功能視角下金融發(fā)展對(duì)居民消費(fèi)升級(jí)的動(dòng)態(tài)影響

摘 要：本文根據(jù)我國(guó)2005—2012年季度時(shí)間序列數(shù)據(jù)，利用基于向量自回歸模型（VAR）的協(xié)整關(guān)系分析、向量誤差修正、以及脈沖響應(yīng)和方差分解等計(jì)量工具，實(shí)證分析了金融發(fā)展相關(guān)變量與我國(guó)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)影響。研究結(jié)果表明：金融發(fā)展與消費(fèi)支出存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系；金融發(fā)展對(duì)基本消費(fèi)支出存在著反向調(diào)整機(jī)制，而對(duì)服務(wù)性消費(fèi)不存在；金融發(fā)展對(duì)消費(fèi)支出的促進(jìn)作用并不明顯。

關(guān)鍵詞：金融功能；金融發(fā)展；消費(fèi)結(jié)構(gòu)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2013）11-0017-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.11.04

一、問(wèn)題的提出及文獻(xiàn)綜述

“十二五”規(guī)劃綱要明確提出要建立擴(kuò)大消費(fèi)需求的長(zhǎng)效機(jī)制，把擴(kuò)大消費(fèi)需求作為擴(kuò)大內(nèi)需的戰(zhàn)略重點(diǎn)，通過(guò)各種戰(zhàn)略和制度改革確保增強(qiáng)居民消費(fèi)潛力，促進(jìn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展。因此如何充分發(fā)揮金融功能，促進(jìn)消費(fèi)有著重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

金融對(duì)消費(fèi)的影響從20世紀(jì)70年代以來(lái)才受到關(guān)注。自Goldsmith和McKinnon等學(xué)者提出金融深化和金融抑制理論以來(lái)，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系受到廣泛的關(guān)注。麥金農(nóng)認(rèn)為金融發(fā)展有利于緩解信貸約束，增加居民收入，從而刺激消費(fèi)。Tobin和Flavin最先提出了流動(dòng)性約束問(wèn)題，Zeldes（1989）、Carroll和Kimball（2001）等相繼進(jìn)一步分析了流動(dòng)性約束影響儲(chǔ)蓄和消費(fèi)的原因和效果等問(wèn)題[1-2]。有學(xué)者的實(shí)證卻得出相反的結(jié)論，Pereira（2003）通過(guò)分析解除消費(fèi)者信貸約束對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，指出消費(fèi)信貸約束的解除并不能起到刺激消費(fèi)的作用[3]。Rigobon and Sack（2003）發(fā)現(xiàn)股票投資給美國(guó)家庭帶來(lái)了相當(dāng)大的財(cái)富收入，從而促進(jìn)了居民消費(fèi)[4]；Bram和Ludvigson（1998）得出股市繁榮會(huì)使得消費(fèi)者情緒高漲在短期內(nèi)會(huì)刺激消費(fèi)增長(zhǎng)的結(jié)論[5]。有些學(xué)者研究了保險(xiǎn)對(duì)消費(fèi)的影響。目前實(shí)證研究存在較大的爭(zhēng)議， Stephen Zelde，Jonathan Skinner、Glenn Hubbard（1995）得出養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)居民消費(fèi)的促進(jìn)作用十分顯著[6]。Leimer和Lesnoy （1982）認(rèn)為戰(zhàn)后美國(guó)社會(huì)保障有可能促進(jìn)了私人儲(chǔ)蓄，社會(huì)保障大幅促進(jìn)消費(fèi)的假說(shuō)不成立[7]。

國(guó)內(nèi)學(xué)者在2000年后才開(kāi)始對(duì)中國(guó)金融發(fā)展和居民消費(fèi)關(guān)系進(jìn)行研究。葉耀明等（2007）利用我國(guó)省市面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析得出金融市場(chǎng)化降低了消費(fèi)者的流動(dòng)性約束，從而增加消費(fèi)[8]。林曉楠（2006）對(duì)中國(guó)1990—2004年消費(fèi)信貸與居民消費(fèi)的數(shù)據(jù)分析表明我國(guó)消費(fèi)信貸對(duì)居民消費(fèi)的刺激作用并不明顯[9]。毛中根等（2010）通過(guò)面板數(shù)據(jù)分析，研究結(jié)果顯示，我國(guó)金融發(fā)展對(duì)居民消費(fèi)具有顯著的促進(jìn)作用，且存在著區(qū)域差別。大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為我國(guó)股市財(cái)富效應(yīng)難以發(fā)揮，即使存在也不明顯[10]。趙志君（2000）等認(rèn)為我國(guó)股票價(jià)格難以發(fā)揮財(cái)富效應(yīng)[11]。賈小玫、冉凈斐（2004）研究農(nóng)村居民消費(fèi)，發(fā)現(xiàn)農(nóng)戶參加經(jīng)濟(jì)合作組織或醫(yī)療保險(xiǎn)時(shí)，就會(huì)增加即期消費(fèi)[12]。王立平（2005）利用格蘭杰因果檢驗(yàn)方法對(duì)我國(guó)人壽保險(xiǎn)與城鎮(zhèn)居民消費(fèi)需求的關(guān)系進(jìn)行了分析，研究結(jié)果顯示，我國(guó)的人壽保險(xiǎn)未能起到促進(jìn)居民消費(fèi)的作用[13]。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究主要單獨(dú)針對(duì)消費(fèi)信貸、股票市場(chǎng)、保險(xiǎn)等對(duì)消費(fèi)需求的影響進(jìn)行理論探索和實(shí)證分析，對(duì)于金融發(fā)展水平的度量多是采用金融相關(guān)率或是貨幣化程度來(lái)衡量，而我國(guó)學(xué)者設(shè)計(jì)的指標(biāo)多是和貸款規(guī)模和結(jié)構(gòu)相關(guān)，往往忽視了金融市場(chǎng)的發(fā)展指標(biāo)。本文將保險(xiǎn)和證券市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)納入金融發(fā)展水平指標(biāo)，通過(guò)建立VAR模型分析金融發(fā)展對(duì)消費(fèi)支出和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)影響。

二、金融發(fā)展促進(jìn)消費(fèi)的理論分析——功能視角

美國(guó)著名金融學(xué)教授博迪和莫頓（1995）系統(tǒng)地提出了基于金融功能論的金融發(fā)展理論，將金融功能概括為支付清算功能、資源配置功能（資源聚集、分割及轉(zhuǎn)移）、信息提供功能、監(jiān)督及風(fēng)險(xiǎn)管理等四類(lèi)功能。從這些功能上看，金融發(fā)展可以從以下渠道促進(jìn)消費(fèi)的增加。

（一）支付清算功能增加消費(fèi)便利

支付清算是金融體系最基本的功能，為商品、勞務(wù)、資金等轉(zhuǎn)移提供支付清算服務(wù)，提高經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行效率。各種現(xiàn)代金融工具如ATM、POS機(jī)、電話銀行、網(wǎng)上銀行等為居民提供支付便利的同時(shí)降低了交易費(fèi)用，擴(kuò)展了消費(fèi)的時(shí)間和空間。信用卡業(yè)務(wù)憑借其靈活便捷的特點(diǎn)，已經(jīng)成為消費(fèi)信貸的重要形式，很好地起到了刺激消費(fèi)需求的作用。

（二）間接融資功能減緩流動(dòng)性約束

根據(jù)生命周期理論，個(gè)人的現(xiàn)期消費(fèi)可以用未來(lái)的收入進(jìn)行提前支付，因此可以進(jìn)行借貸提前消費(fèi)。金融中介機(jī)構(gòu)數(shù)量及結(jié)構(gòu)、消費(fèi)信貸產(chǎn)品的種類(lèi)、期限，居民獲得信貸的容易及便利程度將會(huì)影響流動(dòng)性約束的強(qiáng)弱，一旦消費(fèi)者預(yù)期到未來(lái)可能面臨流動(dòng)性約束，就會(huì)降低當(dāng)期消費(fèi)同時(shí)以后各期的消費(fèi)都將受到影響。

（三）直接融資功能增加收入及預(yù)期

莫迪利安尼提出的有關(guān)家庭消費(fèi)的生命周期假說(shuō)和弗里德曼提出的持久性收入假說(shuō)，認(rèn)為個(gè)人的消費(fèi)行為不是簡(jiǎn)單地與個(gè)人的當(dāng)期收入水平有關(guān)，而取決于一個(gè)人在未來(lái)整個(gè)生命周期里的收入或“持久性收入”。金融市場(chǎng)發(fā)展的程度將會(huì)影響消費(fèi)者投資產(chǎn)品的種類(lèi)及收益，資產(chǎn)價(jià)格的上漲會(huì)導(dǎo)致金融資產(chǎn)持有者的財(cái)富增加，從而刺激消費(fèi)。另一方面，金融市場(chǎng)的繁榮會(huì)增強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形式及自身未來(lái)收入的預(yù)期，從而增加消費(fèi)支出。

（四）信息提供功能降低融資成本

金融中介和金融市場(chǎng)通過(guò)篩選、甄別和管理信息，能夠有效的解決信息不對(duì)稱問(wèn)題，對(duì)融資者的經(jīng)營(yíng)情況或者行為形成約束，促使企業(yè)會(huì)更好治理公司。如果沒(méi)有金融中介和金融市場(chǎng)介入社會(huì)的資金融通，逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題將無(wú)法解決或者成本太高，可能會(huì)產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。因此，金融中介和市場(chǎng)發(fā)展越完善，對(duì)信息管理手段越高，融資成本越低，企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)礁撸瑥亩龠M(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，提高人民的收入，進(jìn)而增加居民的消費(fèi)支出。

（五）風(fēng)險(xiǎn)管理和分散功能降低不確定性

大量的經(jīng)驗(yàn)研究表明，未來(lái)收入的不確定性增加將使消費(fèi)者減少消費(fèi)而增加儲(chǔ)蓄。而金融產(chǎn)品為人們提供了分散風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的手段，當(dāng)消費(fèi)者面臨外部不確定的沖擊時(shí)，可以通過(guò)金融市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避或者風(fēng)險(xiǎn)分散。最典型的是保險(xiǎn)市場(chǎng)，居民僅需以相對(duì)小額確定保費(fèi)來(lái)平滑未來(lái)不確定損失，從而降低為預(yù)防不確定性的預(yù)防性儲(chǔ)蓄，為居民未來(lái)消費(fèi)提供長(zhǎng)期、穩(wěn)定保障。

三、指標(biāo)選擇與模型的建立

（一）模型的構(gòu)建

西方傳統(tǒng)的消費(fèi)理論視金融變量為既定的前提，忽視了金融對(duì)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)的作用，而如上分析，金融功能的發(fā)揮可以降低流動(dòng)性約束，減少不確定性，或是通過(guò)增加居民財(cái)富和信息對(duì)居民消費(fèi)起到直接或間接的促進(jìn)作用。根據(jù)Keynes的絕對(duì)收入假設(shè)，消費(fèi)是人們收入水平的函數(shù)，在此基礎(chǔ)上，本文加入金融發(fā)展的指標(biāo)變量，采用變量自回歸模型（VAR）來(lái)研究金融發(fā)展對(duì)消費(fèi)需求及結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)影響。

yt=A1yt-1+A2yt-2+…+Apyt-p+？著t t=1，2…T（1）

其中：yt是k維內(nèi)生變量列向量，即本文要研究的所有變量，包括消費(fèi)、收入和金融相關(guān)指標(biāo)；P是滯后階數(shù)，T是樣本個(gè)數(shù)，？著t是k維擾動(dòng)列向量。

（二）指標(biāo)的選取

1. 金融發(fā)展指標(biāo)

金融發(fā)展最普遍使用的指標(biāo)是戈式指標(biāo)，即金融相關(guān)率，用全部金融資產(chǎn)質(zhì)量占GDP的比重，麥金農(nóng)（1973）年用M2代替了金融資產(chǎn)質(zhì)量。King和Levine（1993）設(shè)計(jì)了用于計(jì)量金融中介服務(wù)質(zhì)量的四個(gè)指標(biāo)[15]。我國(guó)學(xué)者多采用戈式或麥?zhǔn)剑⒔Y(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況進(jìn)行修改。章奇等（2004）以金融機(jī)構(gòu)信貸總額占GDP的比重來(lái)衡量中國(guó)的金融發(fā)展程度[16]；李國(guó)政等（2012）用農(nóng)村貸款額/農(nóng)村GDP來(lái)衡量農(nóng)村金融的發(fā)展規(guī)模，用農(nóng)村存貸比例衡量農(nóng)村金融發(fā)展效率，用鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)貸款余額占農(nóng)村貸款額的比重來(lái)衡量農(nóng)村金融發(fā)展結(jié)構(gòu)[17]；胡邦勇等（2013）增加了農(nóng)村金融的分布密度的指標(biāo)[18]。可以看出我國(guó)金融發(fā)展指標(biāo)多用銀行信貸相關(guān)指標(biāo)來(lái)衡量，忽視了我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展。

為了全面考慮銀行、證券、保險(xiǎn)三類(lèi)金融業(yè)的發(fā)展水平，衡量金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的功能性，本文在King和Levine的指標(biāo)基礎(chǔ)上，考慮中國(guó)的實(shí)際情況及數(shù)據(jù)的可獲得性，采用銀行貸款比重（Bank）、保險(xiǎn)深度（Insur）和證券化率（Stock）三個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量中國(guó)金融發(fā)展水平。Bank為銀行人民幣貸款總額/GDP來(lái)衡量金融中介發(fā)展程度；保險(xiǎn)深度（Insur）即保費(fèi)收入占GDP的比重來(lái)衡量保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展水平；證券化率（Stock）是衡量一國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展程度的重要指標(biāo)，是一國(guó)各類(lèi)證券總市值與該國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率，實(shí)際計(jì)算中通常用股票總市值來(lái)代表證券總市值。

2.消費(fèi)需求和收入指標(biāo)

中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒中的城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出分為：食品、衣著、家庭設(shè)備用品及服務(wù)、醫(yī)療保健、交通和通信、文化娛樂(lè)服務(wù)、居住和雜項(xiàng)等八大類(lèi)別，本文將這八類(lèi)劃分為兩類(lèi)：人均基本消費(fèi)支出（C1）和人均服務(wù)性消費(fèi)支出（C2），以期研究金融發(fā)展對(duì)消費(fèi)結(jié)構(gòu)影響是否存在差異。其中C1包括食品、衣著、居住、交通和通信，涵蓋了人們衣食住行的基本生活消費(fèi)，C2包括家庭設(shè)備用品和服務(wù)、醫(yī)療保健、文化娛樂(lè)服務(wù)和雜項(xiàng)。

居民收入水平用城鎮(zhèn)居民人均可支配收入（Y）用總收入（包括財(cái)產(chǎn)性收入和非財(cái)產(chǎn)性收入）減去所得稅的余額。

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源及處理

一般來(lái)說(shuō)，建立VAR模型常采用季度數(shù)據(jù)或月度數(shù)據(jù)。如果采用年度數(shù)據(jù)，由于受到樣本長(zhǎng)度的限制，要么選用的變量不能太多，要么滯后期不能太長(zhǎng)，使VAR模型受限太多，不能充分體現(xiàn)VAR模型的特點(diǎn)，也不能反映一年之內(nèi)的滯后影響。本文選取2005—2012年的季度數(shù)據(jù)，各指標(biāo)所涉及的變量數(shù)據(jù)均來(lái)源于wind咨詢。

利用X12方法對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，消除季節(jié)要素和不規(guī)則要素的影響。人均消費(fèi)支出和人均可支配收入用2004年12月為基期的居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)進(jìn)行調(diào)整，以反映實(shí)際值。為了消除時(shí)間序列的異方差，對(duì)所有指標(biāo)進(jìn)行對(duì)數(shù)處理。

四、計(jì)量結(jié)果及分析

（一）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

由于實(shí)踐中經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)大多數(shù)是非平穩(wěn)時(shí)間序列，本文采用ADF單位根檢驗(yàn)方法對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)（見(jiàn)表1）。

由表1可知，LnC1、 LnC2、 LnY、 LnBank、 LnInsur和LnStock各變量原序列在1%和5%顯著性水平上均未拒絕有單位根的原假設(shè)，即各變量原序列為非平穩(wěn)性時(shí)間序列，其一階差分序列在1%顯著性水平下均拒絕原假設(shè)，各變量都是一階單整序列I（1）。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

Engle和Granger（1987）提出的協(xié)整理論認(rèn)為雖然有些經(jīng)濟(jì)變量本身是非平穩(wěn)的，但它們的線性組合可能是平穩(wěn)的，從而可以通過(guò)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)來(lái)判斷各變量之間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。

本文采用基于VAR模型的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，對(duì)滿足同階單整的各變量之間存在協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)（見(jiàn)表2）。通過(guò)VAR模型最優(yōu)滯后的判斷，協(xié)整檢驗(yàn)的滯后期為2。在選取第三種協(xié)整方程，即時(shí)間序列有確定趨勢(shì)，協(xié)整方程有截距項(xiàng)的基礎(chǔ)上得到結(jié)果表明跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征根統(tǒng)計(jì)量均在5%的顯著性水平下拒絕了至多5個(gè)協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，表明金融發(fā)展各指標(biāo)與消費(fèi)支出之間存在協(xié)整關(guān)系。

（三）誤差修正模型

協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果表明，向量之間存在著穩(wěn)定的長(zhǎng)期關(guān)系，在此基礎(chǔ)上估計(jì)誤差修正模型（VEC），因本文的研究目的是金融發(fā)展對(duì)消費(fèi)需求的動(dòng)態(tài)影響，因此在進(jìn)行VEC回歸施加了變量系數(shù)的約束，僅列出消費(fèi)需求的協(xié)整方程。

LnC1t=0.564Lwyt+1.2260LnBankt+0.5670LnInsurt+

0.166LnStockt-0.116（2）

LnC2t=0.652Lwyt+0.756LnBankt-0.385LnInsurt+

0.089LnStockt-0.114 （3）

上述兩個(gè)方程表明了基本消費(fèi)支出和服務(wù)性支出與人均可支配收入、貸款比重、保險(xiǎn)深度與證券市場(chǎng)化率之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。基本消費(fèi)支出方程（2）顯示：城鎮(zhèn)居民基本消費(fèi)收入（LnC1）彈性為0.564，即在其他條件不變的情況下，人均可支配收入每增加1個(gè)單位，人均基本消費(fèi)支出平均將增加0.56個(gè)單位；金融發(fā)展指標(biāo)中銀行貸款比重和證券化率對(duì)居民基本消費(fèi)支出起到正向作用，當(dāng)其增加1個(gè)單位時(shí)，長(zhǎng)期人均基本消費(fèi)支出分別增加1.23和0.17個(gè)單位；保險(xiǎn)深度對(duì)居民基本消費(fèi)需求具有顯著的負(fù)效應(yīng)。居民服務(wù)性消費(fèi)支出方程（3）顯示：人均可支配收入、銀行貸款比重和證券化率對(duì)居民服務(wù)性消費(fèi)支出的增加亦都產(chǎn)生正的影響，各增加1個(gè)單位，服務(wù)性消費(fèi)支出分別增加0.65、0.76和0.09個(gè)單位，而保險(xiǎn)深度亦產(chǎn)生了負(fù)效應(yīng)。保險(xiǎn)并消除居民對(duì)未來(lái)的不確定性，保險(xiǎn)發(fā)展未起到促進(jìn)居民消費(fèi)的作用，沒(méi)有起到保障功能，這一結(jié)論與王立平（2005）研究的一致。

在長(zhǎng)期均衡的關(guān)系上，要研究變量暫時(shí)偏離均衡能否具有調(diào)整機(jī)制則需要建立VEC模型來(lái)說(shuō)明短期的調(diào)整系數(shù)。表3分別列出基本消費(fèi)與服務(wù)性消費(fèi)的誤差修正項(xiàng)的系數(shù)及對(duì)應(yīng)的t統(tǒng)計(jì)量值。

LnC1的誤差修正項(xiàng)系數(shù)為-0.114，且在統(tǒng)計(jì)上是顯著的，表明符合反向修正機(jī)制，實(shí)際值與長(zhǎng)期均衡值發(fā)生偏離時(shí)，每期以差距的11.4%得到修正，因?yàn)楸疚牟捎玫募径葦?shù)據(jù)，因此大約2年的時(shí)間使得短期偏離回到長(zhǎng)期均衡。而LnC2的誤差修正項(xiàng)的系數(shù)為正且統(tǒng)計(jì)量不顯著，表明人均可支配收入和金融發(fā)展與人均服務(wù)性消費(fèi)支出不具備反向調(diào)整機(jī)制，不具備從短期偏離到長(zhǎng)期均衡的動(dòng)態(tài)調(diào)整作用。

（四）基于VAR模型的脈沖響應(yīng)分析及方差分解

為了研究城鎮(zhèn)居民消費(fèi)支出對(duì)金融發(fā)展相關(guān)指標(biāo)沖擊的動(dòng)態(tài)變化，本文分別給人均可支配收入和金融發(fā)展相關(guān)變量一個(gè)正的沖擊，采用廣義脈沖法得到基本消費(fèi)需求和服務(wù)性消費(fèi)需求的脈沖響應(yīng)函數(shù)（見(jiàn)圖1和圖2）。

圖1和圖2顯示，雖然各變量的沖擊對(duì)消費(fèi)支出的影響都很微弱，但人均可支配收入的沖擊的動(dòng)態(tài)效應(yīng)居于主導(dǎo)地位，基本消費(fèi)支出和服務(wù)性消費(fèi)支出對(duì)各個(gè)金融發(fā)展變量正的沖擊的變化軌跡大致相似，呈周期性波動(dòng)，直到第13期以后才趨于收斂。證券化率的沖擊對(duì)消費(fèi)支出幾乎沒(méi)有影響，表明我國(guó)證券市場(chǎng)并沒(méi)有發(fā)揮財(cái)富效應(yīng)，這與我國(guó)股票市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小、股票市場(chǎng)不完善，股票在我國(guó)居民資產(chǎn)中的比例較低有很大關(guān)系。

在當(dāng)期給銀行貸款比重一個(gè)正向沖擊后，基本消費(fèi)支出會(huì)在第4期即1年到達(dá)第一個(gè)波峰，在第8期達(dá)到第二個(gè)波峰，而服務(wù)消費(fèi)支出在第4期后雖然會(huì)有所波動(dòng)但基本在零值附近。整體來(lái)說(shuō)銀行貸款規(guī)模的沖擊對(duì)消費(fèi)需求的拉動(dòng)并不明顯，這可能與銀行貸款結(jié)構(gòu)不合理，我國(guó)消費(fèi)信貸發(fā)展緩慢有關(guān)。當(dāng)期給保險(xiǎn)一個(gè)正向沖擊后，對(duì)消費(fèi)需求會(huì)產(chǎn)生拉動(dòng)作用，在第15期收斂于0.002附近，說(shuō)明保險(xiǎn)沖擊對(duì)消費(fèi)支出具有促進(jìn)作用和較長(zhǎng)的持續(xù)效應(yīng)。

為了進(jìn)一步分析評(píng)價(jià)不同變量沖擊的重要性，需要進(jìn)行衡量每一個(gè)結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)內(nèi)生變量變化的貢獻(xiàn)度的方差分解（見(jiàn)表4和表5）。不考慮自身的貢獻(xiàn)率，城鎮(zhèn)居民消費(fèi)支出一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的變動(dòng)主要受到人均可支配收入的影響，其對(duì)消費(fèi)支出的影響大體呈增加趨勢(shì)。金融發(fā)展變量合計(jì)能解釋基本消費(fèi)支出（LnC1）變動(dòng)的11%左右，其中銀行貸款規(guī)模占6%左右，保險(xiǎn)深度的沖擊能解釋3%左右，而證券化率的貢獻(xiàn)率僅為2%左右。長(zhǎng)期均衡狀態(tài)下，金融發(fā)展變量對(duì)服務(wù)性消費(fèi)支出（LnC2）變動(dòng)的解釋僅為7%左右，在金融發(fā)展指標(biāo)中保險(xiǎn)深度的解釋能力最強(qiáng)，為4%左右，證券化率的貢獻(xiàn)率為2%左右，而銀行貸款規(guī)模的沖擊僅能解釋服務(wù)性消費(fèi)支出變動(dòng)的1%左右。金融發(fā)展對(duì)消費(fèi)結(jié)構(gòu)影響的差異性可從消費(fèi)支出的特性看出，基本消費(fèi)支出包括衣食住行，是居民生活的必需品，而服務(wù)性消費(fèi)支出包括醫(yī)療保健、教育文化、文化娛樂(lè)等服務(wù)性產(chǎn)品。保險(xiǎn)原理是以小額確定保費(fèi)平滑未來(lái)不確定損失，可以為居民未來(lái)消費(fèi)支出提供長(zhǎng)期、穩(wěn)定的保障，而作為“非必需品”的服務(wù)性消費(fèi)受其沖擊的影響必然要大。同時(shí)我們應(yīng)看到居民收入對(duì)消費(fèi)的影響還起到主導(dǎo)性的作用，我國(guó)金融功能沒(méi)有充分發(fā)揮。

五、結(jié)論及啟示

（一）結(jié)論

通過(guò)2005—2012年金融發(fā)展相關(guān)變量對(duì)我國(guó)城鎮(zhèn)居民基本消費(fèi)支出和服務(wù)性支出的動(dòng)態(tài)關(guān)系的實(shí)證研究，結(jié)論如下：

1.銀行貸款比重、保險(xiǎn)深度和證券化率與居民消費(fèi)支出之間存在著穩(wěn)定的長(zhǎng)期關(guān)系；銀行貸款比重和證券化率對(duì)居民基本消費(fèi)支出起到正向作用，而保險(xiǎn)深度卻產(chǎn)生了負(fù)效應(yīng)。

2.基本消費(fèi)與金融發(fā)展之間不僅長(zhǎng)期存在均衡關(guān)系，且在短期也存在反向調(diào)整機(jī)制；而服務(wù)性消費(fèi)與金融發(fā)展不具備從短期偏離到長(zhǎng)期均衡的動(dòng)態(tài)調(diào)整關(guān)系。

3.金融發(fā)展相關(guān)變量的沖擊對(duì)服務(wù)性消費(fèi)支出的影響遠(yuǎn)低于基本消費(fèi)支出水平；金融發(fā)展相關(guān)指標(biāo)沖擊對(duì)基本消費(fèi)支出的貢獻(xiàn)度依次為銀行貸款、保險(xiǎn)深度和證券化率，不同的是對(duì)服務(wù)性支出的貢獻(xiàn)度卻依次為保險(xiǎn)深度、證券化率，最后才是銀行貸款。

（二）啟示

1.增強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，通過(guò)健全金融機(jī)構(gòu)體系和市場(chǎng)體系，加強(qiáng)金融產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新，而發(fā)揮金融消除不確定性的功能，平滑居民消費(fèi)，促進(jìn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

2.大力發(fā)展消費(fèi)信貸，特別是針對(duì)服務(wù)性消費(fèi)。與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)消費(fèi)信貸不僅規(guī)模占比低，而且信貸品種匱乏，不能滿足消費(fèi)者需求。消費(fèi)信貸創(chuàng)新應(yīng)針對(duì)服務(wù)性消費(fèi)支出，如家庭設(shè)備用品和服務(wù)、醫(yī)療保健、文化娛樂(lè)服務(wù)、旅游等，刺激這類(lèi)消費(fèi)支出。

3.增加保險(xiǎn)市場(chǎng)的保障功能，引導(dǎo)保障型產(chǎn)品的創(chuàng)新，提高居民保險(xiǎn)意識(shí)，不斷優(yōu)化保險(xiǎn)品種，大力發(fā)展壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、意外傷害險(xiǎn)，為消費(fèi)提供保障。

4.進(jìn)一步完善證券市場(chǎng)，消除消費(fèi)者信心的制約因素，發(fā)揮股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)。一是要規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，確保股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定，才能增強(qiáng)消費(fèi)信心；二是要保護(hù)中小投資者的利益，確實(shí)增加金融資產(chǎn)回報(bào)率，提高財(cái)產(chǎn)性收入，刺激消費(fèi)。■

（責(zé)任編輯：徐璐）

參考文獻(xiàn)：

[1]Stephen P. Zeldes. Consumption and Liquidity Constraints： An Empirical Investigation. The Journal of Political Economy[J].1989，97（2）： 305-346. （下轉(zhuǎn)第31頁(yè)）

（上接第21頁(yè)）

[2]Carroll， Chris， Kimball， M. Liquidity Constraints and Precautionary Saving[M]. 2001，NBER Working Paper.

[3]Maria da Conceicao Costa Pereira. The Effects of

Housholds’ and Firms’ Borrowing Constraints on Economic Growth. Mimeo，2003.

[4]Rigobon and Sack.Measure the Reaction of the Monetary Policy to the Stock Market. The Quarterly Journal of Economics，2004， 118：639-669.

[5]Jason Bram and Sydney C. Ludvigson. Does consumer confidence forecast household expenditure A Sentiment Index Horse Race. Economic Policy Review， 1998，4.

[6]R.Glenn Hubbard， Jonathan Skinner，Stephen P. Zeldes.

Precautionary Saving and Social Insurance. The Journal of Political Economy， 1995，103：360-399.

[7]Dean Leimer Selig Lesnoy. Social Security and Private Saving：New Time-Series Evidence. Journal of Political Economy，1982，90：606-629.

[8]葉耀明，王勝.關(guān)于金融市場(chǎng)化減少消費(fèi)流動(dòng)性約束的實(shí)證分析[J].財(cái)貿(mào)研究，2007（1）：80-86.

[9]林曉楠.消費(fèi)信貸對(duì)消費(fèi)需求的影響效應(yīng)分析[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2006（11）：27-31.

[10]毛中根，洪濤.金融發(fā)展與居民消費(fèi)：基于1997-2007年中國(guó)省際面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析[J].消費(fèi)經(jīng)濟(jì)，2010（5）：36-40.

[11]趙志君.金融資產(chǎn)總量結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[J].管理世界，2000（3）：126-136，149.

[12]冉凈斐，賈小玫.農(nóng)村社會(huì)保障制度健全與消費(fèi)需求增長(zhǎng)：一個(gè)理論框架[J].社會(huì)科學(xué)輯刊，2004（4）：87-91.

[13]王立平.我國(guó)保險(xiǎn)與城鎮(zhèn)居民消費(fèi)需求的關(guān)聯(lián)分析[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2005（4）：39-42.

[14]King， R.G. Levine， R.. Finance and Growth：

Schumpeter Might be Right. The Quarterly Journal of Economics，1993，108：717-738.

[15]章奇，劉明興，陶然.中國(guó)金融中介增長(zhǎng)與城鄉(xiāng)收入差距[J].中國(guó)金融，2004（1）：71-99.

[16]李國(guó)政，楊峰.中國(guó)農(nóng)村金融發(fā)展與農(nóng)民消費(fèi)結(jié)構(gòu)研究[J].農(nóng)村金融，2012（3）：54-57.

[17]胡邦勇，張兵.農(nóng)村金融發(fā)展對(duì)農(nóng)民消費(fèi)影響的動(dòng)態(tài)研究[J].西北農(nóng)林科技大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2013（1）：34-38.