銅期現貨動態相關性及影響因素

李姍姍

[摘 要]為了更好地了解我國滬銅期現貨間相關性的變化，本文考察了兩者的相關系數以及影響因素。本文選取了2004年1月—2013年12月的滬銅數據進行探究，結果表明：滬銅期現貨收益率都存在GARCH效果，從而可用DCC-GARCH來估計兩者動態相關系數；回歸結果表明，銅期現貨相關性受倫敦銅期貨（LME3個月），美元指數USDX和美國國債收益率的顯著影響；較高的倫敦銅期貨，較高的美元指數和較高的美國國債收益率會增強我國滬銅期現貨間相關性，投資者可以據此關系適時進行對沖。

[關鍵詞]滬銅期現貨收益率；動態相關性；DCC-GARCH；影響因素

[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）35-0105-02

金屬銅是工業發展的重要基礎材料，隨著經濟的快速發展，我國對銅的需求量也在不斷地增加。由于我國銅資源短缺，因此需要大量進口，銅價的變動對我國經濟的影響不容小覷。我國滬銅期貨于1991年推出，于1998年開始了規范的銅標準合約，為銅交易雙方提供了套期保值的機會。期貨合約交易者根據自己對市場價格未來走勢的判斷進行合約買賣，以期彌補未來現貨價格出現對自己不利走勢，因此期貨與現貨市場價格的關聯性就十分重要。

在研究銅期限貨價格關聯方面，方燕在《滬銅期貨價格與現貨價格波動關系的實證分析》中對銅期現貨價格進行研究，通過協整檢驗和誤差修正模型得出銅期現貨長期有逐漸一致的趨勢；在研究市場相互影響方面，武琳在《銅期貨市場波動對國內現貨價格影響的實證研究》中利用Granger因果檢驗分析國內外銅期現貨價格間的長期均衡關系，并通過建立誤差修正模型和方差分解得出國內銅現貨價格與主要市場期貨價格變動存在長期均衡關系；在研究期貨價格影響因素方面，張昭在《滬銅期貨價格影響因素實證研究》中通過將滬銅期貨價格作為被解釋變量，經濟領先指標、通貨膨脹、美元指數、長江有色金屬市場銅期貨價格、3月LME銅期貨價格以及COMEX輕質原油期貨價格為解釋變量做回歸，結果顯示滬銅期貨價格受到3月LME銅期貨價格、美元指數及滬銅現貨價格的影響顯著。在研究動態相關系數方面，鄭振龍在《中國股票市場和債券市場收益率動態相關性分析》中運用DCC-GARCH模型，將我國股票和債券市場月收益率動態相關系數進行刻畫，并分析宏微觀市場因素對股債相關性的影響機理。

基于上述研究，本文將滬銅期現貨間的動態相關系數用DCC-GARCH模型進行刻畫，并通過與國內外市場因素進行回歸，找出我國銅期現貨市場相關性影響因素，為商品銅交易者及套期保值者提供進場時機選擇的建議。

1 銅期現貨收益率描述及動態相關性

1.1 數據描述

本文選取Wind數據庫中2004—2013年的滬銅期現貨日度數據進行研究。將兩組數據進行整理，計算對數收益率（r=lnPt-lnPt-1），并進行描述性統計，結果如下：

結果顯示，銅現貨收益率的標準差小于期貨收益率標準差，說明2004—2013年現貨市場的波動率小于期貨市場的波動率。期現貨偏度都為負，收益率序列都存在左偏現象。峰度都較高，說明數據具有尖峰后尾的形態。JB統計量顯著，拒絕了收益率序列正態性的假設。由Q（20）和Q2（20）統計量可知期現貨收益率序列存在自相關性和異方差性。由ADF單位根檢驗顯示期現貨收益率平穩。

1.2 DCC進行動態相關性估計

根據Eng通過VAR得到殘差，運用DCC-GARCH模型對其動態相關性進行估計，得到2359個日動態相關系數。

2 相關性的重要影響因素及指標構建

2.1 模型指標構建

影響銅期現貨間相關性的因素主要有以下幾方面：①匯率因素。國際金屬都以美元標價，美元實際匯率變化會對銅期現貨價格產生影響，進而對相關性產生影響。本文用美元指數（USDX）來表示。②現貨價格因素。銅期貨價格是現貨的遠期價格，現貨價格的變動會引起期貨價格的變動，兩市場收益率會發生變動，進而影響二者相關性。本文用期現貨市場收益率表示市場價格變動。③相關市場因素。全球其他銅期貨市場，尤其是倫敦金屬交易所（LME）的銅期貨價格對滬銅期貨價格產生很大影響。本文用倫敦銅3個月銅期貨表示國外市場因素。④利率因素。利率反映貨幣市場供求關系。利率的高低會直接影響社會資金的供求，進而影響價格和匯率，對銅期現貨相關性產生影響。本文用美國一個月國債收益率表示利率水平。⑤波動率因素。波動率反映了兩個市場價格變化情況，會影響交易者套期保值行為，對市場的關聯程度也應該有較大影響，因此本文用收益率平方表示波動率影響因素。

因此本文通過OLS回歸，方程如下：

2.2 實證檢驗

將以上7個指標（倫敦銅3個月期貨LME、美元指數USDX、美國一個月國債收益率MR、滬銅現貨收益率SR、波動率SSR以及滬銅期貨收益率FR、波動率FFR）進行平穩性檢驗，結果顯示都為平穩序列。由于不同數據數量級不同會使回歸系數偏小，所以對數據進行了相應處理（LME/100000，USDX/1000，MR/10）。對相關系數列進行平穩性檢驗，發現存在單位根，進行差分后達到平穩。對相關系數和7個指標進行線性回歸，結果顯示如下：

cor=0.6508+1.5236×LME+0.6918×USDX+0.0334×MR-1.3615×SSR+1.9106×FFR+0.1727×SR-0.0489×FR

從表3結果可知，倫敦銅期貨、美元指數和美國國債收益率前面系數顯著為正，說明以上三個指標的上升會增大我國滬銅期現貨市場間相關性。

3 結 論

本文采用2004—2013年的滬銅期現貨日度數據對銅期現貨市場的相關性進行研究。通過DCC-GARCH模型計算期現貨動態相關系數，并與倫敦銅3個月期貨LME、美元指數USDX、美國一個月國債收益率MR、滬銅現貨收益率SR、波動率SSR以及滬銅期貨收益率FR、波動率FFR進行線性回歸分析，得出我國銅期現貨間相關系數是時變的，其相關性受到倫敦銅期貨（LME3個月），美元指數USDX和美國國債收益率三個指標的顯著正向影響。投資者可以根據對這三個因素走勢的判斷來預計我國銅期現貨兩市場間的關聯性，并適時進場達到良好的套期保值的效果。

參考文獻：

[1]方燕，龐小利.滬銅期貨價格與現貨價格波動關系的實證分析[J].價格理論與實踐，2012（10）.

[2]武琳，丁浩.銅期貨市場波動對國內現貨價格影響的實證研究[J].價格理論與實踐，2012（3）.

[3]劉志新，賈寧.滬銅期現貨市場波動率的互動關系研究及國際比較[J].中國管理科學，2004（10）.

[4]張昭，劉亞錚.滬銅期貨價格影響因素實證研究[J].商場現代化，2012（16）.

[5]鄭振龍，陳志英.中國股票市場和債權市場收益率動態相關性分析[J].當代財經，2011（2）.