海正藥業需要改革嗎？

雪球財經

海正藥業（600267）主要從事抗生素、抗腫瘤藥物的研發與銷售，產品治療領域涉及抗腫瘤、心血管系統、抗感染、抗寄生蟲、內分泌調節、免疫抑制、抗抑郁等。2014年公司上半年實現收入47.73億，增長11.69%，凈利潤1.70億，增長5.69%，扣除非經常損益凈利潤1.50億，增長0.6%，EPS0.20元，符合預期。其中第二季度實現收入24.66億，增長9.25%，凈利潤9402萬，增長9.35%，扣除非經常性損益凈利潤8605萬，增長8.53%。

公司銷售毛利此漲彼跌

公司自產產品實現銷售收入15.4億元，占主營業務收入的32.68%，較去年同期下降4.93%，主要系公司抗腫瘤藥、心血管藥和內分泌藥銷售收入下降幅度較大，其中抗腫瘤藥收入3.78億元，下降22.65%；心血管藥收入1.4億元，下降26.98%，內分泌藥收入1.23億元，較去年同期下降37.23%，公司的解釋主要因為是原料藥銷量下降所致。由此也可以看出，原料藥周期性太強，且受制于人，轉型顯得尤為重要。

醫藥銷售板塊實現銷售收入31.8億元，同比增長22.94%，其中子公司海正輝瑞實現銷售收入23.6億元，凈利潤2.75億元，同比分別增長 15.38%、13.18%。上海百盈營收4340萬，凈利潤524萬，保持高增長。

醫藥生產和醫藥銷售毛利率分別上升0.11和0.75個百分點。上半年三項費用率26.77%，同比下降0.32個百分點，其中銷售費用率14.45%，同比下降0.37個百分點。管理費用率 10.54%，同比下降 0.9個百分點。公司每股經營性現金流0.24元，高于每股收益，經營性現金流尚可。

研發水平與研發管理不一致

半年報表示公司繼續加大對產品的研發投入，穩步推進創新藥的研發進程。公司現有4 個一類新藥處于臨床階段。目前公司大分子藥物已有單克隆抗體藥物（包括ADC和雙價抗體）、重組蛋白、重組多肽、重組因子、重組疫苗等五大門類的20多個在研產品，形成了有競爭力的產品梯隊。

截至本報告期末，公司擁有發明專利授權159項，PCT專利申請44項；報告期內公司申報了11項發明專利，獲得了9項國內發明專利授權，國際PCT專利申請6項。這樣看來，公司的研發優勢還是非常明顯的，專利碩果累累。

雖然海正藥業海正的研發水平確是國內一流的，但從研發的質量來看，公司管理是不合格的，研發的產品最終帶來有效利潤的比例太低了。國企的背景導致公司在各方面管理不盡如人意，往往為了研發而研發，根本無視市場的銷售，很多產品雖然好，但或是沒有花力氣投入銷售，或是市場需求小，根本不賺錢。

改革勢在必行

所以改革對海正來說顯得極其重要，不論是體制的改革，制劑的轉型，還是和輝瑞合資發展銷售，不過轉型必然有壓力和困難，目前海正背上了重重的包袱，負債率很高，現金緊張，同時大量的建工程結轉進一步削減利潤，增發還會進一步攤薄股東的利益。面對轉型的壓力，筆者認為海正需要精簡產品線，把一些不賺錢的產品砍掉。

也正是因為對海正轉型困難的預期，海正股價一直低迷，機構不斷撤離。這時候買入海正需要很大的勇氣，事實上任何困境反轉股的投資都需要勇氣，要拿出做風投的準備，海正就像拉開的弓，沒有回頭的箭，一旦失敗，或萬劫不復，一旦熬過去，則海闊天空。

海正符合困境反轉公司的部分特征：表面一看一大堆問題，很多缺點，但同時有一個優點，就是資源稟賦；從財務指標來看，毛利率很高但是凈利潤比較低，同時往往按PE估值都較貴。

海正轉型的關鍵是管理層一定要明確以市場為導向，提高研發效率。和輝瑞合作是最大的看點，海正最需要就是學習輝瑞的銷售能力，這是公司開始以市場為導向的轉型的重要一步，這也是未來看多的重要邏輯。

目前公司聘請了跨國戰略咨詢公司為其營銷改革出謀劃策，初步確立了以海正輝瑞主攻醫院學術營銷及省銷售公司負責招商模式的銷售雙平臺。百盈未來將逐步整合以上兩個平臺。從中報不難看出轉型初見成效，銷售隊伍削繁去冗，費用占比明顯降低。

十大股東退多增少

最后，十大股東方面，只有一個分紅基金加倉，其他基金以退出為主，其中社保603曾在2012年重倉海正，但從2013年開始連續減持，至上一季度仍有500萬股，如今徹底退出十大股東，不出意外全部清倉了。不過，一名叫林奇的自然人自2013年底進入十大股東來一直在加倉，十分顯眼。事實上，從2013年開始，每一個季度基金都在大幅撤離海正，股東人數從2013年初的18000戶到2014年3月底的34000戶，二季度股東人數小幅減少。

公司未來戰略規劃

公司2014年度經營目標為：主營業務收入106億元，歸屬于母公司的凈利潤3.47億，同比分別增長25%和15%。2014 年上半年公司實際實現主營業務收入47.25億元，歸屬于母公司的凈利潤1.70億元，分別達成年度目標的44.58%、48.88%。隨著下半年新產能投入，全年業績估計無問題。

另外，白驊還在中期業績報告會上首次提出“大健康”戰略，其產品結構與天士力的布局頗為相似，包括“一杯水”、“一杯茶”、“一杯酒”、“一盒藥”及“一個健康方案”。不過，他并未透露該戰略具體的實施方案。

海正輝瑞的負責人表示，未來的戰略規劃之一的“龍項目”，計劃未來五年海正輝瑞主打市場將會是人口從10～100萬不等的三線至五線城市市場，目標是到2018年，這一市場的銷售業績占到公司總銷售的50%。

另外，根據銷售業績規劃，2015年公司將有甲強龍、特治星等兩個10億級產品、艾達生等三個5億級產品、以及瑞易寧等10個2億級產品。除了目前海正輝瑞在售的產品之外，輝瑞制藥未來有意將更多產品注入公司，但他并未透露具體產品名稱和時間表。