宋清輝：高層仍憂慮滬港通未知風險

宋清輝

從今年4月10日到11月17日，滬港通從提出到實現只用了7個月零7天的時間。速度如此之快，意味著高層領導人對我國資本市場較為封閉的局面不滿，期待用這種打通與境外資本市場的方式加快內外資金的流動，進一步實現人民幣國際化。一個資本市場和另一個資本市場的連接，在我國僅僅是一個開始，未來的局面或會更加精彩紛呈。

滬港通提出的背景，實際上和國家經濟、金融形勢的發展密切相關，但簡而言之，“開放”兩字就是滬港通推出的背景。中國資本市場不斷開放，是資本向下發展的重要環節，隨著國內跟國外的連通越來越緊密，中國市場本身應該更好的融入到國際資本市場中，滬港通的推出就將成為連接國際資本的橋梁之一。

長期短期都利好兩地市場

作為內地資本項目開放的里程碑，滬港通也是內地資本市場對外開放的新起點。目前中國的實體經濟已高度全球化，但資本市場開放程度依然較低，還處于相對封閉狀態。滬港通正式啟動，既有短期刺激更帶來長期利好，很可能成為改變A股長期低迷態勢的轉折點，長遠也將對內地證券市場的市場結構以及公司治理帶來正面影響。

首先，內地經濟在改革的進程中，開放資本市場是重要一環。滬港通的推行有助吸引外資流入A股市場，為資本市場開放邁出第一步，改變A股長期低迷態勢。長期以來，由于A股與海外市場處于隔絕狀態，兩者的估值體系有著顯著差異。隨著滬港通啟動，兩市實現互聯互通，將有利于A股市場估值體系對接海外市場，改變估值結構不合理的現狀，提升整個A股市場活力。

其次，滬港通將對內地證券市場的市場結構以及公司治理帶來正面影響。打通A股和H股通道后，更有利于引入海外機構投資者，逐漸改變以散戶為主導的市場結構、培養長期投資的理念。對于上市企業來說，吸納國際機構投資者，也有助其提升企業治理。

滬港通還將成為人民幣國際化的重要催化劑—滬港通實行人民幣循環，能讓人民幣通過香港交易所成為國際資本市場中的投資貨幣。人民幣作為投資貨幣的規模不斷擴大，有利于其成為他國的儲備貨幣，有利于人民幣國際化的實現。

據測算，現在中國的銀行資產差不多有22萬億美元，這些銀行資產將大規模地向資本市場轉移，近三分之一資金可能會流入A股市場，使得A股市場的體量在未來5到10年獲得巨大增長。

對于未上市的企業而言，他們有了更多的選擇。國內目前排隊IPO企業依然如長龍一般，很多企業將眼光瞄向了海外市場。由于滬港通將極大地推動內地資本市場國際化，加上內地多個主要行業和國企的持續深化改革，將刺激香港IPO市場有更好的表現。企業在香港上市流程快捷便利，時間易掌控，再融資市場迅捷且金融工具豐富多樣，更加能容易受到國際資本追捧，在香港市場的估值相對更高。

滬港通四大投資風險逼近

“滬港通”中的“港”指的不僅僅是香港，香港畢竟是國際金融中心，“滬港通”其實面對的是全球市場，既然向全球開放，就必定會面臨著許多必須應對的問題。

滬港通投資風險首次按存在于兩地交易規則的差異。關于“滬港通”的投資機會，很多投資者都希望利用A股與H股之間的套利空間，獲取利潤。在滬港股的機制作用下，板塊的估值差異有望實現趨同。

香港市場雖然比A股市場成熟，但由于其再融資門檻比A股低，而且大股東操作手法多樣，“地雷”隨處可見，照搬A股市場的投資者理念幾乎行不通。加之香港市場的私有化經常發生，起起伏伏之后投資者們的損失可謂是板上釘釘。對于內地投資者來講，香港市場并非“天堂”，還有可能是直通深淵的地獄。

兩地交易規則的差異必須引起投資者的注意。A股市場上，股票買賣采取T+1的交易方式，而香港則采取T+0的交易方式。香港股市沒有漲跌停制度，每天的漲跌幅都不受限制。遇到極端的狀況，一天可以跌90%，也可以漲500%。而且港股紛繁復雜的交易品種和股權披露制度也需要內地投資者學習和摸索，否則今日還因為能跨過50萬元的門坎洋洋得意，第二天就窮的只剩下內褲了。

其次，滬港通投資的風險和市場初期的大幅波動相關。不難想象，“滬港通”的啟動將大幅提升香港股市的流動性。但是，跨境資金流難免觸及內幕交易及非法做市套利等。因此，股價的異常波動的風險也不容忽視。面對不正當的交易行為，兩地法律并不一樣，監管難度很大，預料未來共同監控將成趨勢。

第三，香港局勢發展也成為滬港通的投資風險。利空事件已讓香港蒙受經濟損失，本地的零售業、旅游業以及金融業都受到了不小的負面影響。資本講究安全，作為國際金融中心，一旦社會發生動蕩，投資者會對資本安全產生顧慮，影響投資信心。

第四，滬股通在為滬市迎來增量資金的同時，港股通也會吸引境內資金走出去，而這有可能導致A股出現“失血”。對于A股市場而言，滬股通額度比港股通額度多500億元只是表面現象，關鍵在于資金的投資意愿。如果滬市因之吸引了更多資金的加盟，那明顯是“利多”，反之則是“利空”。

未來能上天堂也會下地獄

和以往各式各樣的政策不同，滬港通并非短期提振股市的救市方案，而是國家深化經濟體制改革、穩步推進資本市場雙向開放的重要嘗試。港交所行政總裁李小加表示，滬港通推出更主要的考量是改變市場機制，引入新的市場活力與理念，形成一個長期的制度安排，逐步實現資本市場的雙向開放。

對宏觀經濟而言，滬港通是中國資本市場接軌世界資本市場的重要渠道，但就投資者而言，滬港通要么就是賺錢的工具要么就是交學費的工具。無論一個資本市場成熟與否，總存在具備成長性的上市公司和垃圾股，或是穩健投資或是快進快出套利，能夠進入天堂也會被打入地獄。

同樣，無論是我們期待中的“深港通”還是未來的“滬新通”或是“深美通”，資本市場中一成不變的就是風險。市場總是對新生事物充滿了期待，以至于經常忽視了風險。其實，滬港通早已經通過了層層審批，之所以遲至今日才得到簽字的原因，是內地政府高層仍舊憂慮滬港通尚存在著未知的風險。

滬港通推出的時間之所以一推再推，就是為了防范交易系統以及場外未預計到的事情發生風險，畢竟兩個幾乎不同的交易市場想合并在一起，難度相當大。

這也意味著，滬港通是未來“各種通”的基石，如果國內資本市場在滬港通開通后依然持續著“不專業”、“不成熟”的局面，人們預想的大好前景就將破滅，“各種通”也將無緣，A股也將由此跌入地獄。

如果不希望這個場景發生，那么無論是交易所還是證監會，或是其它監管層、上市公司、投資機構、小股民，都必須轉變以往的習慣作風，要敢于吃虧、敢于冒風險、敢于接受新鮮事物。畢竟，想從不成熟走向成熟，道路遙遠暫且不說，學費還是要交的。endprint