私募能戰勝市場嗎？

私募基金投資門檻雖然較高，但不少人卻趨之若鶩。私募基金經理往往被冠以“私募大佬”的稱號，也經常能看到很多私募基金經理對股市指點江山，部分明星基金經理的報道、專訪也是不絕于耳。

不過，從來自于私募排排網截至2015年5月中旬所有投資滿5年的322只私募基金的業績（絕大多數業績公布截止日為2015年4月下旬或4月上旬，少數為3月）來看，基本上不存在私募基金穩定賺錢、賺大錢的神話。

超額回報是夢想

所有322只基金，有2只表現顯得鶴立雞群，分別是累計回報76倍和13倍的善境投資和澤熙1號，年均復合回報高達139%和71%。然而前者最近一個月損失47%，2015年以來損失51%。后者的基金經理徐翔和王亞偉一樣，業績長期都不錯，但市場又有較多的負面傳聞。最重要的是碰上頂尖的基金經理和彩票中獎一樣，屬于小概率事件。因此這兩只基金不納入分析樣本之中。

創業板指數設立不到五年，因此實際的年化回報率要高于表1中的數字。

另外，私募基金的業績是扣除固定管理費、托管費和一般為20%的業績表現費后的回報，不過對于投資人而言，這是能實際得到的投資回報。

從表1來看，絕大多數私募基金無法取得顯著戰勝股市的超額回報。320只私募基金平均業績接近上證指數的2倍，但年均復合回報比上證指數僅僅高了4.04個百分點，表現尚可。不過表現不如小盤股指數，年均復合回報比中小板綜合指數和創業板指數分別要低3.18和12.30個百分點。

如果按上證指數、中小板綜指和創業板指數1：1：1進行配置，則五年累計回報率高達126.25%，復合回報率高達16.97%，320只基金中，只有68只基金高于這個水平。顯然，投資人在付出較多管理費后并未取得超額回報。

只有投資者運氣比較好，投資于業績表現前50名的私募基金，才能取得較好的絕對回報和超額回報，這些基金的平均年均回報為22.5%，接近于巴菲特加杠桿之后的長期回報率。但是，2010年以來，除了2011年外小盤股輪番上漲，而上證指數在2014年下半年以來也出現翻倍行情。因此，投資人切不可對私募基金抱太高的預期。

明星基金經理光環難持續

部分投資人可能看好一些明星基金經理，這些基金經理卻有可能在某個時期管理多個產品時，出現較大的業績差異，從而令部分投資人失望。著名的混沌投資在2015年前4個月就出現了這種情況。

裘國根掌管的重陽投資是私募界的明星，2013年重陽投資的產品全面開花，運營滿1年的858只私募基金排名前100名的產品重陽投資占了7個，其中有一只排名第8。不過在股指大漲的2014年，重陽投資的產品普遍表現較差，公司甚至特意發公告稱，某個被市場傳言清盤的基金并未清盤。到了2015年前4個月，在股市全面大漲的情況下，重陽投資仍未調整投資策略，產品表現全面落后于市場。

規模是業績的敵人

韓信曾與劉邦開玩笑，說劉邦能指揮的軍隊的上限是10萬人，自己卻是多多益善。劉邦或許忘了韓信的警告，帶領20萬軍隊迎戰匈奴軍隊，在白登山的包圍圈中差點全軍覆沒。對于基金經理來說，管理的資金多了可不是將原來的持倉結構按比例擴大這么簡單。對于投資人來說，尤其要注意某些基金在某個年度表現不錯，借此春風大量發行新產品，結果導致后續產品回報乏善可陳的風險。

羅偉廣是2009年私募基金的冠軍，其公司借此影響發行了較多的產品。然而不僅2010年羅偉廣的產品表現不佳，5年下來整體表現也排名靠后。

第一年是業績冠軍，第二年業績排名靠后的現象并不少見。2010年的私募基金冠軍常士彬，2011年在運營滿一年的663只私募產品中，排名612名。2010年公募基金冠軍孫建波在2011年同樣表現較差。

對于投資人來說，一個基金經理以往業績再好，也不屬于自己。相反，如果因此導致管理的產品大幅增加，參與社會活動的時間顯著增加（尤其是代表公司出席各類公關活動），接受的采訪增加，則未來的投資業績很有可能下降。這是選擇基金時需要注意的，股票投資管理這個領域的“流星”恐怕不比體育界少。

仔細考察基金經理

有部分基金會因為業績壓力或市場風格轉換等原因，改變投資策略或風格。

如同威資產的李馳早年投資業績做得不錯，又在2007年上證指數5500點左右逃頂成功，有較高的市場知名度。然而他管理的幾只基金產品過去幾年長期浮虧。李馳過去幾年一再強調銀行股、中國平安的投資價值被低估，但是2014年金融股大漲，他管理的部分基金表現卻落后于上證指數（其中同威增值4期2014年僅有7.52%的回報），顯然金融股的倉位并不是很高，并未始終堅持原有的投資策略。

那些擅長自我宣傳的私募未必能做出好的業績。

演員、運動員、基金經理有一個共同的特點，就是知名度高、討人喜歡的，實力未必就強。世界上多數基金經理（尤其是年輕、經驗不多、知名度不高的）都面臨著客戶不多，管理資金不足的生存難題，因此需要通過包裝甚至說謊來招攬客戶。據稱，索羅斯就擅長此道。有次美國股市大跌，市場傳聞有某個金融大佬砍倉在市場幾乎最低點。索羅斯說自己就是那個傳聞中的大佬，但問題的關鍵是自己的基金生存了下來，而不是清盤。明明做錯了方向，卻美化為自己生存有道，能堅決執行交易紀律。另有一次，在接替索羅斯掌管量子基金后不久，斯坦利·德魯肯米勒開始以德國馬克為依托做空美元。當這筆交易正顯示出盈利跡象的時候，索羅斯問：“你的頭寸有多大？”“10億美元。”德魯肯米勒說。索羅斯當即反問：“這也叫頭寸？”索羅斯承認自己經常犯錯誤，一個品種一個方向上的頭寸數量越多，方向做錯時自然虧損越大，在建倉時很難預料對錯。但這種顯示索羅斯財大氣粗的段子廣為流傳。

國內說起價值投資，不少人會提起但斌。不過細心的網友們發現，但斌在自己的博客中反復提起自己通過長期投資貴州茅臺、騰訊控股賺了大錢，然而管理的基金凈值表現卻談不上優異。未清盤且運營滿5年的唯一產品東方港灣馬拉松五年累計收益96%，年均復合回報率14.41%。

對于投資人而言，認購私募基金，動輒百萬元甚至數百萬元，還是有必要了解一下私募基金公司的歷史表現，尤其要注意基金經理是否喜歡接受媒體采訪，參加各類活動，同時市場表現又和其以往公開發言有較大差異。

巴菲特為投資忙得老婆都沒有足夠的時間關心，最終導致分居并離婚。彼得·林奇平均每個工作日要拜訪近兩家上市公司。這樣的基金管理人一心一意忙于投資，根本沒有時間接受采訪，參加各類社會活動。投資人應該盡可能選擇把投資當作樂趣而不是生意的基金經理。

值得注意的是，持股過于集中的私募表現可能大起大落。

在美國運通公司因躺著中槍的欺詐丑聞而股價暴跌時，巴菲特曾將掌管的資金的40%投入其中，最終獲得了豐厚的回報。不過對于投資人來說，對重倉單只或少數幾只股票的私募基金，需要重視兩個問題，一是如果基金經理憑少數幾只長期大牛股取得了優異的業績，但新投入的資金顯然不能穿越到過去再以當年的低價買這幾只牛股，未來未必能不斷找到這樣的牛股;二是市場先生喜怒無常，即使是估值便宜的好公司股價都可能大跌，重倉少數股票的基金可能損失慘重。以董寶珍管理的否極泰基金為例，重倉以貴州茅臺為首的白酒股，基金凈值從2010年末的1.0596上漲至2011年末的1.0623，然而由于限制三公消費導致貴州茅臺股價2013年大跌，董寶珍管理的基金當年損失62.26%，在883只私募基金中排名倒數第四。

市場風格轉換可能導致私募基金業績起伏不定。A股市場多數時間小盤股表現更好，但大盤股漲幅明顯好于小盤股也經常出現。2014年下半年上證指數大漲，市場就出現了滿倉小盤股而踏空上證指數的現象。在運營滿1年的1017只私募基金中，只有126只2014年的表現超越上證指數52.87%的漲幅。運營滿2年2014年排名前20名的基金中， 在2013年總共883只私募基金中，排名770名之外的有7只，590名-770名的有2只。

總之，投資人不能對私募基金有不切實際的回報幻想。在基金的選擇上可以考慮適度分散，并花一定的功夫做基本的了解，以回避投資風險。