謹小慎微

魏鳳春

從近期經濟數據與政府行為而來看，過去1-2個月市場行情的幾大邏輯可能正在趨于弱化。

反彈邏輯之一“經濟企穩”被證偽。先看與工業相關的發電情況，中旬發電增速降至-7.9%，下旬發電耗煤增速從中旬的-26.7%繼續降至-31%，8月發電增速負增長可確定。再看市場關心的地產銷售，8月主要21城市地產銷量同比上周降幅雖有收窄，但降幅仍高達18%。這些都顯示出現了經濟仍有極大下行風險。

本輪反彈的另一條重要邏輯“貨幣政策全面放水”被極大地削弱。對支農再貸款定向降息，是央行把貨幣政策調控工具由數量轉向價格，可實施的重要一步，卻并沒能背離“只托不舉”的定向結構性政策框架，且就短期而言，其影響可忽略。以此而論，市場此前期待的全面放松，雖不能說被證偽，但可說是受到了極大的削弱。之前，我們并不認為會全面放松，往后看，美國加息預期增強，疊加國內始于8月的通脹上行，及穩增長壓力因去年四季度經濟基數較小而言減小。全面放松（降準、降息）的掣肘在增大，或是動機在減弱，概率越來越小。

那市場關注的海外資金入場呢？這或許有點隨機性，就好比市場至今也沒有找到“外資流入規模放量為何出現在7月最后兩周”的信服原因。但我們始終認為前兩條反彈邏輯才是最基礎的。而就近期EPFR數據而言，流入A股、中概股和港股的資金從歷史的高位回落。

展望后市，因經濟動能趨弱，中微觀數字變得難看，“只托不舉”的政策難以大的調整，我們整體上依然保持謹慎。

改革相關主題仍值得關注，近期的傳媒、軍工已因改革顯示出了一鳴驚人之勢。預計市場對中微觀難看的數字有所反應之后，10月份焦點將全面轉向體制改革。