央行降息開啟國企救助計劃

王磊

如大多數時候一樣，央行降息令市場感到驚訝，尤其是在今年貨幣當局反復強調定向、微調、中性的調控方法論下。但是，我們一旦將銀行不良貸款和投資增速數據結合在一起分析，就能看出一些端倪。

降息不是因為銀行缺錢

11月21日央行宣布降息，具體來看一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%;一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%，同時將存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍。

就在降息前幾個小時的午間，央行微博曾表示，目前銀行體系流動性總體充裕，只是短期資金供求和貨幣市場利率有所波動，需要時央行將通過多種貨幣政策工具及時提供流動性支持。

同時，從三季度銀行流動性指標來看，銀行并不缺錢。2014年三季度末，商業銀行流動性比例為48.53%，較上季末上升1.01個百分點;加權平均核心一級資本充足率為10.47%，，較上季末上升0.34個百分點。

從央行發言的邏輯來看，應付短期資金供求和貨幣市場利率的波動，和使用降息這種較長期的手段是矛盾的，因此降息并不是為銀行間提供流動性支持。

銀行不良增加，國企需要再貸款

央行對此次調息解讀的重點是：1、引導市場利率和社會融資成本下行，2、促進實際利率逐步回歸合理水平，緩解企業融資成本高，3、為經濟持續健康發展提供中性適度的貨幣金融環境。

不過根據三季度銀行和一些宏觀經濟數據來看，央行降息更可能是為緩解銀行壓力和疏困國企貸款的行為。

根據上市銀行三季報來看，銀行不良貸款有所提升，貸款意愿下降。根據統計，今年前三季度上市銀行凈增加的不良貸款已經是上年全年的1.57倍，大多數銀行不良率較年初的上升幅度也超過10個基點;雖然撥備支出在大幅增長，但不良核銷力度也在加大，撥備覆蓋率普遍下降。同時，銀行今年前三季度存貸比分別為65.89%，65.4%，64.17%，放貸意愿不高。

從國家統計局的固定資產數據來看，從今年年初至今，固定資產投資從累計增長率從17.9%降低到15.9%下降了兩個百分點;而民間投資累計增長率從21.5%降低到18.3，下降了超過3個百分點。

可以看出，民間投資更加靈活，收縮較快，而國營部門投資調整緩慢。在中國的銀行貸款體系中，國營企業占據著優勢地位，相對于民營企業，其投資增速對銀行信貸的變化最不敏感，體現在銀行難以停止續貸和被迫展期。

今年工業增加值累計增長總體呈現下滑態勢，甚至在8月份一度跳水下降了0.3個百分點，這對企業利潤產生不利影響。此次央行降息，無論從邏輯還是從數據來推測，都指向緩解銀行不良貸款壓力和解困國企再貸款的財務成本壓力。

央行：定向容易，定力難

財經觀察在第1275期《央行改革新身份：催眠大師》中曾闡述了此次經濟結構改革的核心是新經濟等式“GDP=資源利用率”，這有別于傳統的“GDP=投資+出口+消費”視角。從新經濟等式角度來看，現在社會上并不是錢不夠，而是錢沒有去到該去的地方，是資金的利用率低下。

在歷史上，央行發過很多鈔票，但利用率不見得高。這些貨幣，尤其是2009年4萬億后的發行貨幣很大部分進入了國有部門，而民營企業依然難以獲得貸款。由于包括財政政策等資源向國有部門傾斜，投資浪費多，導致投資回報率底下，資源利用率差。

在經濟結構改革中，進程必然是痛苦的。國有部門投資不可能立刻停止，銀行經營慣性不可能立即改變。一些失敗的投資如果要清算成不良貸款，也會使銀行面臨巨大壓力。在這種情況下，央行目前只能夠通過小型的定向貸款、再貸款等方式，對銀行進行催眠治療，減輕痛苦。同時，也對市場上很多用舊經濟等式分析市場的機構進行心理按摩，緩解緊張情緒。

但是，此次央行的降息顯然已經超過了“定向”的范疇，而是全面降息，可想而知央行受到的壓力是巨大的。

從央行此次對降息的自我解讀來看，再次強調了此次利率調整仍屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發生變化。鑒于央行受到的重重壓力，我們暫且將之看成“定力宣言”，而宣言和行動，則是兩回事。

央行此次降息，是在銀行三季度不良貸款提升并且惜貸的背景下，為國企投資剎不住車而買單。（本文由騰訊·財經觀察提供）endprint