面臨多重利好預期

軍工行業上市公司具有戰略性高、持續成長能力強的特點，軍工行業的投資價值和股價主要受以下幾方面的因素影響：

資本運作預期，上市公司通過外長式增長大幅提升盈利能力和資產質量，在一定時期內可能是影響股價的主導因素；成長性預期，如果預期業績成長加快，將提升公司估值水平，是中長期影響股價的主要因素；行業重大事件刺激，包括行業重大項目等，以及地區形勢變化等不可預期事件，提高市場對軍工關注度，對軍工股短期走勢產生刺激。

我們預計，2013年軍工行業的資本運作和行業成長預期將明顯好于過去兩年，從而推動軍工行業上市公司有較好表現，看好航空航天兩大子行業。

航空工業方面，我們看好發動機、航空電子兩大領域。

航空發動機成長空間大，利好預期多。綜合軍用發動機、民航發動機，再加上國際市場的發展潛力，我們預計未來幾年航空發動機需求將快速增長，市場潛力有望達到1000億元左右。同時，航空發動機板塊資產整合預期強，潛力大。2013年隨著政府換屆的完成，中航工業的資本動作將再次進入高潮，發動機板塊資產整合預期值得重點關注。此外，航空發動機還將受益于重大專項等利好。我們預計2013年上半年，發動機重大專項出臺的可能性很大，數百億元的配套資金也將較快落實，這將對行業產生巨大影響。

航空電子板塊盈利能力強，資產整合潛力大。由于航電產品技術升級較快，其產品更新遠遠快于飛機整體系統的更新，航電產品系統的持續成長性好于航空工業的平均水平，相關企業盈利增長的穩定性具有明顯優勢。未來，隨著中國新一代軍機的加快和換裝、支線客機和大飛機等產品的發展，中國的航空電子將呈現加速增長的趨勢，且中長期增長空間巨大。

航天工業方面，可關注衛星導航及應用，北斗導航衛星將是最大亮點。按照行業發展規劃，衛星導航產業未來十年按照20%-25%的復合增長率，到2020年中國衛星導航產業可達到4000億元左右；按照地面設備占30%左右來測算，市場規模為1200億元。

國防軍工領域將是北斗導航產業化初期的首要客戶，整體的市場規模可能會達到200億元。

通訊、電力等行業用戶的需求是北斗導航市場持續發展的重要推動力量，市場規模有望達到500億-600億元。

綜上，我們認為軍工行業2013年將面臨利好預期強、增長預期提升等有利因素，中長期看，行業的持續成長性優勢突出，與其他大多數行業相比，上升動力更加充足。

從估值來看，軍工行業經過這兩年的下跌，估值水平大幅降低。2010年以來，軍工行業指數下跌70%左右，大于機械、電子等相關行業，不過與其他行業的估值水平相比，軍工重點公司的估值水平仍有明顯的溢價，其中資產注入預期較強的公司2012年市盈率在35倍以上，其他重點公司的市盈率為20倍左右。

我們認為，目前來看，軍工行業的估值溢價是合理的。

首先，軍工行業未來幾年發展環境較好，成長動力充足，處于較為明顯的景氣上升階段，估值水平應該高于其他行業。其次，軍工行業的資產整合和資本動作的活躍程度高于其他行業，部分重點公司未來注入較大規模優質資產的可能性較大，將大幅提高未來的盈利能力，因此目前的估值溢價正是反映了未來外延式增長的潛力。

上市公司中，我們重點關注以下兩類：一是主導產品戰略地位高、成長空間大、且有較強資產整合預期的公司，包括航空動力（600893.SH）、中航電子（600372.SH）、中國衛星（600118.SH）等；二是軍品業務為主、持續增長能力較強、估值水平較低的公司，包括中航光電（002179.SZ）、中航精機（002013.SZ）、中航重機（600765.SH）等。

作者為2012年賣方分析師評選水晶球獎軍工行業第一名</