投資者保護與財務報告質量研究——基于產權保護理論視角

江蘇農林職業(yè)技術學院 劉建華

隨著我國市場經濟的不斷發(fā)展和市場化進程的推進，資本市場的投資、融資功能越來越體現出重要的作用，因此建設多層次、多功能的資本市場對于加速我國經濟建設具有深遠的戰(zhàn)略意義。而外部投資者作為資本市場的主體，對于資本市場的信息傳遞、市場價值評估等功能處于前瞻性地位，加強資本市場的建設就必須把外部投資者擺在首位，只有在保證外部投資者權益不受侵害的前提下，資本市場才能充分發(fā)揮其作用。信息是資本市場充分發(fā)揮作用的另一個重要條件。自金融危機以來，世界各主要國家也一直在完善資本市場的制度設計，如通過修改會計準則提高財務信息的可比性，提升財務報告的質量；加強披露企業(yè)管理層的信息，減少企業(yè)內外部投資者的信息不對稱，不斷加強對外部投資者相關利益的保護。由于我國資本市場具有其特殊性，存在莊家操盤、中介機構職業(yè)道德有待提高、國有股與公眾股不同權等，使得外部投資者處于相對劣勢的地位，因此提高我國財務報告的質量和信息含量對完善資本市場建設具有重要意義。目前國內針對外部投資者保護的研究主要集中在定性描述上，針對財務報告質量的研究只是集中于公司治理、會計準則和監(jiān)管環(huán)境對財務報告質量的影響，如劉立國研究發(fā)現獨立董事人數、法人股占比與企業(yè)財務舞弊呈現正相關；蔡寧發(fā)現公司治理越差、第一大股東控股越高，公司財務報告質量越差。這些研究都對改善財務報告質量有一定的作用，但忽視了我國資本市場的具體情況。筆者結合我國資本市場的特殊性，從產權保護理論的視角來研究投資者保護與財務報告質量問題及其改善途徑，從而促進我國資本市場的繁榮發(fā)展。

一、產權保護理論：財務報告信息投資者保護的意義

（一）產權保護視角下投資者保護的必要性 產權是指由產權制度規(guī)定的資產的使用權利的組合，產權制度則是保證產權得以實現的具體制度。產權意識很早就在西方社會中產生，西方經濟學家普遍認為，個人利益的擴大才會對個體行為起到激勵作用，產權制度的執(zhí)行可以保證行為人在公平、公正的條件下參與市場競爭，實現利益最大化。并且產權制度越具體、行為規(guī)范越清晰，行為人的利益就越能得到充分的保障，市場競爭也就越激烈。因此，產權制度不僅能激勵行為個體，還能促進市場競爭和維護市場秩序。現代市場經濟條件下，企業(yè)所有權與經營權普遍分離，這種情況對于公眾公司而言表現得尤為突出，公司控制權普遍由職業(yè)經理人掌握。雖然職業(yè)經理人在管理能力和管理經驗方面相比企業(yè)所有者而言有很大的優(yōu)勢，但企業(yè)所有者也即投資者將權力讓渡給管理層后，管理層的個人目標可能與投資者的企業(yè)價值最大化目標相矛盾，這樣就產生了信息不對稱和委托代理問題。由于管理層處在企業(yè)信息的優(yōu)勢地位，管理層機會主義行為就可能威脅到投資者的個人利益，投資者的權利就會遭受損害，這與當初將企業(yè)控制權交給管理層的初衷相違背。作為企業(yè)所有者，如果投資者的利益無法保障，那么產權保護就無從談起，企業(yè)就有可能被掏空，導致資本市場也無法實現有效性。

（二）財務報告信息對投資者保護的作用 資本市場的正常運行關鍵在于信息的傳遞。為了減輕投資者和管理層的信息不對稱，使外部投資者及時獲取企業(yè)內部信息、了解企業(yè)運行情況，保護投資者的利益，必須在制度上規(guī)定管理層的行為規(guī)范，由此就產生了交易費用，如披露費用、審計費用等。交易費用代表著投資者為了清晰地了解企業(yè)管理情況、發(fā)展態(tài)勢所做出的利益犧牲，交易費用的存在勢必會對企業(yè)價值產生損害，進而減少投資者的個人利益。交易費用的目標是為了讓外部投資者詳細了解企業(yè)信息，使得資本市場能對企業(yè)正確定價，減少二級市場的扭曲定價，最終減少委托代理成本。在眾多信息中，最重要的是財務信息。財務報告全面反映著企業(yè)的財務狀況和經營成果，包括資產負債表、利潤表、現金流量表、所有者權益變動表以及財務報表附注和財務狀況說明書。財務報告詳細地披露了企業(yè)的償債能力、盈利能力、資產管理能力和發(fā)展能力，為資本市場定價和投資者預測提供了最新的資料。但必須要注意，財務報告的質量也存在高低之分，財務報告的產生需要經歷許多過程，從政府制定準則、企業(yè)執(zhí)行準則到最后監(jiān)督執(zhí)行，每一過程的效果都將對最終的財務報告質量產生顯著影響。管理層在財務報告中對企業(yè)運行做出的主觀判斷會大大降低財務報告的真實性和信息含量，高質量的財務報告才能真正傳遞公司信息，將管理層掌握的內部信息轉化為投資者進行決策所依賴的外部信息，減少投資者和管理層的信息不對稱，幫助投資者做出正確決策，使資本市場定價功能得以正常進行，投資者利益得到最終保護。

二、財務報告質量提升的目標導向與特征分析

（一）財務報告質量提升的目標導向 我國2006年頒布的會計準則中指出財務報告的目標是向企業(yè)外部信息使用者傳遞企業(yè)的相關財務信息，幫助企業(yè)投資者做出正確的經濟決策。這表明我國財務報告的目標是雙重目標，即在保證受托責任的前提下兼顧決策有用。但由于金融危機的發(fā)生以及長期以來的財務報告質量問題使得外部投資者的利益不斷受到侵害，投資者產權沒有得到保障，在這種情況下，美國證劵交易委員會提出了保護外部投資者的財務報告目標，認為財務報告的主要目標是通過向外部投資者傳遞企業(yè)管理層信息，緩解信息不對稱，幫助企業(yè)投資者進行正確決策使其相關利益不受內部管理層侵害。外部投資者包括股權投資者和債權投資者，在兩者之中股權投資者又居于首要地位，因此保護外部投資者也就意味著保護股權投資者。故財務報告質量提升需要通過增大財務報告的信息含量，公開、公正地反映企業(yè)的運行狀況，使權益投資者的利益不受侵害。

（二）財務報告質量提升的特征分析 會計信息質量特征是保證會計目標實現的重要前提，也是會計理論的重要內容。在決策有用觀的會計目標下，會計信息質量特征包括相關性、可比性、可靠性、實質重于形式等，為了幫助外部投資者做出正確的經濟決策，財務報告需要采用以公允價值為基礎的計量形式，以提供更多的信息，但這給企業(yè)管理層留下了很大的主觀判斷空間，他們往往通過采用盈余管理的方法扭曲企業(yè)真實的財務狀況，為了實現個人激勵而損害外部投資者的利益。決策有用雖然考慮了財務報告的編制但忽視了財務報告披露的質量，向資本市場傳遞信息的路徑遭受阻礙，無法真正實現決策有用的最終目標。相比決策有用，保護投資者這一目標則主要關注財務報告是否反映企業(yè)真實的財務狀況和經營成果，需要同時考慮財務報告的編制與披露。

美國證券交易委員會和FASB提出投資者保護觀的會計信息質量特征需要包括透明度、清晰性、一致性、完整性等。筆者在綜合學術界和實務界的觀點后認為，投資者保護觀下的會計信息質量的核心特征就是透明，并構建了相應的特征體系（如圖1所示）。透明意味著企業(yè)需要通過財務報告如實反映企業(yè)財務狀況的真實面貌，使外部投資者能透過財務報告這一表象看到企業(yè)經濟情況的本質。實現財務信息的透明必須要做到對企業(yè)財務如實反映和用適當的計量方式公允披露兩項要求，也就是說財務報告中的信息不僅應該是真實的而且還要求用最有效的方式表述，使投資者獲得可以驗證、采納的決策信息，幫助其在資本市場做出判斷，緩解其信息劣勢，保障自己的權益。

圖1 會計信息質量特征體系

三、投資者保護導向的財務報告質量保障

（一）投資者保護導向的公平與效率 財務報告的產生需要經歷多個環(huán)節(jié)（如圖2），包括會計準則的制定、會計準則的執(zhí)行、監(jiān)管機構的監(jiān)督，這三個環(huán)節(jié)中任何一個的執(zhí)行效果都會對最終的財務報告質量產生極大的影響。會計準則是從事會計工作的人員進行具體操作的行為規(guī)范和具體指南，它對財務報告的質量起到決定性作用，管理層的披露和監(jiān)管機構的監(jiān)督都會受到準則的影響。會計準則的執(zhí)行是具體工作人員與管理層對會計準則的遵守和采取的主觀判斷程度，只有充分遵守準則才能可靠真實地反映企業(yè)運行情況，向外部信息使用者提供高質量信息。監(jiān)管機構的監(jiān)督此處主要是指審計機構對管理層出具的財務報告進行獨立的第三方證明，以保證財務報告具有高度的可信度。因此要想實現投資者保護的最終目標，應該密切關注所有環(huán)節(jié)，并使各個環(huán)節(jié)始終以投資者保護為目標，相互協調配合。

圖2 財務報告的生成

保護外部投資者，最重要的是要讓投資者在公平的環(huán)境下參與競爭。公平意味著公正、不偏不倚，指所有投資者的各項權利平等，這是保障投資者利益、參與投資的基礎。對此，要求企業(yè)對經濟業(yè)務進行計量、編報財務報告時，不偏不倚地按照現行會計準則的規(guī)定，任何一筆經濟業(yè)務都不能疏忽，使外部投資者能夠全面了解企業(yè)財務狀況。只有保障投資者的競爭公平，才能實現保護投資者的最終目標。其次還必須保證所有投資者的投資效率，也就是說投資者能根據公開獲得的財務信息做出自己理性的決策。因此企業(yè)不僅應向外部投資者提供全面的信息，而且還要向外部投資者提供有效性好、可供決策的信息；此外，還要不斷改善企業(yè)的治理狀況、優(yōu)化外部監(jiān)督。但要注意的是，投資者的投資效率是與企業(yè)的經濟效益直接掛鉤的，因此在保證投資者效率的同時還必須控制被投資企業(yè)的成本。

（二）公平與效率對保障財務報告質量的啟示 在我國目前宏觀環(huán)境下，財務報告的信息傳遞作用對投資者保護有著決定性地位。為了最終實現保護投資者的目標，必須使公平和效率原則全面貫穿于財務報告的產生和披露的全過程。首先，在財務報告生成方面應遵循規(guī)則公平、程序公平和機會公平的原則。（1）規(guī)則公平要求生產財務報告的會計準則對所有外部投資者是平等一致的，不能使一部分人有不當得利，也不能使一部分人利益遭受無端侵犯。會計準則對最終的財務報告內容起到了約束，凡是與企業(yè)財務有關的經濟業(yè)務都應該全部記錄，因而對財務報告的質量起到了決定性作用，進而影響了投資者的信息需求滿足度。要對外部投資者的利益進行保護，就必須確立公正合理的會計準則，對財務報告進行制度約束。而目前我國的會計準則體系仍然存在許多有待完善的地方，對會計準則的執(zhí)行效果有一定影響，財務報告質量有待進一步提高。（2）程序公平即過程公平要求在會計準則實施過程中，規(guī)則的執(zhí)行與實施程序是公正平等的。過程公平具體到財務報告的生成是指企業(yè)管理層對會計準則的遵循程度和執(zhí)行力。遵循程度高、執(zhí)行力好，與制定會計準則的目標相一致，財務報告的質量就會相應較高。但企業(yè)管理層和外部投資者之間的信息不對稱和管理層的機會主義行為都會使得會計準則執(zhí)行可能與準則的設計目標有很大的不同。（3）機會公平是指各利益相關者擁有公平的表達權、參與權和選擇權，這是由規(guī)則公平、過程公平確定的。具體到財務報告，是指外部投資者擁有同等的機會和權利獲取財務報告的信息內容，決不能讓一部分內部人員提前利用企業(yè)信息進行內部交易，侵害其他投資者的利益。這就要求財務報告披露時必須做到合規(guī)、公正，防止信息提前泄露。其次，在財務報告的生成方面應遵循效率原則。財務報告應能夠幫助投資者做出理性的決策，使其獲得一定收益。但目前我國資本市場不是有效的，出現了很多不公正的現象，直接損害了投資者的利益，因此要實現這一目標還需要政府和企業(yè)共同努力。一方面，政府應該積極建立、修訂市場制度體系，保證企業(yè)向外部投資者提供可供決策的信息；另一方面企業(yè)也要不斷改善企業(yè)的治理狀況、優(yōu)化管理和成本控制，增強市場投資者的信心。

四、投資者保護導向的財務報告質量提升

（一）改進會計準則的制定 在我國由于經濟環(huán)境的特殊性，會計準則的制定和監(jiān)管主要由政府執(zhí)行，財政部在會計準則的制定過程中起主導作用，財政部會計司則具體負責準則的制定事項，這是顯型的政府導向型模式。會計準則的具體制定是由會計準則的目標決定的，而會計準則的目標由受托責任、決策有用發(fā)展到投資者保護都是由市場的內在發(fā)展決定的，更明確地說是由滿足保護投資者相關利益這一需求決定的，因此會計準則的變遷也應該是一個自發(fā)過程。但政府作為投資者，會使政府導向型模式不可避免地在準則制定過程中存在一些不合理的現象，因此需要改善會計準則的制定過程。

（1）保障準則制定機構的獨立性。會計準則制定機構要具備獨立性，這是會計準則制定具備公正性的前提條件。目前我國會計準則是由財政部制定的，財政部一方面作為國家部門，行使國家權力，具有濃厚的政治色彩；另一方面財政部又是國有資產的管理部門，在準則制定時難免會受到一些國有企業(yè)的影響。這兩者會左右會計準則的制定，使財政部在制定準則時喪失一定的獨立性。因此，我國的會計準則制定機構應逐步削弱政府的作用，如適當放權于證監(jiān)會，讓證監(jiān)會積極參與制定會計準則。

（2）擴大準則制定的參與度。首先，鼓勵企業(yè)代表尤其是上市公司企業(yè)代表為準則制定提供建議，因為他們是會計準則的具體執(zhí)行者，了解會計準則在執(zhí)行時所遇到的問題，同時又與資本市場聯系緊密，其意見不僅會影響會計準則的執(zhí)行效果而且會造成資本市場的反應。其次，調動社會各界，特別是中小投資者積極參與準則制定，并為保護中小投資者利益提供技術性保障。只有讓各方利益相關者充分參與、博弈，才能提高財務報告的最終質量。

（3）改善會計準則實施效果。會計準則制定機構的獨立和參與度的提高會在一定程度上改善企業(yè)對會計準則的執(zhí)行效果，提高財務報告的質量。但這遠遠不夠，在會計準則制定后，還需要注意對企業(yè)和社會公眾加以引導，使投資者和企業(yè)加強對會計準則的學習，了解會計準則的變化和影響，提高會計準則的社會效應，切實體現投資者保護的立法導向，以免因規(guī)則不一致而降低會計準則制定效率。

（二）保障會計準則的執(zhí)行 會計準則的執(zhí)行受到企業(yè)外部監(jiān)管和內部監(jiān)管環(huán)境的共同影響。外部監(jiān)管環(huán)境是指會計準則執(zhí)行的宏觀環(huán)境，包括法律制度、經濟政策，它決定著會計準則執(zhí)行的基本環(huán)境和違規(guī)成本。內部監(jiān)管環(huán)境是指企業(yè)內部控制，包括內部治理、監(jiān)事會等。對減少財務舞弊和盈余操縱有重要作用。在目前我國法制建設不完善及企業(yè)內部控制問題不斷凸顯的情況下，需要進一步加強對會計準則執(zhí)行的監(jiān)管。

（1）隨時調整監(jiān)管方向與重點。在我國，公眾公司通過關聯交易、并購重組轉移公司資產的情況一直存在，不僅損害了投資者的權益而且嚴重破壞了社會公平。面對這種狀況，監(jiān)管人員必須對這些復雜業(yè)務有著充分的了解，并且保持高度的敏感性和懷疑。雖然監(jiān)管人員一直對這些可能產生資金轉移的交易保持密切的關注，但企業(yè)管理層為了謀求自身的利益，利用會計準則的漏洞不斷采用新的手段侵吞公司資產，損害公司價值。面對這種情況，監(jiān)管人員應隨時調整監(jiān)管方向和重點，審視公司可疑的經紀業(yè)務，并追究違規(guī)人員責任，保障會計準則的執(zhí)行效果。

（2）完善公司治理與內部控制。會計準則是在不斷變化的實施環(huán)境中執(zhí)行的，環(huán)境的變化會對財務報告的質量產生影響。為了適應不同的環(huán)境，保證財務報告能夠公正地反映企業(yè)財務狀況，就必須加強公司治理和內部控制。公司治理和內部控制貫穿于整個企業(yè)的每一環(huán)節(jié)，對會計準則的執(zhí)行起到了內部限制，如董事會代表投資者對管理層出具的財務報告進行內部審計以確認管理層公正合理地提供了企業(yè)財務信息，監(jiān)事會則對管理層是否有違規(guī)行為進行監(jiān)督。但目前許多上市公司內部治理缺失，管理層權力過大，董事會和監(jiān)事會根本無法限制管理層的一些機會主義行為，致使公司價值受到損害。因此企業(yè)需要進一步加強內部控制，防止財務舞弊和盈余操縱等違背會計準則的情況發(fā)生。

（三）規(guī)范財務報告的披露 財務報告必須及時公平地向資本市場予以披露，目前許多上市公司對重大事項不及時公布，一部分內部人員提前利用企業(yè)信息進行內部交易，侵害其他投資者的利益。為了防止利用財務報告進行內幕交易，上市公司必須不斷完善財務報告披露過程，做到合規(guī)、公正。

（1）控制選擇性披露。上市公司應根據會計準則和證劵市場管理條例確定哪些事項是需要披露的，該披露的必須披露，不能有所隱瞞。如果管理層對根據規(guī)定應予披露的事項加以隱瞞，就應該依據法律法規(guī)加以處罰，防止投資者的利益遭受侵害，保證投資者信心，規(guī)范證券市場。

（2）明確披露時間。上市公司應按規(guī)定的時間公布財務報告，財務報告內容在其公布之前是屬于內幕信息，只有企業(yè)管理層等內部人員才可能知道，如果相關內部人員不按時披露財務報告，就可能利用財務報告披露的時間差進行市場交易，獲得不當利益，這就侵害了其他投資者的利益，違反了證券市場的規(guī)定，因此上市公司必須明確財務信息披露時間。

（3）持續(xù)監(jiān)管披露過程。企業(yè)內部監(jiān)管人員和外部監(jiān)管人員應該對企業(yè)財務報告披露的整個過程保持持續(xù)關注，對于臨時報告和季度報告尤其需要這樣。一旦發(fā)現有任何違規(guī)行為，監(jiān)管人員必須指出，情節(jié)嚴重的還要加以懲罰。

（4）完善懲罰制度。懲罰的目的是為了提高財務報告的披露效果，防止內幕交易等情況的發(fā)生。但目前我國證券市場的一些規(guī)定不夠完善，而且懲罰措施相對較輕，造成企業(yè)管理層的違規(guī)成本低，一些與財務報告披露有關的事件經常發(fā)生。因此政府、證監(jiān)會需要對違反財務報告披露規(guī)定的行為進行更嚴厲的懲罰，維護市場的正常秩序。

［1］黃世忠：《上市公司會計信息質量面臨的挑戰(zhàn)與思考》，《會計研究》2001年第10期。

［2］蔡傳里：《會計信息披露透明度的投資者保護觀》，《長江大學學報》（社會科學版）2008年第1期。

［3］葛家澍、劉峰：《會計理論：關于財務會計概念結構的研究》，中國財政經濟出版社2003年版。

［4］林鐘高、徐虹：《會計準則研究：性質、制定與執(zhí)行》，經濟管理出版社2007年版。

［5］朱巧玲：《產權制度變遷的多層次分析》，人民出版社2007年版。