混改邏輯下的選股策略

吳伶俐

今年，中央企業開展“四項”試點，國家開發投資公司、中糧集團等六家中央企業納入首批試點。國投下屬A股中成股份（000151）、國投新集（601918）、中糧下屬A股公司中糧生化（000930）等個股漲幅較大，并且帶動了整個國企改革概念股的走強。

可以明確的是，國企改革還有很大的空間值得繼續發展，預計年內各地方國企改革將圍繞混合所有制加速推進。因此，我們研究部將從以下兩個大的投資邏輯來進行分析再篩選出有核心競爭力和潛力提升空間大的公司：

重點地區：上海、廣東、安徽、貴州、重慶

目前為止，上海、廣東、北京、安徽、福建、貴州、山東、江西、湖北、江蘇、四川、重慶、湖南等省市公布了國企改革試點方案。在國有資產總量上，上海、北京、廣東等地名列前茅，而緊隨其后的山東、江蘇等省市也有重組的改革空間。進一步觀察各地區推進進度，政策層面上，上海、廣東、北京、安徽、山東、天津、重慶等地區在改革方案中都提出了明確的時間表。據不完全統計，今年以來進行混改的上市企業表現如表一：

競爭力行業：國企改革或成催化劑

首先，通過當前國企的競爭力水平：潛力型、向新興行業轉型以及資質型，我們總結出來潛力較好的國企通常是各項財務指標在行業里都不錯，但是盈利模式和公司的管理結構有改善的空間，并且正是由于其盈利模式和管理結構的限制，業績和估值都受到了一定的壓制，所以國企改革或成為其催化劑，促進公司業績和估值更上一層樓。其次，向新興行業轉型的國企，預計政府會在融資、項目審批、稅收等方面給予一定政策優惠，這也會加速企業從傳統行業向新興行業的戰略轉型，對致力于加快轉型的企業有望受益。當然，對于財務指標位于行業前列，公司自身資質較好的企業，民營化的加入會讓公司更加市場化，效率由此得到進一步提升。結合廣發證券以及長城證券的推薦，我們研究小組重點關注機械設備、醫藥、食品飲料、汽車、電子等行業（如表二）。

壟斷性行業：加大引入民營資本試點

軍工行業：由于政策引導優勢民營企業進入軍品科研生產和維修領域，軍工開放步伐加快，因此可重點關注軍民融合概念。建議關注更好的分享武器裝備建設紅利的相關民營企業，尤其是北斗導航、電子信息、智能裝備等新興領域，相關上市公司：海特高新（002023）、大立科技（002214）、高德紅外（002414）、振芯科技（300101）等；基于軍民資源的深度融合，有望倒逼軍品采購體制的變革、以及傳統軍工企業管理效率的提升，盈利能力明顯受制于現有軍品定價體系壓制的企業，相關上市公司：哈飛股份（600038）、中航飛機（000768）等；參與國有軍工企業的股份制改造，合資合作組建新的股份制項目公司，相關上市公司：烽火電子（000561）、海格通信（002465）、銀河電子（002519）。

石油石化領域：行業上游將繼續維持國有控股的絕對地位，并加速優質資產的注入；行業下游則降低民營企業準入門檻、在部分業務板塊引入外部資本。建議關注逐步放開的大型石油石化國企；受益油氣改革進程的公司；民營油氣貿易、海外油氣收購、投資油氣基礎設施等公司，相關上市公司：中國石油（601857）、中海油服（601808）、海油工程（600583）、中國石化（600028）、泰山石油（000554）、杰瑞股份（002353）、廣聚能源（000096）等。

電力及電力設備：2014年新的電力體制改革的方向主要是大用戶直購電和發電側競價上網及售電側放開的多買多賣，建議關注特高壓和配網建設，相關上市公司：上海電力（600021）、陽關電源（300274）、特變電工（600089）、許繼電氣（000400）、平高電氣（600312）等。

金融行業：民營資本進入金融行業，銀監會已經公布首批5家民營銀行試點方案，民營銀行短期有望高速增長，相關上市公司：金證股份（600446）、恒生電子（600570）、東方財富（300059）、九洲通（600998）等。

鐵路行業：2014年城鎮綜合體項目采用軌道交通和土地開發結合的模式，通過市場化機制引入軌道交通投資和建設企業，同時鐵路貨運價格也將抬升，并且貨物運價由政府定價改為政府指導價，相關上市公司：中國北車（601299）、中國南車（601766）等。