從成本法看收益法

劉金偉

摘 要：在采用成本法和收益法評估企業(yè)整體價值的過程中，二者之間有著千絲萬縷的聯(lián)系，會產(chǎn)生一系列的問題，若處理不當，則會導致二者口徑不一致或評估值內涵不一致的結果，本文從成本法的角度出發(fā)，全面梳理了資產(chǎn)、負債各科目的評估值對收益法估值的影響，從一定程度上解決了上述問題。

關鍵詞：企業(yè)價值評估；成本法；收益法

在企業(yè)價值評估中，成本法和收益法有著千絲萬縷的聯(lián)系，如何從成本法的角度出發(fā)，梳理資產(chǎn)負債各科目的關系，從而使二者有機結合起來？筆者從收益法評估企業(yè)價值的基本思路著手，通過搭建收益法的預測表格體系，對企業(yè)資產(chǎn)、負債的特征和企業(yè)的資金來源進行剖析，全面梳理了資產(chǎn)、負債各科目的評估值對收益法估值的影響。

一、采用企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的基本思路

運用企業(yè)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估公司權益價值，是用公司的企業(yè)價值減去債務價值。用企業(yè)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法計算公司權益價值，步驟如下：

1.用加權平均資本成本對經(jīng)營自由現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，從而計算公司的經(jīng)營價值。

2.計算非經(jīng)營性資產(chǎn)的價值，如溢余現(xiàn)金、有價證券、未進入合并報表的子公司，以及其他權益性投資。

3.把企業(yè)的經(jīng)營性資產(chǎn)的價值與企業(yè)的非經(jīng)營性資產(chǎn)的價值相加，就得到企業(yè)價值。

4.計算出所有對公司資產(chǎn)的非權益性財務索求權。非權益性財務索求權包括付息債務、養(yǎng)老金缺口金額、員工期權和優(yōu)先股等。

5.從企業(yè)價值中減除非權益性財務索求權，即為公司的權益價值。

二、企業(yè)的資金來源

以上是從會計的角度對資產(chǎn)和負債的定義及解釋，從資產(chǎn)負債表來看，企業(yè)資金來源于兩個大的途徑，負債和所有者權益，負債包括三類，對外借入資金（有息債務）、經(jīng)營中形成的自然負債（如應付賬款、其他應付款、預收賬款、應付職工薪酬、應交稅費等）和政府撥入款項（含專項應付款—最終轉化為資本公積和政府補助—最終通過營業(yè)外收入轉化為留存收益），所有者權益包括三類，投資者投入的資金（實收資本和資本公積—股本溢價）、資本公積—其他資本公積（指直接計入所有者權益的利得或損失，如以公允價值計量的投資性房地產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)期末計價公允價值的變動、權益結算的股份支付在等待期資產(chǎn)負債表日以權益工具在授予日公允價值的計量、套期保值會計中現(xiàn)金流量套期和境外經(jīng)營凈投資中套期工具在資產(chǎn)負債表日公允價值變動產(chǎn)生的利得或損失中屬于有效套期的部分等）、企業(yè)經(jīng)營積累的留存收益（盈余公積和未分配利潤）。

上述各種來源的資金中需要考慮的資金成本為有息負債成本和股權投資成本，企業(yè)利用可以支配的資金從事經(jīng)營，購買土地（租賃）作為經(jīng)營場地，進行固定資產(chǎn)投資形成了生產(chǎn)設備和設施，生產(chǎn)產(chǎn)品（購進商品）并且銷售形成應收應付、預收預付，和主營業(yè)務無關的與其他單位發(fā)生的資金往來等形成了其他應收和其他應付，在收益法評估時，凡是在資產(chǎn)負債表中列示的資產(chǎn)和負債項目，應無一遺漏的在收益法的測算過程中進行體現(xiàn)，流動資產(chǎn)和流動負債（短期借款除外）在進行基準日營運資金的測算時予以考慮，固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)在測算折舊和攤銷的時候予以考慮，對于上述營運資金、折舊和攤銷預測時未考慮的項目及除此之外的其他科目核算的內容就要作全面的分析排查，作為對企業(yè)整體價值評估值的調整項予以調整，這樣才能將成本法和收益法有機地結合起來，二者的口徑才能完全一致。

三、全面梳理資產(chǎn)、負債各科目的評估值對收益法估值的影響

1.貨幣資金。最佳現(xiàn)金持有量是指既能滿足企業(yè)資金流動所需又不影響企業(yè)發(fā)展速度的現(xiàn)金持有量，是指能夠使現(xiàn)金管理的機會成本與轉換成本之和最低的現(xiàn)金持有量。在當前競爭激烈的市場環(huán)境中，現(xiàn)金流主宰著一個企業(yè)的命運。現(xiàn)金短缺或不足會造成生產(chǎn)經(jīng)營中斷、無法償還到期債務，從而加劇企業(yè)風險。較多的閑置資金，則會造成資源浪費，降低現(xiàn)金使用效率。確定最佳現(xiàn)金持有量的模式主要有成本分析模式、存貨模式、現(xiàn)金周轉模式及隨機模式，日常評估工作中我們使用的主要是第三種現(xiàn)金周轉模式：

現(xiàn)金周轉期=存貨周轉期+應收賬款周轉期-應付賬款周轉期

最佳現(xiàn)金余額=（年現(xiàn)金需求總額÷360）×現(xiàn)金周轉期

以評估基準日持有的貨幣資金減去最佳現(xiàn)金持有量，據(jù)此計算出評估基準日溢余貨幣資金。

2.應收票據(jù)。對于銀行承兌匯票，由于幾乎不存在壞賬風險，建議以其貼現(xiàn)值視同持有的貨幣資金看待。對于商業(yè)承兌匯票，由于無銀行擔保，存在一定的信用風險，視同應收賬款，在預測營運資金的時候作為資金占用考慮。

3.應收賬款、預收賬款。借鑒成本法的估值結果，結合歷史年度的周轉率，根據(jù)市場預期情況和對營業(yè)收入及營業(yè)成本的判斷，但應注意長期趨勢的合理性，據(jù)此計算出預測期的因賒銷策略而引起的資金占用額（應收賬款）和因商業(yè)信用而增加的外部資金流入（自然債務—預收賬款），作為測算營運資金的基礎。

4.應付賬款、預付賬款。測算營運資金時方法同應收賬款和預收賬款，需要注意的是對于應付和預付的工程款及設備款，在測算營運資金的時候予以剔除，預付的工程款和設備款同預測年度的同項目的后續(xù)資本性支出一起作出預測固定資產(chǎn)增加和折舊的基礎，應付的工程款和設備款作為非經(jīng)營性負債扣除或作為資本性支出考慮。

5.其他應收款、其他應付款。測算營運資金時，除與經(jīng)營活動相關的周期性內容要保留，需要調整與經(jīng)營活動無關的代收代付、資金拆借、資本性支出等內容，作為非經(jīng)營性資產(chǎn)或負債加回或減除。

6.存貨。需要關注基準日的非正常庫存，其存在不能為企業(yè)帶來原有的經(jīng)濟流入。

7.固定資產(chǎn)、在建工程。注意長期閑置未用、淘汰報廢的資產(chǎn)，未參與預測的新增產(chǎn)能的在建工程等。

8.遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負債。這兩個科目未參與收入、成本、費用等的預測，是容易被忽視的科目，從資產(chǎn)和負債的定義來看，二者預期會引起經(jīng)濟利益的流入和流出。endprint

9.暫時性差異。由于會計計量的賬面價值（計量的多樣性）和計稅基礎（計量的唯一性）之間存在差異，就產(chǎn)生了暫時性差異，由于暫時性差異的存在，產(chǎn)生了遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負債。

（1）資產(chǎn)的暫時性差異。資產(chǎn)的賬面價值>計稅基礎，產(chǎn)生應納稅差異—遞延所得稅負債； 資產(chǎn)的賬面價值<計稅基礎，產(chǎn)生可抵扣差異—遞延所得稅資產(chǎn)。

（2）負債的暫時性差異。負債的計稅基礎=負債賬面價值-未來可以稅前抵扣的金額=未來稅前不可以抵扣的金額

負債的暫時性差異=負債賬面價值-負債的計稅基礎=未來可以稅前抵扣的金額未來可抵扣金額>0 可抵扣差異（一般負債項目）；來可抵扣金額<0 為應納稅差異（交易性金融負債有關的）

產(chǎn)生暫時性差異的負債項目：

①預收賬款：會計準則，不符合收入確認的條件，記作負債。稅法，收到當期，計入應納稅所得額，產(chǎn)生了可抵扣差異，計入遞延所得稅資產(chǎn)。

②應付職工薪酬—辭退福利：會計準則，解除合約已成事實，確認費用。稅法，準予以后實際支出時扣除，產(chǎn)生可抵扣差異，計入遞延所得稅資產(chǎn)。

③預計負債

會計準則：對或有事項預計引起的支出作為費用或損失確認。 稅法，準予以后實際支出時扣除，產(chǎn)生可抵扣差異，計入遞延所得稅資產(chǎn)。

（3）遞延所得稅

遞延所得稅資產(chǎn)=可抵扣差異×25%

遞延所得稅負債=應納稅差異×25%

利潤表所得稅費用=應交稅費-本期遞延所得稅資產(chǎn)的增加+本期遞延所得稅負債的增加

（4）遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負債對收益法的影響。遞延所得稅資產(chǎn)是企業(yè)先行繳納的稅金，可以抵減以后期間應當繳納的所得稅，減少以后期間的現(xiàn)金流出，作為非經(jīng)營性資產(chǎn)加回。

遞延所得稅負債是企業(yè)以后期間需要繳納的稅金，但是在基準日要根據(jù)權責發(fā)生制確認為當期的所得稅費用，會引起以后期間的現(xiàn)金流出，作為非經(jīng)營性負債扣除。

參考文獻：

[1]蒂姆·科勒，馬克·戈德哈特，戴維·威賽爾斯合著.價值評估-公司價值的衡量與管理.

[2]徐海成等著.資產(chǎn)評估學.

[3]荊新，王化成，劉俊彥著.財務管理學.第六版.

[4]《企業(yè)會計準則—基本準則》、《企業(yè)會計準則—所得稅》、《企業(yè)會計準則—股份支付》、《企業(yè)會計準則—金融工具確認和計量》、《企業(yè)會計準則—套期保值》等.endprint