巨額贖回，而偏好創業板等小盤股、題材股的新發行的基金獲得了巨額申購。

統計數據顯示，截至5月15日，股票方向基金份額共20996.43億份，較2014年底增加了5636.28億份;其中，股票型基金份額10287億份，較2014年底增加了723億份，混合型基金份額10709.62億份，較2014年底增加了5636.28億份。雖然基金份額總體大幅增長，但不同風格基金規模變化呈大幅分化態勢。

藍籌風格ETF基金遭遇巨額贖回

2015年以來，藍籌風格指數型基金遭遇巨額凈贖回，截至5月15日，上證50ETF、上證180ETF、滬深300ETF基金凈贖回達到10億份以上的基金有15只，凈贖回份數共481.63億份。從各月末份額變化來看，1月份凈贖回35.85億份，2月份凈申購4.52億份，3月份、4月份凈贖回分別高達305.46億份和101.01億份，5月份以來凈贖回43.82億份。

可以看出，各月凈贖回份額與上證指數的漲跌呈明顯的正相關，在3、4月份上證指數大幅上漲期間，藍籌風格指數型基金出現了巨額凈贖回。報道稱，中央匯金大幅贖回，可能是藍籌ETF規模縮水的主要原因，以華安上證180ETF基金為例，2014年末，該基金份額為46.1億份，其中，中央匯金持有26.3億份，占比57.1%，最新基金份額僅為11.3億元，較年初減少了34.8億份，顯然遭到了中央匯金的大額贖回。而中央匯金的贖回也具有引導和示范效應，多只ETF聯接基金也出現了較大幅度的贖回。

從贖回金額看，以當月基金月初和月末單位份額凈值平均值計算，上述15只ETF基金2015年以來遭遇凈贖回金額合計高達1128.94億元，其中，3月份、4月份凈贖回金額分別高達453.62億元和414.95億元。

在此前持續多年的長期熊市中，中央匯金曾大幅申購上證50ETF、上證180ETF、滬深300ETF等藍籌風格基金，并在二級市場多次增持四大銀行股票，以平抑市場可能出現的劇烈下跌風險。2015年3月份以來，中央匯金大幅減持其此前在熊市期間申購的藍籌ETF基金。匯金此舉可能是2015年以來藍籌股走勢相對偏弱的一大原因，與熊市期間大幅增持、平抑股市暴跌風險相對應，中央匯金在股市快速上漲期間大幅減持，意在平抑股價過快上漲風險，反映了管理層希望股市慢牛的政策導向。

新基金發行如火如荼

統計數據顯示，2015年以來股票方向基金共發行256只，由此增加基金份額6045.88億份。其中，易方達新常態靈活配置基金以146.6億份的規模成為今年以來發行規模最高的基金，規模前10只基金發行份額合計達1029.2億份。

2015年以來，公募基金在創業板、中小板等小盤股中集中持倉、大幅拉升，成為A股市場一道獨特的風景線。以公募基金近年來的投資偏好來看，這些新發行的基金很可能將主要投向于創業板、中小板等小盤股。以上述易方達新常態基金為例，其管理人為易方達基金管理有限公司旗下多只基金的重倉股幾乎是清一色的小盤股，易方達新常態基金也很可能延續這種投資風格。

2015年以來，雖然新基金發行使股票方向基金份額增加了6045.88億份，但藍籌風格基金由于受到大幅贖回，基金規模呈大幅縮水之勢。不同風格基金申贖呈現出兩極分化態勢：一方面，藍籌風格指數型基金出現了巨額凈贖回;另一方面，偏向于小盤股投資風格的公募基金獲得了巨額凈申購。這或許也是2015年以來滬深300指數與創業板指數、中小板指數走勢出現大幅分化的主要原因：截至5月15日，創業板、中小板指數累計漲幅分別高達113.7%和76.4%，而滬深300指數累計漲幅為30.67%。

創業板或成龐氏騙局

數千億元新基金涌向創業板、中小板等小盤股，使其股價呈現瘋牛狂奔之勢，創業板指數在四個月間漲幅逾1倍，整體市盈率超過100倍。創業板泡沫持續膨脹，引發市場一片質疑之聲。

截至5月15日，創業板平均市盈率（TTM）高達120.2倍，平均市凈率高達9.98倍。

低市盈率未必能說明股價低估，但過高的市盈率很可能意味著股價處于嚴重高估狀態。

2012年3月，證監會前主席郭樹清在接受新華社專訪時曾表示：“即便是最好的公司，不管有什么樣的題材，如果其股票價格已經過高，那也不值得購買，”“市盈率為四五十倍的股票，絕大多數會成為有毒的金融資產，除非你確定它就是蘋果或微軟式的公司。”

5月15日，創業板456只股票中，除了尚未打開漲停板的新股外，市盈率低于40倍的股票只有兩家，平均市盈率120倍，99%以上股票市盈率高于40倍！莫非今天的中國創業板市場400多家公司未來都將成為蘋果或微軟式的公司？

1999年-2000年間，A股市場曾掀起一輪網絡股炒作狂潮，當年爆炒的網絡股沒有一家成為BAT。如今整體市盈率過百倍的創業板未來能夠批量誕生蘋果或微軟式公司嗎？

價值投資大師彼得·林奇在著名的《戰勝華爾街》一書中給投資者的一個忠告則是：“關于市盈率，即使你什么都記不住的話，你也一定要牢記一點：千萬不要買入市盈率特別高的股票。只要堅決不購買市盈率特別高的股票，就會讓你避免巨大的痛苦與巨大的投資虧損。”

高市盈率通常意味著高估值，即使業績高速增長的企業，過高的市盈率也會讓投資者收益率大打折扣。那么什么樣的市盈率算是特別高呢？筆者曾以案例分析形式對這一問題進行了探討：

東軟股份（原名東大阿派）曾經備受市場熱捧：小盤（上市之初總股本9900萬股、流通盤僅為3060萬股）、高科技、高校概念、高送轉。1997年上半年其股價強勁上漲，1997年6月2日，東軟股份收盤價43元，市盈率70.58倍;此后12年間，其凈利潤增長了9.62倍，年均復合增長率21.8%！但股價僅上漲1.356倍，12年間年均復合收益率為7.09%，略高于期間上證指數年均6.53%的漲幅。

而如果在10多年前以高市盈率買入托普軟件、達爾曼（第一珠寶概念、高送轉概念），其結果則是股票退市，血本無歸。可見買高市盈率股票的結果很可能是低收益率甚至是虧損。

5月15日，創業板456家公司中市盈率70倍以上的有347家，加上虧損的23家，占比高達81.1%。市場整體市盈率高達120倍，市盈率70倍以上的個股占比高達80%多。個人認為，創業板如今的高估值遠遠超出了常識。公募基金對創業板市場的追逐已經淪為一場龐氏騙局。2007年牛市后，市場曾出現一大批三毛基金、甚至二毛基金，基金投資人損失慘重。可以預期的是，本輪牛市之后又將是一地雞毛。