供需現(xiàn)平衡 企業(yè)將迎擴(kuò)產(chǎn)高峰

終端需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，2013年20%增長(zhǎng)可期。預(yù)計(jì)2013年，在中國(guó)、美國(guó)、日本、以及以印度、南非、東南亞國(guó)家為代表的新興市場(chǎng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶動(dòng)下，即使以德國(guó)、意大利為代表的傳統(tǒng)歐洲主力市場(chǎng)出現(xiàn)下滑，全球光伏新增裝機(jī)仍有望實(shí)現(xiàn)20%以上的增長(zhǎng)，達(dá)到36GW以上。

供給持續(xù)收縮。考慮到2012年年底企業(yè)信貸收縮和2013年年初需求淡季的疊加影響，我們預(yù)計(jì)這波產(chǎn)能退出將至少持續(xù)到2013年年初，屆時(shí)各環(huán)節(jié)有效產(chǎn)能預(yù)計(jì)將收縮至35GW以內(nèi)。

考慮設(shè)備的技術(shù)折舊造成的成本競(jìng)爭(zhēng)力落后，以及小企業(yè)持續(xù)虧損給其資產(chǎn)負(fù)債表帶來的壓力，目前退出的大部分中小企業(yè)產(chǎn)能，未來將無法重新進(jìn)入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；行業(yè)景氣復(fù)蘇初期，存活企業(yè)仍將無力進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，因此收縮后的產(chǎn)能水平預(yù)計(jì)將維持至少一年左右的時(shí)間，而新一輪的擴(kuò)產(chǎn)高峰預(yù)計(jì)將在行業(yè)景氣接近高點(diǎn)時(shí)到來。

平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代逐漸到來是看好行業(yè)的長(zhǎng)期背景。由于組件和BOS產(chǎn)品價(jià)格的不斷下降，在最近一年半，系統(tǒng)安裝價(jià)格下降了一半，在部分地區(qū)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)用戶側(cè)平價(jià)上網(wǎng)，根據(jù)我們的測(cè)算，只要到2020年光伏發(fā)電達(dá)到8%的滲透率，未來每年的平均新增裝機(jī)需求就有10倍的增長(zhǎng)空間。

緊盯一二線企業(yè)開工率，以毛利率回升為確認(rèn)。觀察2007年以來的美股光伏板塊走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)股價(jià)基本與企業(yè)毛利率變化同步，但毛利率難以及時(shí)跟蹤，因此我們選擇一二線企業(yè)的開工率作為先行指標(biāo)，并以毛利率回升作為買入的確認(rèn)信號(hào)。

從2012年底到2013年初，受氣候因素影響，仍將是相對(duì)的需求淡季，此階段產(chǎn)能退出將有所加速，隨著2013年一季度末全球終端需求逐漸開始啟動(dòng)，一二線主流企業(yè)的開工率有望從二季度開始大面積回升，由于短期難有新增產(chǎn)能釋放，高開工率有望維持較長(zhǎng)時(shí)間，企業(yè)毛利率也有望在二季度迎來拐點(diǎn)。因此，從2013年一季度末到二季度，或?qū)⑹遣季止夥鍓K全年行情的關(guān)鍵時(shí)期。

近期建議關(guān)注“歐洲雙反”和“國(guó)內(nèi)政策”兩大事件。

首先，歐洲雙反初裁結(jié)果按計(jì)劃將于2013年6月發(fā)布，我們預(yù)計(jì)裁定雙反成立將是大概率事件，但出于對(duì)“發(fā)展可再生能源發(fā)電的動(dòng)力”和“產(chǎn)業(yè)鏈連帶影響”因素的考慮，歐洲雙反稅率預(yù)計(jì)將低于美國(guó)；對(duì)于美國(guó)雙反，國(guó)內(nèi)組件企業(yè)普遍通過采用臺(tái)灣電池片成功規(guī)避關(guān)稅，但由于歐洲雙反針對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈，除海外建廠外，難以規(guī)避，因此其裁定結(jié)果對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)和終端需求均影響重大。

中國(guó)政府支持可再生能源發(fā)展、啟動(dòng)光伏內(nèi)需的態(tài)度已十分明確，預(yù)計(jì)2013年仍將有分布式度電補(bǔ)貼、電網(wǎng)配額制、行業(yè)準(zhǔn)入制度等相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái)，但支持政策在一定程度上可能起到“刺激內(nèi)需啟動(dòng)”和“延緩產(chǎn)能退出”的雙刃劍效果。

光伏行業(yè)景氣回升時(shí)，受益順序從下游到上游，受益程度從上游到下游。

光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈中，在此輪調(diào)整中停產(chǎn)的多晶硅企業(yè)基本很難重新復(fù)產(chǎn)，幾家成本領(lǐng)先的大企業(yè)也紛紛暫停了擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，因此我們預(yù)計(jì)，一旦供需扭轉(zhuǎn)，多晶硅仍將是受益最充分的環(huán)節(jié)，建議關(guān)注港股的保利協(xié)鑫（3800.HK）。

硅片環(huán)節(jié)仍然是彈性較大的子行業(yè)，雖然行業(yè)整體開工率難以回到2010年上一輪景氣高點(diǎn)的水平，但規(guī)模大、成本低的企業(yè)仍能在行業(yè)景氣上升中充分受益，建議關(guān)注A股的隆基股份（601012.SH）和港股的卡姆丹克（0712.HK）。

電池組件環(huán)節(jié)建議關(guān)注美股的中電光伏（CSUN）、晶澳太陽能（JASO）和A股的海潤(rùn)光伏（600401.SH）。

此外，作為最直接受益中國(guó)市場(chǎng)啟動(dòng)的逆變器子行業(yè)，其中的行業(yè)龍頭陽光電源（300274.SH）也值得關(guān)注，但需注意未來兩到三個(gè)季度毛利率仍可能繼續(xù)下滑以及2013年小非解禁的風(fēng)險(xiǎn)。

作者為2012年賣方分析師評(píng)選水晶球獎(jiǎng)新能源行業(yè)第一名</