大股東控制與定向增發(fā)折價(jià)

摘 要：本文系統(tǒng)研究了上市公司在定向增發(fā)前后股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，以及大股東的認(rèn)購比例和認(rèn)購方式等因素對定向增發(fā)折價(jià)率的影響，研究發(fā)現(xiàn)：大股東通過定向增發(fā)進(jìn)行隱性增持，進(jìn)一步鞏固了控制權(quán)地位，為將來的“掏空”行為創(chuàng)造了條件；定向增發(fā)普遍具有低價(jià)發(fā)行的偏好；定向增發(fā)折價(jià)率與大股東參與認(rèn)購程度顯著正相關(guān)，與大股東和小股東的利益分離程度顯著正相關(guān)；大股東以資產(chǎn)認(rèn)購時(shí)的折價(jià)率顯著高于現(xiàn)金認(rèn)購；大股東的低價(jià)增發(fā)和隱性增持侵害了小股東的權(quán)益。

關(guān)鍵詞：定向增發(fā)；折價(jià)率；大股東控制；股權(quán)結(jié)構(gòu)；大股東認(rèn)購

中圖分類號(hào)：F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2013）11-0008-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.11.02

一、引言

我國上市公司大多是國有企業(yè)或集體企業(yè)通過改制上市的，國有股、法人股“一股獨(dú)大”現(xiàn)象較普遍。“一股獨(dú)大”常表現(xiàn)為大股東利用控制權(quán)的優(yōu)勢以及中小股東普遍“理智冷漠”的態(tài)度掠奪上市公司的資產(chǎn)，損害外部投資者的利益。為緩解這個(gè)矛盾，我國通過股權(quán)分置改革實(shí)現(xiàn)全流通，合法地削弱大股東的控制力度。但自從2006年中國證監(jiān)會(huì)放松了上市公司股權(quán)融資的門檻后，定向增發(fā)憑借發(fā)行門檻低、流程簡便、利于重組、并購等不可替代的優(yōu)勢而備受上市公司青睞，成為資本市場再融資的主流。由于定向增發(fā)的一個(gè)資產(chǎn)包一般需要幾千萬甚至幾億資金，參與門檻較高，上市公司小股東無力參與，只能被動(dòng)接受增發(fā)，造成了增發(fā)后上市公司股權(quán)又進(jìn)一步集中的問題。……