互聯網金融的經濟邏輯與演進安排

陳鴻祥

（中國人民銀行鹽城市中心支行，江蘇 鹽城 224001）

互聯網金融的經濟邏輯與演進安排

陳鴻祥

（中國人民銀行鹽城市中心支行，江蘇 鹽城 224001）

互聯網金融是金融抑制宏觀背景下的創新演繹，有著內在的形成機理和經濟邏輯。互聯網金融緩解了信息不對稱，降低了交易成本和金融服務門檻，拓展了金融交易可能性邊界，從而增加了普惠金融供給。但與此同時，互聯網金融的快速發展也隱含著潛在風險，如缺乏法律依據、技術存在缺陷、期限結構錯配、干擾貨幣政策調控效果等等，需要做出理性而適度的演進安排。

互聯網金融；內在機理；經濟邏輯；演進安排

以余額寶為代表的互聯網金融悄然而迅速改變著寡頭金融競爭版圖。2014年政府工作報告首度提出“促進互聯網金融健康發展”。互聯網金融作為基層推動的金融創新，需要未雨綢繆、趨利避害，做出前瞻性、富有邏輯性的演進安排。

一、互聯網金融概念及基本模式

眾所周知，互聯網金融（Internetof Finance，簡稱IOF）實質是搜索引擎、大數據、移動支付、社交網絡和云計算等新一代互聯網信息技術在金融領域的滲透應用。近年來，層出不窮的互聯網金融模式不斷刷新公眾視野，不同模式之間沒有清晰界限、呈現動態融合的特點。

（一）支付清算渠道

第三方支付是指采用與商業銀行簽約、在商戶和消費者之間設立過渡賬戶，充當結算資金托管中介、解決電子商務梗阻的支付結算方案。具體運營模式分為2類：一是依托自營C2C、B2C電子商務網站提供資金托管、支付結算、信用擔保等多項功能，以支付寶、財付通等為代表。二是獨立電子商務網站僅提供支付產品或支付解決方案，其中以易寶支付、匯付天下等為代表。央行2010年6月頒布《非金融機構支付服務管理辦法》，將第三方支付納入牌照管理。目前，獲得央行頒發《支付業務許可證》的第三方支付公司共有250家，其中直接從事支付企業97家、預付卡公司150多家，業務量約占傳統支付體系的2%。

（二）理財產品渠道

表現為貨幣基金等理財產品實現互聯網絡銷售，其中以阿里巴巴的余額寶為代表。2013年6月17日正式上線的余額寶，將天弘基金直銷系統創造性內嵌到淘寶網支付寶，首期發行增利寶貨幣基金。眾多淘寶用戶將由于購買時間差而沉淀在支付寶賬戶的余額轉移到余額寶，一站式、零費用完成開戶、購買貨幣基金過程；反之，余額寶內資金可以隨時贖回到支付寶，用于購買支付。余額寶同步實現支付結算、流通、余額增值等多項功能。

（三）網絡融資渠道

眾多小微企業資金需求旺盛與閑散民間資金投資渠道匱乏并存，為網絡融資提供了廣闊的藍海市場。目前，網絡融資渠道主要分為三種模式：

1.P2P網貸（peer to peer lending）模式。借貸雙方通過社交網絡平臺發布篩選融資信息、識別評估資信狀況，競拍自動形成彼此接受利率，直接形成債權債務關系。其運營模式有兩類：（1）提供擔保交易模式。網貸平臺僅僅作為金融信息中介，不從事吸儲、放貸行為，參與合作的擔保機構、小貸公司提供雙重償還擔保，一筆借款需求可對接多個貸款人，即“一對多”交易模式，其中以“人人貸”為典型代表。（2）直接債權轉讓模式。國內普遍采用的模式，借貸雙方不直接簽訂債權債務合同，由第三方（專業放貸人）先行放款給資金需求者，然后將債權按照金額、期限拆分并轉售投資者，即“多對多”模式，其中以“宜信”為典型代表。國外成熟P2P模式有Zopa、Prosper、Lending Club等。據iResearch數據顯示，截至2014年1月，國內活躍的P2P網貸平臺超過350家，交易規模約1000億元。

2.電商金融模式。憑借電商平臺擁有用戶交易行為數據天然優勢，通過數據挖掘、云計算分析等信息技術支撐的小額貸款信用評級系統進行評價，通過標準批量篩選，實現動態風險定價，形成自動貸款機制。運營模式有兩類：（1）平臺自營模式。依托電商平臺積累的交易信息、第三方支付形成的行為記錄等外部數據，審核評估電商用戶信用狀況，據此發放小額“訂單貸款”或“信用貸款”，運用大數定律控制貸款違約風險。其中以阿里小貸為典型代表。（2）供應鏈金融模式。憑借電商核心企業在物流、支付等供應鏈環節的數據憑證，化解上下游小額融資信用憑證缺失難題。其中，以京東、蘇寧為典型代表。

3.眾籌融資（Crowd funding）模式。初創小型企業借助眾籌平臺面向公眾發布融資項目創意或計劃，眾籌平臺提供項目推薦、撮合交易的信息中介功能，構建“多數人資助少數人”融資模式，具有“大量、小額”募集特點，拓展低門檻融資渠道。眾籌融資投資回報一般分為股權、債權、獎勵和捐贈等類型。2012年4月美國通過《JOBS法案》，建立眾籌融資小額豁免制度，允許小企業通過眾籌融資募集股權資本，目前Kickstarter是全球最大的眾籌融資平臺。目前國內尚未提供眾籌融資的法律保障，但眾籌模式雛形已經出現，例如2011年上線的點名時間、追夢網等是國內最早的眾籌平臺，僅僅為一些創意小店、小發明等提供項目融資。

（四）網絡虛擬貨幣

互聯網金融頂級層次，處于嚴格控制期。網絡虛擬貨幣是網絡社區成員普遍使用、實現網絡經濟數字化的一般等價物，以補充與替代現實貨幣。2009年出現的比特幣，采用遍布P2P網絡節點分布式數據庫記錄貨幣交易、使用密碼學設計確保貨幣流通環節安全（賈麗平，2013），比特幣支付開始被線上電商用戶使用，后來一些線下實體商戶相繼接納，只在特定網絡社區的適用范圍被打破。但2013年12月央行禁止第三方支付機構和商業銀行接受比特幣，拒絕給比特幣背書，不承認比特幣貨幣地位。目前，國外知名網絡虛擬貨幣包括Litecoin、Ripple、Freicoin、Amazon Coins等，國內網絡虛擬貨幣主要包括Q幣、百度幣、新浪U幣等數種，僅限特定網絡社區使用，對現實貨幣體系影響有限。

二、互聯網金融興起的內在機理

我國長期處于金融抑制的宏觀背景，銀行信用作為唯一信用創造機制，城鄉居民投資渠道、實體經濟融資渠道單一。互聯網金融憑借迅速普及的互聯網技術和目不暇接的智能移動終端，突破傳統金融束縛環節，淋漓盡致地體現了“客戶體驗至上”理念，開辟支付匯兌、融通資金和信息處理的全新渠道。

（一）大幅提高市場透明度，有效緩解信息不對稱

傳統銀行授信模式依賴借款人完整的財務報表、詳盡的信用記錄等作為信用風險識別評估機制，而小微企業、個人創業者等則缺少信用記錄和不動產抵押等信用風險緩釋機制，自然形成貸款“壘大戶”的潛在邏輯。互聯網金融模式下，社交網絡記錄交易軌跡、獲取豐富信用數據，搜索引擎和金融App內嵌智能大數據分析工具，動態、直觀反映信用主體履約能力，信用甄別技術優于信用評級機構（謝平，2012），為緩解信息不對稱導致的“信貸配給”經濟學難題提供了前提條件，覆蓋了傳統金融服務放棄的弱勢組織和草根階層。例如阿里金融引入在線資信審查模式和自動信用評級系統，目前不良貸款率僅為0.87%。

（二）有效減少運營交易成本，拓展客戶邊際成本趨近零

商業銀行發放信貸業務需要履行煩瑣的審報流程和嚴格的審批手續，不同規模客戶的風險評審程序類似、交易成本相差無幾，自然排斥小企業、青睞大客戶。互聯網金融借助云計算技術處理客戶大數據，大幅降低信息搜尋成本、信用評級成本、簽約成本和風險管理成本，單筆小額信貸發放成本成倍下降；通過在線批量審批、集中處理業務，拓展客戶邊際成本趨近零；互聯網金融采用網絡與終端設備實現虛擬運作，無須購置豪華辦公場所、設立大量物理網點和雇傭眾多員工，大幅減少固定成本、運營成本和維護費用。據Lending Club估測，P2P網貸運營成本僅有2%，而商業銀行則需7%。

（三）提高信息搜集處理效率，操作流程暢快便捷

傳統信貸流程通常包括借款申請、資信調查、信用評級、逐層審批、簽訂合同等多項環節，貸款周期較長，且多采用人工審核、效率低下。互聯網金融通過社交網絡記錄海量數據、搜索引擎檢索所需信息，自動實施信息甄別、期限匹配、風險定價和交易磋商，提高交易效率；依賴大數據和云計算等信息技術處理能力，由縱向多層決策鏈條演變成橫向扁平功能制衡，簡化業務流程；互聯網金融依賴參數設置標準化放貸模型，弱化專業化分工，批量發放“小金額、短期限、隨借隨還”小額貸款，大幅提高貸款審批效率。例如阿里小貸流程僅需網上申請（約3分鐘），1秒鐘即可放貸。

（四）降低金融服務門檻，集聚零散資金形成規模效應

傳統金融秉持客戶“二八定律”，碎片化且龐大的理財融資需求被選擇性放棄。互聯網金融具有“長尾效應”基礎，瞄準傳統銀行忽視的客戶群體。金融服務準入門檻大為降低，財富管理實現自助化，例如余額寶購買金額下限為1元，滿足普通大眾碎片化理財需求，具有“小微單筆金額、海量交易筆數”特征，達到聚沙成塔效應。互聯網金融具有平臺經濟（Platform Economy）基礎，表現出邊際成本遞減、邊際效應遞增的經濟學特征，有效拓展潛在小微客戶群體，集聚小額、零散的存量資金，達到規模經濟效應。

（五）跨越時間地域限制，拓展金融交易可能性邊界

傳統金融機構的物理網點、自助設備等受時空約束限制，無法適應移動化金融服務需求。搜索引擎有效檢索整合交易信息流等大數據，云存儲技術使得大數據保存與傳遞不受任何限制，具備突破傳統金融服務地域、時間約束限制的基礎條件，有效整合交易、支付和理財等業務，覆蓋被傳統金融忽視的弱勢客戶群體，大大拓展金融交易可能性邊界。

三、互聯網金融發展的經濟邏輯

金融制度變遷實質是通過金融資源趨于均衡優化配置、提高經濟體運行效率的過程。毋庸置疑，互聯網金融通過“鯰魚效應”和“倒逼機制”，對撼動壟斷壓抑金融體制起到催化作用。無疑，互聯網金融對于形成富有彈性的金融市場體系、推動普惠金融帕累托改進具有重要作用。

（一）具備“草根金融”典型特征，大幅增加微型金融供給

一方面，互聯網金融使得晦澀生僻的金融術語變得通俗易懂，普通大眾也被賦予信息知情權和金融選擇權，傳統金融排斥的弱勢群體同樣可以享受簡單便捷、費用低廉的金融產品和服務，從而進入“自金融”時代。另一方面，互聯網金融提供“拾遺補缺”的微型金融功能，彌補了傳統金融忽視草根群體金融服務的空白。例如，余額寶類互聯網貨幣基金專注于“草根理財”、“零錢理財”，惠及大量中低收入群體，人均投資只有數千元也可獲得真實市場收益率，享受“人人理財”的增值魅力，引發聚集小額閑散資金的“蝴蝶效應”。

（二）發揮價格發現功能

當前，央行出于審慎考慮對存款利率仍實行上限管理，管制下銀行存款低利率與市場化同業存款高收益形成“雙軌制”。2014年春節前夕，適逢貨幣資金市場“錢荒”特定時期，根據貨幣市場資金供求關系，參照SHIBOR協商決定存款利率，銀行間市場短期拆借利率大幅走高。支付寶衍生的余額寶借助天弘基金牌照，便捷打通管制活期儲蓄低利率和非管制貨幣基金高利率的壁壘，7日年化收益率屢創新高（一度高達7%），數千億活期儲蓄被余額寶“虹吸”，引發存款理財市場“鯰魚效應”。不少商業銀行競相上浮存款利率，紛紛推出“銀行寶”類理財產品，自下而上倒逼存款利率放松管制。

在此需要強調，余額寶“虹吸”活期存款、“回流”協議存款的盈利模式，只是貨幣市場利率的追隨者，增加銀行存款成本，但不一定推高貸款利率（貸款利率主要取決于資金需求者的風險偏好），原本輕松坐享管制優勢的利差將會收窄。

（三）改變商業銀行傳統盈利模式，倒逼業務轉型升級

商業銀行依賴利率管制坐收巨額壟斷利差的盈利模式遭受強勁挑戰。目前，商業銀行在優化自身網上銀行系統的同時，紛紛進入電商運營領域。一是采用自建電商平臺模式。目前，大部分全國性商業銀行采用自建電商平臺模式，紛紛效仿淘寶、阿里巴巴等電商模式（李博，2013）。例如，交通銀行2012年底推出了自有電商平臺“交博匯”，提供賬戶結算、在線融資、資信認證、行業資訊等差異化服務；建設銀行2013年初正式推出旗下電商平臺“善融商務”，免費吸引商戶入駐提高平臺活躍度，提供支付結算、擔保、托管、融資等創新服務。二是加強與電商合作模式。目前，商業銀行既聯合中國銀聯推出網銀支付業務、提供線上線下一體化服務，又加強與支付寶、財付通等第三方支付機構合作，借此進入移動支付、銀行卡收單、預付卡發行等支付領域。例如，平安銀行憑借eBay商戶交易信用數據資源，推出以無抵押擔保、小額信用循環貸款為核心的“貸貸平安商務卡”；廣發銀行“智能金賬戶”和交通銀行“快溢通”業務，具備自動償還信用卡、余額理財、申購贖回貨幣基金等功能。

（四）弱化金融中介功能，呈現金融脫媒趨勢

金融中介存在的前提是運用專門技術緩解融資雙方信息不對稱、運用規模經濟降低資金融通交易成本。而互聯網金融突破傳統金融中介（信用中介），較好實現資金融通與實體經濟的有機鏈接。一是在融資領域，互聯網絡平臺發布資金數量、利率價格、時間安排等信息，雙方直接進行甄別信息、匹配交易，無須經過銀行、券商或交易所等中介機構撮合，例如余額寶、P2P網貸、眾籌融資等呈現去中介化特征，部分替代銀行信用中介功能。二是在支付領域，第三方支付平臺（例如支付寶、財付通、易寶支付等）提供收付款、自動分賬、轉賬匯款以及代購代繳等支付結算業務，部分替代傳統支付結算功能。三是在貨幣領域，網絡虛擬貨幣典型代表比特幣暫未獲得貨幣當局承認，但其通過特定算法產生、受到嚴格控制，尤其不依賴貨幣發行當局，政府難以施加干預。當前，商業銀行面臨著影子銀行“資本性”脫媒和互聯網金融“技術性”脫媒的雙重沖擊（廖岷，2014）。當然，互聯網金融并非消除交易成本、信息不對稱等問題，無法達到經典一般均衡理論描述的無金融中介狀態。

四、互聯網金融隱含的潛在風險

互聯網金融具有虛擬性、跨界性等特點，增加構建宏觀審慎政策框架的復雜程度。

（一）游走于法律灰色地帶，缺乏法律保障依據

當前，互聯網金融超常規發展很大程度上得益于政策默許與監管邊界。雖然我國相繼頒布《電子簽名法》、《電子銀行安全評估指引》、《電子銀行業務管理辦法》、《證券投資基金銷售機構通過第三方電子商務平臺開展業務管理暫行規定》、《保險代理、經紀公司互聯網保險業務監管辦法》和《非金融機構支付服務管理辦法》等法律法規，但法律定位、市場準入、資金監管、身份認證、電子合同有效性、隱私信息保護等存在立法空白。

（二）信息技術存在缺陷，突破傳統實名制規定

一是信息技術存在漏洞。移動支付普遍采用短信認證、預留信息驗證、預約碼驗證等技術，不法分子誘騙客戶登陸釣魚W iFi網站、假冒短信提示密碼器升級等手段，套取或篡改客戶資料、證件號碼、賬戶密碼等敏感信息；海量數據集中存儲互聯網云服務端，存在客戶資料泄露或交易記錄截獲等風險；二維碼技術尚無統一檢測認證標準，掃描二維碼存在泄露個人信息、盜取賬戶資金等隱患。二是突破傳統實名制規定。互聯網金融無法現場驗證客戶真實身份，沒有采用傳統簽字蓋章、“個人同意原則”，突破銀行開戶面簽、存款實名制、理財產品協議面簽等限制規定。例如，“虛擬信用卡”突破現有發卡面簽審核等基本要求，開立第三方支付結算賬戶無須簽訂跨行身份識別協議，從源頭省略風險控制關鍵環節。

（三）資產負債期限結構錯配，蘊含流動性風險

“余額寶”、“理財通”等產品賬戶是“實時期限”、承諾“T＋0”贖回，而所投資的貨幣市場基金卻有相對“固定期限”、同業存款久期化，存在資產與負債之間期限結構性錯配問題，余額寶對接貨幣市場基金超過90%配置依賴銀行協議存款。目前余額寶涉及8100萬散戶，數量龐大的投資者是一把“雙刃劍”：一方面，大數定律意味著日常較難發生流動性波動概率；另一方面，眾多散戶一旦受恐慌情緒影響，引發非理性的流動性“擠兌”效應。一旦放棄“T＋0”贖回機制和提前支取不罰息承諾，或者出現極端“小概率、大損失”黑天鵝事件，將面臨大規模集中贖回的流動性風險。

（四）第三方托管制度缺失，資金安全存在隱患

一是普遍未建立資金第三方托管機制。P2P網貸平臺自有資金與貸款人賬戶資金沒有完全隔離，沉淀大量在途資金，若沒有相應條款控制時間差，極易發生“挪用資金、攜款潛逃”的道德風險，例如2011年貝爾創投、2012年淘金貸等先后曝出“卷款跑路”事件。相關統計數據顯示，2013年4月至2014年2月，80多家P2P平臺發生倒閉、跑路或兌付危機。二是涉嫌非法集資風險。P2P網貸平臺原本承擔居間交易“信息中介”功能，但部分P2P網貸平臺涉及擔保、債項分拆和資金池業務，逐漸演變成“信用中介”，極易引發“羊群效應”。

（五）信用信息交換困難，缺乏信用評級標準

互聯網金融獨立采集客戶歷史行為及交易記錄等信用信息，完全依賴自身技術甄別評估借款人信用水平（李博，2013），有效控制信用違約仍有難以逾越的障礙。互聯網金融作為非金融機構無法加入央行征信系統、解決信用信息缺失問題，根據《個人信用信息基礎數據庫暫行管理辦法》，目前個人信用報告僅限于商業銀行辦理信貸業務時查詢使用。互聯網金融對實現與央行征信系統信用信息共享有著迫切需求，但存在一些障礙：沒有相應法律地位，缺乏統一征信標準，存在交互技術困難，數據規范性、客戶隱私保護存在差距。

（六）日常反洗錢機制無法落實，預留洗錢犯罪漏洞

互聯網金融沒有建立客戶身份識別、交易記錄保存和大額可疑交易報告機制，客戶身份的審查識別、資金流向的跟蹤監測等缺少有效驗證手段，日常反洗錢機制無法有效落實，第三方支付機構內部賬戶之間藏匿大額轉賬、套現、洗錢等潛在風險。例如，央行勒令8家第三方支付機構2014年4月1日起停止收單，主要由于部分收單機構未落實特約商戶實名制、交易監測不到位等問題。

（七）貨幣政策中介指標失真，影響貨幣政策調控效果

中央銀行通過調節基礎貨幣供應量、法定存款準備金率達到控制貨幣供給的目的。互聯網金融不受法定存款準備金約束，一定程度上改變了基礎貨幣、M1增速以及社會融資規模，貨幣供應量的可測性、可控性下降，削弱貨幣當局通過傳統數量工具調控基礎貨幣供應量的效果。在貨幣供給方面：第三方支付提高資金支付結算效率，一定程度上替代M2中的現金和活期存款，減少現金漏損，創造、派生貨幣供應。在貨幣需求方面：第三方支付和網絡虛擬貨幣降低貨幣、非貨幣資產轉換成本，減少交易性、預防性貨幣需求；余額寶類“T+0”貨幣基金增加貨幣需求對利率的敏感性，減少投機性貨幣需求。

五、互聯網金融演進的路徑安排

當前，既要包容和鼓勵互聯網金融的創新機制、發揮市場在資源配置中的決定性作用，又要防范和避免自由放任的潛在風險、做出理性而適度的監管安排，在普惠金融的金融創新與規避風險的適度監管之間尋找均衡點，實現提高金融效率與維護金融穩定之間的辯證統一。

（一）理性認識層面

1.辯證看待互聯網金融的功能定位。互聯網金融和傳統金融各具比較優勢、并非相互排斥，無法在對方絕對優勢領域顛覆擴張。互聯網金融優勢在于大眾化、標準化的金融長尾市場，專注于小額支付、零售業務等弱勢群體；商業銀行優勢在于個性化、定制式、專業性的金融服務領域，集中在大額支付、批發貸款、財富管理、顧問咨詢等高端客戶。互聯網金融和傳統金融難以相互替代，可以起到相互補充的作用，共同構成兼顧“私人定制”與“大眾服務”的多層次金融體系。

2.客觀看待互聯網金融的發展特征。標準互聯網金融是依托互聯網平臺構建的具有獨立生存空間的完整金融功能鏈（吳曉求，2014）。“支付寶”只具有支付清算功能，自身沒有獨立資金來源，上游資金源自客戶銀行卡存款；“余額寶”集聚閑散小額資金團購銀行協議存款，只是基于金融壟斷和利率管制引發的渠道創新；“P2P網貸”在信用評級、風險對沖機制上沒有突破，評估信用風險技術與商業銀行并無顯著區別；“阿里小貸”具有互聯網金融基因，但受制度規則和信用瓶頸制約，只是特定范圍、片段式互聯網金融。

（二）宏觀調控層面

1.扎實推進存款利率市場化改革。毋庸置疑，余額寶對存款利率市場化起到基礎推動作用。作為利率市場化改革的最后攻堅環節，央行已經列出時間表，預期兩年內逐步放開存款利率上限管制。隨著存款利率管制放開，商業銀行具有資金價格制定權，金融要素價格徹底市場化，屆時資金價格“雙軌制”得以扭轉，形成完整的無風險收益率曲線，普通存款利率水平與貨幣基金投資收益最終達到市場均衡狀態，銀行同業異化的制度缺陷得以彌補，“余額寶”類超高收益率的特殊因素將不復存在。

2.有效推進互聯網金融統計監測工作。明確互聯網金融相關指標定義、統計范圍、監測時機等技術標準，加強支付、融資、理財等交易規模、資金流向的動態監測、統計分析，加強數據信息共享形成全覆蓋統計體系。一方面為互聯網金融風險的識別、監測、計量和反洗錢等提供技術手段，另一方面為數量型貨幣政策（調節貨幣供應量）轉化為價格型貨幣政策（調節利率）提供政策依據。

3.構建覆蓋互聯網金融的征信系統。構建包括互聯網金融征信子系統的發達社會信用體系，彌補互聯網金融大數據不足。一是開放央行征信系統，允許互聯網金融接入客戶身份識別系統，查詢、使用現有小微企業、個人信用記錄。二是擴充央行征信系統信息來源，統一互聯網金融采集信用數據口徑，納入央行征信系統個人和企業信用信息數據庫，例如直接并入2013年6月上線的“網絡金融征信系統（NFCS）”。三是注重客戶隱私權保護，互聯網金融信用數據采集范圍限于識別信息主體、判斷信用狀況，使用私人信息須經本人同意。

4.保障互聯網金融消費者合法權益。將互聯網金融消費者權益納入《金融消費者權益保護條例》，并作出相應詳盡制度安排。普及互聯網金融消費知識，維護金融消費者知情權，增強風險防范意識；建立互聯網金融私人信息保護制度；要有相應的審慎信息披露和業務風險揭示，杜絕以任何方式承諾無風險、高收益的誤導性宣傳；暢通互聯網金融消費者糾紛投訴受理機制，保障互聯網金融消費者合法權益。

5.加強日常流動性管理。一是建立科學量化流動性動態評估模型，準確預測流動性是控制流動性風險的首要因素。二是做好資產負債期限結構匹配，“余額寶”類貨幣基金要配備相當數量的國債、金融債、信用債券等高流動性債券，一旦發生超預期贖回事件，即時賣出債券或質押式回購等向銀行間市場融資。三是建立風險準備金制度，對貨幣基金投資的協議存款實施足額繳納存款準備金管理，參照存款保險制度設立互聯網金融投資者保障基金，為抵御大規模贖回提供流動性保障機制。

（三）金融監管層面

根據互聯網金融特點，采用前瞻性、動態調整的監管思維，監管制度設計要有效平衡硬監管、軟約束，實現監管成本最小化、監管效益最大化，構筑起外部金融監管、行業自律約束和內部風險控制的多層次、差異化、有彈性的防控體系。

1.加強法律框架頂層設計。研究出臺互聯網金融框架性、原則性的法律，制定涉及網站認證、身份認證、數字簽名、個人信息保護等項技術標準；加緊修訂《票據法》、《合同法》、《商業銀行法》、《證券法》、《保險法》、《征信管理條例》等法律法規，適應互聯網金融特征；盡快出臺《放貸人條例》、《電子商務管理條例》、《網絡支付管理條例》、《網絡融資行為規范》等配套法規規章。

2.建立市場準入退出機制。一是制定市場準入標準，互聯網金融企業頒發特許經營牌照制度，從源頭防范系統性風險，對互聯網金融從業資格執行審批，包括具體業務范圍、內控機制是否完善、是否掌握關鍵技術等等。二是完善市場退出機制，建立必要的預警監測、風險處置機制，一旦發生較大風險損失或涉及挪用資金、非法集資、變相吸收存款等違規行為，應實施強制性市場退出處置機制。

3.強化金融功能監管機制。應從傳統的“分業監管”、“機構監管”逐步轉向“功能監管”、“行為監管”，避免監管不規范領域與灰色地帶。首先，加強金融監管協調。在監管職責分工（涉及支付類歸央行負責、信貸類歸銀監會負責、證券類歸證監會負責）基礎上，對跨市場、跨行業的交叉性金融創新產品，明確牽頭監管主體、加強分業監管協調，避免監管重疊和監管真空。其次，統一金融監管標準。無論“線上”金融業務還是“線下”金融業務，必須遵循“一致性”原則，統一制定“負面清單”，既要納入統一監管范疇、避免監管制度套利，又要制訂統一技術標準、降低技術選擇風險。再次，實施分類動態監管。定期量化評估不同類型互聯網金融產品的動態進展、復雜程度及風險特征（張曉樸，2014），合理把握“適度監管”界限：對于風險低、影響小的互聯網金融產品，可以采取自行注冊、市場自律；對于風險高、影響大的互聯網金融產品，必須納入登記備案、審慎監管。

4.培育行業自律組織。2014年3月26日，籌備多時的中國支付清算協會互聯網金融專業委員會正式成立；2014年4月3日，國務院正式批復成立中國互聯網金融協會。要構建行業自律與行政他律相互補充、協同的行業秩序，發揮行業溝通協調機制，強化行業自律約束，推動互聯網企業標準上升為行業慣例、行業公約、行業標準，實現自下而上的良性互動，最終提煉成為法律。

5.完善內部控制機制。一是加強數據信息安全管理，加緊研發具有自主知識產權的安全防范軟件，構筑交易平臺和信息傳輸的防火墻。二是推行實名登記認證制度，強化借款者的身份審核、信用審核、風險防控等執行力度，推廣網站認證、數字簽名、身份認證等關鍵技術，審慎推出二維碼支付、虛擬信用卡等創新業務。三是構建第三方托管機制，可以建立商業銀行第三方賬戶資金托管機制，規避網貸平臺挪用資金風險。

[1]謝平，鄒傳偉.互聯網金融模式研究[J].金融研究，2012，（12）.

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Econom ic Logic and Evolution Arrangement of the Internet Finance

Chen Hongxiang
（PBCYancheng Sub-branch，Jiangsu Yancheng 224001）

Internet finance is an innovative deduction under themacro background of financial repression,which has its intrinsic formation mechanism and econom ic logic.Internet finance eases the information asymmetry,reduces the transaction costs and threshold of financial services,and expands the possibility boundary of financial transaction, thus increasing the inclusive financial supply.Butat the same time,the rapid developmentof internet financialalso implies the potential risk,such as the lack of legal basis,technical flaws,the term structurem ismatch,etc,which needs to make rationalandmoderateevolution arrangements.

internet finance，inherentmechanism，econom ic logic，evolution arrangement

F831.5

1674-2265（2014）11-0037-07

（責任編輯 王 馨；校對 RR，WX）

2014-10-15

陳鴻祥，男，江蘇泰州人，供職于中國人民銀行鹽城市中心支行，注冊會計師，研究方向為金融理論、會計實務。