確定性推動股價上漲

2013年我們對于中小盤相對大盤獲得的超額收益幅度不是很樂觀。主要原因是：1.在2012年三季度策略中我們已經非常謹慎，下調了對中小板和創業的盈利預期，但是實際2012年三季報情況仍然偏低；2.對宏觀經濟前景的不確定性降低，經濟周期可能重新啟動，使得中小板和創業板相比大盤短期績彈性的預期不足；3.從市盈率與預期增長率（PEG）來看，中小板和創業的估值仍然偏高；4.投資者擔憂大規模解禁、減持以及中小盤換手率下降帶來的流動性壓力，新三板擴容和業績地雷。

我們認為，自下而上基于長期成長性和競爭力的選股始終是中小盤投資的核心，但是中小盤2013年投資把握中期波動和基本面選股同樣重要，中期股價上漲的主要動力是確定性（無論是對于業績還是政策）的提高導致風險溢價收窄。

我們通過歷史研究發現，以一年之內面臨解禁股票出現“收入拐點”+“大規模投資項目達產”（即，以大非即將解禁，有大規模投資項目達產，并且收入出現拐點的公司作為基本面選股的附加條件）作為對股票池的篩選指標，能夠顯著增加投資者對業績增長做樂觀反應的概率。我們針對歷史案例的統計顯示，這些附加條件能夠大幅提高跑贏市場的概率——這個思路是尋找風險溢價縮小的機會，同時也利用了投資者預期反轉的機會。

投資者對不確定性前景的判斷影響了估值（比如預期業績的釋放只是為了配合減持，并且很可能是無法持續維持的），因此僅有業績的增長不等于股價就會上漲。

需要強調的是，這個思路只是用來對挑選出來的股票池進行過濾，而不是用來替代自下而上選擇成長股的方法。這個思路只是嘗試在找到一家業績高增長的公司和更有效率地跑贏市場當中搭起一座橋梁。

我們認為之所以這個方法有效的原因是：

1.投資者對減持風險高估，大股東減持確實比較普遍，但是只有小部分企業進行了大規模的減持。根據我們的統計發現，在所有樣本（2007年上市的99家中小盤公司，剔除寧波銀行）大股東三年限售期解禁后一年99家公司中有36家公司的大股東進行了不同程度減持，平均幅度為當期解禁股票數量的10.11%，中位數為7.76%。減持幅度顯著右偏。

2.考慮“收入拐點”和“大規模投資項目達產”作為篩選條件并不會顯著增加大股東減持的風險。

在符合上述兩項條件的29家公司中，有21家公司至少連續兩個季度以上與“收入/歸屬母公司股東利潤”拐點出現同步上漲的情況。21家公司當中，有8家公司大股東在解禁一年以內進行了減持。在這8家出現解禁的公司當中，有4家解禁的規模小于全樣本的中位數（7.76%），另外4家大于中位數。以上概率和全樣本的減持情況基本一致，也就是說，用這個標準篩選出來的股票并不存在放大大股東為了減持刻意釋放業績的風險。

3.考慮“收入拐點”和“大規模投資項目達產”可以顯著提高選對股票的概率。

我們自上而下挑選除了加總市值在500億-600億元左右規模的一些公司，由于這個篩選的過程并非迎來替代自下而上的選股，我們認為投資者值得關注這個縮小的股票池，應該可以從中精選出2013年能夠把握中期波動機會的標的：卓翼科技（002369.SZ）、東山精密（002384.SZ）、長青股份（002391.SZ）、星網銳捷（002396.SZ）、漢森制藥（002412.SZ）、太安堂（002433.SZ）、金正大（002470.SZ）、榕基軟件（002474.SZ）、雅化集團（002497.SZ）、利源鋁業（002501.SZ）、萬邦達（300055.SZ）、萬順股份（300057.SZ）、數字政通（300075.SZ）、尤洛卡（300099.SZ）、龍源技術（300105.SZ）。

作者為2012年賣方分析師評選水晶球獎中小盤分析第一名</