三峽新材觸網大躍進

“互聯網+”無疑是如今資本市場上最火熱的概念，在這一變革的窗口，上市公司也紛紛開始布局這一領域，希望在互聯網的蛋糕中分一杯羹，一紙定增公告使得三峽新材（600293.SH）成為其中的一員。

雖然停牌前的市值不過24億元，但三峽新材拋出了逾30億元的融資方案，其中21.7億元用于收購手機經銷商深圳市恒波商業連鎖股份有限公司（下稱“恒波股份”）。三峽新材稱，在以大用戶群、大數據、云計算為基礎的“互聯網+”模式中，其端口價值越來越高。

恒波股份從事的就是以手機為代表的移動互聯終端產品銷售及服務行業，但是這家幾個月前估值不過13億元的公司數月之后估值幾乎翻番。奇怪的是，在毛利率幾無變化、手機單價大幅下降的情況下，恒波股份反而實現了盈利的大逆轉，而對于連鎖企業最核心的店鋪數量問題，恒波股份居然給出了3個版本。

大手筆搭風“互聯網+”

5月15日，停牌近4個月的三峽新材發布定增公告稱，公司擬以5.96元/股向許錫忠、深圳市前海佳浩投資合伙企業（有限合伙）等9名特定投資者定增不超過5.1億股，募集資金不超過30.4億元，其中21.7億元用于收購恒波股份100%股權，4.8億元用于補充恒波股份流動資金，剩余3.9億元用于補充公司現有業務的流動資金。

三峽新材表示，定增和收購完成后，公司將在平板玻璃生產及深加工業務外，新增移動互聯網終端的銷售、增值服務及衍生業務，實現雙主業發展模式。

的確，對于收入一直靠平板玻璃的三峽新材來說，最近幾年的日子確實不好過，為了實現賬面盈利，公司甚至不惜財務造假。

根據三峽新材1月5日發布的處罰公告，公司2011-2012年連續兩年財務造假，從而達到虛增利潤的目的。

湖北證監局的調查結果顯示，三峽新材2011年少結轉成本、虛增利潤7542.58萬元，公司實際虧損6989.59萬元，而公司年報披露當年盈利552.99萬元;2012年少結轉成本、虛增利潤1565.74萬元，公司實際虧損1903.52萬元，而公司年報披露當年虧損337.78萬元。

正是通過虛增利潤，三峽新材才避免了被ST的命運。雖然此后公司收入不斷攀升，但盈利能力卻不見提高。2014年，凈利潤再度下跌六成以上;進入2015年，公司很快便停牌宣布定增。

這也是三峽新材上市15年來的首次再融資。停牌前，三峽新材的總股本不過3.45億股，市值僅24億元;此次公司定增5.1億股，融資額為30.4億元，可以說，此次定增再造了一個三峽新材。

但在幾個月之前，恒波股份的估值才只有目前的一半。

根據定增預案，1月29日，也就是三峽新材停牌僅兩天之后，深圳前海仁創財務顧問有限公司（下稱“前海仁創”）以5000萬元出資額獲得恒波股份3.69%的股份，以此計算，恒波股份此時的估值為13.55億元。

而2014年12月30日，前海仁創同樣以5000萬元獲得恒波股份4%的股份，此時恒波股份的估值是12.5億元。由此可見，前海仁創兩次入股恒波股份時，后者的估值變化并不是太明顯。

實際上，前海仁創入股之前，恒波股份的實際控制人劉德遜曾經在2014年10月份以3元/股向包括劉懿、唐志斌等在內的數名自然人轉讓股份。當時，恒波股份的估值只有3.33億元。雖然并未披露轉讓對象的身份，但如果是恒波股份的管理層，低價轉讓也屬正常。

三峽新材就沒有這樣的運氣了。短短數月之后，公司只能以21.7億元的高價買下恒波股份的所有權，比幾個月前幾乎高了一倍。資料顯示，前海仁創成立于2014年12月17日，由邵樹偉、方超等4人出資設立，公司設立一個月之后就火速入股恒波股份，不足4個月之后，輕松斬獲近一倍的回報。

在定增預案中，三峽新材表示，通過本次非公開發行，公司將進入行業壁壘較高、前景廣闊、利潤豐厚的移動互聯網終端及服務行業，實現多元化發展戰略，優化和改善公司現有的業務結構和盈利能力。那么，恒波股份是否真的利潤豐厚呢？

神奇盈利之謎

從三峽新材給出的信息來看，恒波股份算不上盈利豐厚，但在被收購前利潤突然暴漲數倍，而三峽新材對此并沒有給出解釋。

定增報告顯示，恒波股份2013-2014年未經審計的收入為22.64億元、31.68億元，凈利潤分別為626.89萬元和6395.4萬元，短短一年時間，在收入增幅不足四成的情況下，凈利潤漲幅超過了900%。

此外，原股東承諾恒波股份2015-2018年扣非后的凈利潤分別不低于1.54億元、2.43億元、2.97億元和3.3億元，不足部分將由原股東進行現金補償。

在沒有任何征兆的情況下，恒波股份的凈利潤就出現暴漲，是公司銷售的手機終端突然高檔化了，還是運營效率大幅改善而提高了毛利率呢？

恒波股份的手機銷售收入主要來自自營店和分銷業務以及運營商傭金，而運營商傭金包括從運營商收取的傭金、資費分成和服務費，2013年和2014年分別為1.33億元和1.8億元，并沒有呈現爆發式的增長。

自營店收入是公司毛利的主要來源。2013年、2014年，公司自營店的手機銷量分別為85.47萬臺、74.72萬臺，銷售金額分別為10.81億元、7.9億元，銷量和銷售金額都呈現不同程度的下降。與此同時，每臺手機的銷售均價則從1265元下降到1057元，由于均價的下降，能維持住20%左右的毛利率已經實屬不易。

代理分銷貢獻了恒波股份六成以上的收入，但分銷業務毛利率極低，即使2014年有所提高，也僅僅4%，與自營店無法相比。2013年、2014年，恒波股份分銷的手機銷量分別為65.69萬臺、248.42萬臺，銷售金額分別為10.46億元、20.4億元，每臺手機的銷售均價從1592元下降到820元。

不難發現，無論是自營還是分銷業務，恒波股份的毛利率并沒有大幅增長，手機價格都不同程度的下降。尤其是手機分銷的均價降幅接近50%，降幅非常明顯，在自營店收入下降之時，正是靠著低價手機的大量分銷，恒波股份才實現了收入的增長，但對于營業利潤的激增，公司卻沒有給出任何解釋。

事實上，已上市的天音控股（000829.SZ）、愛施德（002416.SZ）、恒信移動（300081.SZ）與恒波股份一樣，主要收入都來自手機銷售，但三家公司都處于盈虧的邊緣。

為了擺脫目前主業的低迷，恒信移動已經通過收購進軍互聯網電視運營服務，公司開始向移動信息服務商轉型，愛施德目前也已經停牌謀劃重大事項，而行業龍頭天音控股早已幾度謀求新業務。

在手機銷售連鎖渠道競爭呈現白熱化的大環境下，恒波股份仍然做出了業績翻番的承諾;然而，公司或許應該拿出確鑿的證據來證明這并不是鏡花水月。

連鎖店數量亂象

如果說恒波股份利潤的逆襲還能勉強解釋，那么公司賴以生存的店鋪數量則容不得馬虎，但就是這個事關公司基本經營狀況的問題，恒波股份呈現至少有三個版本，不免讓投資者感到困惑。

“2012年，恒波集團營業收入超過30億元，公司直營店800多家，加盟店100多家，售后服務網點50多個，運營商虛擬運營網點200多個，其他類型專營網點一百多家，整體經營網點已超1000家。公司已經成為全國最大的移動互聯終端綜合服務連鎖企業之一。”恒波股份在官網中是這樣描述的。

但到了三峽新材的定增預案中，恒波股份的店鋪數量大幅縮水。定增預案顯示，截至2015年4月底，恒波股份的門店數量總計為388家，包括234家自有門店、57家運營商合作廳店和97家加盟店，與公司官網宣傳的千余家經營網點相去甚遠。

如果說官網2012年的數據有時間上的停滯情有可原，但兩年時間從千余家縮水至不足400家，恒波股份又該做何解釋呢？要知道，對于通過專業渠道來銷售手機終端的恒波股份來說，擁有的店鋪數量越多，就有可能帶來更多的收入。

但這還沒有結束，廣東省連鎖經營協會公布的2013年度“廣東連鎖五十強企業榜”顯示，恒波股份以近23億元的收入躋身榜單第23位，當年門店總數為629家。根據2011年和2012年公布的信息，恒波股份門店總數分別為395家和436家，這些數據來源以企業自愿參與、主動報送為主。

如果評選數據來自恒波股份的主動申報，三峽新材披露的不足400家又該做何解釋呢？是恒波股份當初夸大了公司規模還是如今又隱藏了什么呢？