境外大型投行大宗商品業務淺析

馮玉成

大宗商品業務是歐美大型投行（銀行）的一項核心與戰略性的業務，一度被視作華爾街的“吸金器”，其內容涉及大宗商品及衍生品經紀、交易、做市、創設產品、融資等服務。在美國，高盛是較早參與實物商品業務的投行之一，高盛在1981年買下J. Aron，當時J.Aron只是一家專精于咖啡及黃金的小交易商。同一年，大宗商品貿易商Philipp Brothers（Phibro）買下所羅門兄弟銀行。不久之后，摩根士丹利也跨入大宗商品市場，在內部發展這項業務。隨后，在大宗商品業務上，形成高盛集團、摩根大通、摩根士丹利、德意志銀行和巴克萊銀行五大巨頭。

擁有大量倉儲倉庫、運輸、實物資產和交易，是大型投行大宗商品業務的一大特征。高盛、摩根大通擁有大量倉儲資產， LME（倫敦金屬交易所）公布的全球認證倉庫名單顯示，在全球共有719個認證倉庫，其中摩根大通旗下的亨利·巴斯集團（Henry Bath Group）控制了77個，高盛旗下的MITS控制了112個。摩根大通曾在全球原油、北美電力、北美天然氣、歐洲電力、歐洲天然氣、基本金屬、煤炭以及金屬倉庫等領域擁有實物大宗商品資產和交易業務。長期以來作為華爾街最大現貨石油交易商的摩根士丹利擁有石油存儲和運輸公司TransMontaigne。近年來，摩根大通和高盛因控制其所屬的金屬倉庫出庫時間被控操縱鋁價。

大型投行在大宗商品場內衍生品代理和做市方面，占有很高的市場份額。從美國商品期貨交易委員會（U.S. Commodity Futures Trading Commission）公布的客戶保證金前20名期貨經營機構（2013年6月30日）排名看，在20家期貨經營機構中，15家為大型投行，5家為現貨背景期貨公司和專業期貨公司。前10名中只有新際美國公司一家非投行類公司。前10名公司依次為高盛、摩根大通證券公司、新際美國公司、德意志銀行證券公司、瑞銀證券公司、瑞士信貸（美國）公司、美林PFS、摩根斯坦利、花旗全球市場有限公司、巴克萊資本有限公司。

相對場內代理、交易而言，大型投行大宗商品及衍生品場外交易與互換市場交易量更大。資料顯示，2009年，在6月底，四家大型銀行持有的場內上市交易商品庫存價值共計81億美元，其中最高的是摩根大通（35億美元）和摩根士丹利（33億美元），高盛持倉則小得多，只有7億美元。據高盛報告，其流通中的互換交易毛估算額達2，230億美元，摩根士丹利報告為3，150億美元。這種幾乎不透明的互換和店頭交易占主要銀行一半以上的商品交易倉位，而報告給美國商品期貨交易委員會（CFTC）和其他監管機構及交易所的上市交易倉位則不到全部商品交易活動的一半。

大型投行大宗商品融資業務已經從邊緣業務轉變為真正的核心部分。商品融資是全球原材料貿易的潤滑劑，其涵蓋領域廣泛，比如為國際貨運船只提供短期貸款，或者為石油精煉商提供營運資本。商品融資被業內視為低回報、低風險業務，且多年以來都被歐洲大型商業銀行所把持，而非投資銀行。英國《金融時報》援引高盛高管消息稱，商品融資是高盛大宗商品業務中增長最快的部分之一。商品貿易融資存在巨大需求，據高盛估計，四年來，通過商品貿易融資活動流入中國的熱錢約810億～1600億美元，占了中國外匯短期借款（1年期以下）的約31%。

大宗商品其他業務還包括向散戶投資者出售更多與大宗商品相關的結構性產品;初創企業使用結構性產品為融資換取稅惠;向富裕投資客戶出售更多大宗商品相關的衍生品。

大宗商品業務一度為大型投行帶來豐厚收益，2008年，前十大銀行大宗商品收益曾高達141億美元，并創下歷史紀錄，2013，前十大銀行大宗商品收益跌至45億美元。高盛以其在實物和金融市場上的專業能力，長期被視為華爾街頭號大宗商品銀行，高盛來自大宗商品的收入，2007年為32億美元，2009年為34億美元，占公司總收入的7.5%，2012年為10億美元。摩根士丹利大宗商品業務營收2007年為19億美元，2008年為30億美元，2012年為9.12億美元。摩根大通2008年金融危機以來通過大膽收購，在大宗商品業務上已經超過摩根士丹利和高盛，其2012年收入下滑16%至24億美元。

2008年金融危機后，美國推出了自“大蕭條”以來規模最大的監管改革。2011年通過的《Dodd-Frank金融改革法案》，要求金融機構把場外交易的衍生工具轉入交易所，以加強此類產品的監管及透明度;為了消除金融機構中過度的投資風險，禁止銀行使用自有資金參與高風險交易，要求銀行將商業銀行業務和其他業務分隔開，并提升銀行資本金率。美國商品期貨交易委員會（CFTC）也把利率、信貸、商品及其他衍生工具納入規管范圍，要求資產總值100億美元以上的銀行必須向交易所提供交易抵押品，這直接增加了銀行交易成本，減少其貸款資金。歐洲也在2010年9月推出監管改革法案，包括把所有標準化場外衍生品納入交易所或者電子交易平臺，通過中央清算所清算等。面對趨緊的監管政策及政治壓力，高盛、摩根大通、摩根士丹利、德意志銀行、巴克萊等大型銀行決定出售或退出實物大宗商品資產和交易業務，多數銀行幾乎完全關閉了自營交易業務，大型投行大宗商品業務的收益及在全球大宗商品市場的控制力、影響力在減弱。endprint