機構(gòu)投資者對創(chuàng)業(yè)板上市公司信息透明度的影響研究

趙靈珊　孫長江

摘要：本文以創(chuàng)業(yè)板2010年至2012年的公司為研究對象，對機構(gòu)投資者能否對上市公司的信息透明度產(chǎn)生影響進行了實證分析，最后得出結(jié)論：有機構(gòu)投資者持股的創(chuàng)業(yè)板上市公司比沒有機構(gòu)投資者持股的創(chuàng)業(yè)板上市公司信息透明度要高；且機構(gòu)投資者的持股比例越高，創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息透明度越高。

關(guān)鍵詞：機構(gòu)投資者 創(chuàng)業(yè)板上市公司 信息透明度

一、 引言

創(chuàng)業(yè)板的成立已經(jīng)成為許多高新技術(shù)企業(yè)和中小型成長企業(yè)的助推器，由于這些企業(yè)進入市場的條件相對主板而言比較簡單，加上其治理結(jié)構(gòu)的不完善和市場機制等問題的存在，使其信息透明度成為投資者最為關(guān)注的問題之一。上市公司信息透明度分為自愿性信息披露和強制性信息披露，它在一定程度上緩解了大股東與中小股東之間的信息不對稱，進而直接影響著投資者的決策方向。

在我國，機構(gòu)投資者主要是指在金融市場從事證券投資的法人機構(gòu)，包括保險公司、養(yǎng)老基金、證券公司和銀行等。近年來，我國的機構(gòu)投資者越來越為人們所熟知與重視，其中創(chuàng)業(yè)板尤為突出，截至2012年底，有90%以上的創(chuàng)業(yè)板上市公司被機構(gòu)投資者所持股，機構(gòu)投資者已經(jīng)成為了一支影響上市公司信息披露行為的不可忽視的力量。

基于以上背景，本文選取2010年至2012年創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，對我國機構(gòu)投資者對上市公司信息透明度的影響進行實證研究，并期望可以得到有意義的結(jié)論。

二、 國內(nèi)外文獻回顧

Shleifer & Visliny（1997）研究得出結(jié)論，機構(gòu)投資者會在股東大會上通過行使投票權(quán)的方式，來達到要求公司管理層披露公司信息的目的。

Hand（1990）指出，機構(gòu)投資者相對于個人投資者，其擁有龐大的資金規(guī)模和更好的信息處理能力，通過這些專業(yè)上的優(yōu)勢，能夠引導(dǎo)多家機構(gòu)投資者的聯(lián)合行動或者一致行動，從而引導(dǎo)上市公司管理層的信息披露行為。

Jiambalvo et al.（2002）發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者持股比例越高的公司，其股價越能夠反映未來收益的信息。也就是說信息披露的越好，股價就越能夠反映公司的信息。

Saunders et al（2006）、Mitra（2002）、Chung et al（2002）認為機構(gòu)投資者擁有豐富的資源和經(jīng)驗以及相關(guān)的專家去監(jiān)督公司的高管，他們有能力迫使高管披露高質(zhì)量的信息。

葉建芳、李丹蒙、丁瓊（2009）以公司透明度為視角，在實證檢驗中，在利用工具變量法和二階段最小二乘法力圖解決研究模型內(nèi)生性問題基礎(chǔ)上，研究機構(gòu)投資者能否影響上市公司的信息透明度，結(jié)果表明機構(gòu)投資者可以對上市公司信息透明度產(chǎn)生積極的作用。

丁方飛、范麗（2009）以深交所誠信檔案的信息披露考評數(shù)據(jù)為依據(jù)，實證分析了機構(gòu)投資者與會計信息披露質(zhì)量存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，且隨著機構(gòu)投資者持股比例的增高、持股規(guī)模的加大，信息披露的質(zhì)量越高。

通過以上文獻我們可以看出，有關(guān)機構(gòu)投資者與上市公司信息透明度的研究越來越受到關(guān)注。但是，對于創(chuàng)業(yè)板這個活躍、新生的板塊，卻沒有人專門對其進行研究。隨著創(chuàng)業(yè)板的日益成熟與相關(guān)機制的逐漸規(guī)范，以及機構(gòu)投資者的隊伍在創(chuàng)業(yè)板中逐漸加大，以創(chuàng)業(yè)板為對象來研究機構(gòu)投資者對公司信息透明度的影響具有重要意義。

三、 研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)

崔學剛（2004）在研究上市公司治理因素與公司透明度之間的關(guān)系時，得出結(jié)論，前十大股東中擁有機構(gòu)投資者的公司，會擁有較高的公司信息透明度。Ajinkya et al.（2005）通過分析1997-2002年上市公司機構(gòu)投資者與信息披露透明度的關(guān)系，實證研究得出，機構(gòu)投資者持股比例越高的公司，其管理層會更頻繁地發(fā)布較為具體、準確的預(yù)測信息，并且樂觀高估的偏差減小或者說更保守。

通過以上分析，本文就機構(gòu)投資者對創(chuàng)業(yè)板上市公司信息透明度的影響提出以下兩個假設(shè)：

H1：機構(gòu)投資者持股與創(chuàng)業(yè)板上市公司信息透明度呈正相關(guān)，即有機構(gòu)投資者持股的創(chuàng)業(yè)板上市公司比沒有機構(gòu)投資者持股的創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息透明度要高。

H2：機構(gòu)投資者持股比例與創(chuàng)業(yè)板上市公司信息透明度呈正相關(guān)，即機構(gòu)投資者的持股比例越高，創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息透明度越高。

（二）樣本選取

本文選取創(chuàng)業(yè)板2010-2012年三年的數(shù)據(jù)作為分析對象，為了使研究更具有針對性、嚴謹性，本文剔除了 ST 上市公司以及數(shù)據(jù)有缺失的樣本公司，對剩下的715家樣本公司進行實證分析。本文所用數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、銳思數(shù)據(jù)庫以及深交所。數(shù)據(jù)整理主要使用Excel 2007，數(shù)據(jù)分析使用統(tǒng)計軟件SPSS 17.0。

（三） 變量定義與模型設(shè)計

根據(jù)研究需要，本文分別對因變量、自變量和控制變量進行了選擇，并建立了相應(yīng)的回歸模型。

1.因變量。上市公司信息透明度，用深交所誠信檔案中的信息披露考評（RANK）表示。曾穎和陸正飛（2006）認為，深交所信息披露考評能夠衡量上市公司信息透明度的總體質(zhì)量。當上市公司的信息披露考評結(jié)果為不合格時，RANK=1；當上市公司的信息披露考評結(jié)果為合格時，RANK=2；當上市公司的信息披露考評結(jié)果為良好時，RANK=3；當上市公司的信息披露考評結(jié)果為優(yōu)秀時，RANK=4。

2.自變量。根據(jù)需要，本文選取機構(gòu)投資者是否持股以及機構(gòu)投資者持股比例為自變量進行研究。同時，選取了凈資產(chǎn)收益率、審計意見、資產(chǎn)負債率、托賓Q、控股股東是否為國有股為控制變量。變量定義見表1。

（四）模型構(gòu)建

四、實證檢驗

（一）描述性統(tǒng)計

表2顯示，2012年樣本公司信息披露評定等級的均值為3.11，其中位數(shù)與眾數(shù)均為3，2012年我國創(chuàng)業(yè)板上市公司已有半數(shù)以上達到了“良好”的等級，從頻數(shù)分布表上看被評為“優(yōu)秀”與“良好”等級的公司為大多數(shù)，其比重在80%以上，這可能是由于近年來證監(jiān)會和證券交易所強化監(jiān)管的力度所致；同時我們也發(fā)現(xiàn)被評為“優(yōu)秀”公司的家數(shù)近三年呈上升趨勢。綜上所述，我們認為樣本公司整體信息披露情況良好，但仍有一部分公司的信息披露現(xiàn)狀有待提高，信息披露質(zhì)量問題需引起監(jiān)管層的重視。endprint