周期蓄勢反彈 寄望政策紅利

我們預期交通運輸行業2013年整體運行狀況將有所改善，航空、航運將出現量價反彈，公路、鐵路、機場和港口的客貨量將環比回升，物流需求亦將逐步好轉，交通運輸行業2013年整體凈利潤預計同比增長41.5%（剔除航運后增長的14.5%），而2012年預計同比下滑6.4%（剔除航運后同比下滑的11.53%）。

航空：逢低布局博弈航空盈利彈性

航空抗風險能力明顯提升，且內有估值安全邊際，外有盈利向上彈性。目前各航空公司PE、PB估值均已接近甚至跌破2008年底金融危機時期的最低水平。2013年隨著宏觀經濟向好，行業供需形勢有望改善，將使得票價和客座率水平止跌回升，油價穩中有降，匯率穩中有升，航空公司2013年的盈利有望從連續兩年的負增長變為正增長。

我們建議投資者在歲末年初行業最差季節逢低布局，博弈航空業的周期反彈和盈利彈性。

機場：穩健增長 匹配周期

2013年國內外宏觀經濟好轉值得期待，需求回升將有力拉動機場航空業務和非航空業務的增長，從而提升盈利水平。產能周期方面，產能利用率繼續爬升的機場優于產能飽和的機場，沒有重大資本開支的機場優于產能擴建周期的機場。期待內航外線和外航外線收費標準并軌能夠水落石出。

把握機場產能周期的確定性和資產注入的不確定性。上海機場（600009.SH）的浦東機場產能充裕，未來2-3年內無需大規模資本開支，業績仍處于上升周期；深圳機場（000089.SZ）業績預計于2014年見底，之后開始逐漸回升；廈門空港（600897.SH）和白云機場集團已開始擴建，未來資產注入方案、時間和盈利影響存在不確定性。

航運：破產潮未現難有拐點 需求改善與政策救助預期有助超跌反彈

從行業角度看，需求方面，若2013年中國經濟溫和復蘇，各子行業需求均會小幅改善，其中彈性更大的散貨和集運子行業的改善空間相對更大。供給方面，盡管運力增長最高峰已過去，除集運外其他子行業2013年開始運力增速將顯著降低，但存量供給過剩依然嚴重，2013年還看不到供需逆轉導致的行業拐點。

綜合供需預測，短期而言，我們判斷2013年散貨、油輪和多用途子行業的運價有望超跌反彈，集運子行業運價將圍繞盈虧保本點上下窄幅波動。長期而言，如果沒有破產潮出現，假設不增加新船訂單，現有訂單在2013年（集運要到2014年）將基本交付完畢，但各子行業存量過剩運力（大約占總運力的10%-15%）仍需2-3年才能被增量需求所消化，因此，樂觀估計供需達到平衡也將在2015年之后。

從股價角度看，2013年宏觀經濟改善和政策救助兩大預期有望推動航運股股價出現一波超跌反彈，激進型投資者可在航運股年報風險充分釋放后擇機建倉，參與高彈性品種的波段交易。對于價值型投資者，我們依然建議著眼長期、戰略布局在船價底部大規模造船、長期業績彈性更大的中遠航運（600428.SH）、中海集運（601866.SH）和招商輪船（601872.SH）。

港口：短期看外貿復蘇 長期看多元化轉型

受益國內加大基礎設施投入及國際經濟復蘇，2013年港口貨物吞吐量有望企穩并隨之反彈。博弈外貿復蘇，建議配置外貿貨物吞吐量占比較高、業績及股價彈性較大的唐山港（601000.SH）、連云港（601008.SH）和鹽田港（000088.SZ）。

從長期看，隨著制造業的轉移，港口整體吞吐量增速將呈現下滑趨勢，因此維持行業“中性”的投資評級。個股角度，政策和資源優勢以及在此基礎上的多元化轉型成效是港口公司長期增長的決定因素。建議布局國際航運中心政策優勢明顯、港口業務轉型較快、地產業務進入結算周期的上港集團（600018.SH）。

高速公路：主業困境求穩健 輔業拓展看發展

高速公路行業有一定戰略機遇與內在優勢，例如利用良好政府關系可獲得政策及資源優勢、現金流充足可以提供多元擴張能力等。未來發展主要依靠輔業拓展，但目前現有上市公司的多元投資思路還未打開，需要繼續探索和不斷嘗試。

主業穩健是公司發展的根本，我們建議選取車流增速穩（經濟發達地區）、收費敏感低（收費費率相對較低的省份）、新建路產少的上市公司。而輔業是上市公司未來業績的主要增長點，多元化發展是未來的主要趨勢，能做好多元化發展的公司需要的主要基礎是：現金流充足、資產負債率較低；管理水平高、投資經驗豐富；此外還需要有擴展業務、提高業績的動力。綜合目前行業基本面情況，我們給予高速公路行業“中性”評級，給予寧滬高速（600377.SH）、山東高速（600350.SH）“買入”評級。

鐵路：理想很豐滿 現實很骨感

2013年行業整體情況依然取決于宏觀經濟回暖情況。而考慮到鐵路運輸的剛性需求以及鐵路改革的逐步推進，我們期待站在最前沿的鐵路上市公司在兼并收購的外延擴張之路和多元化經營的內生增長之路齊頭并進，尤其期待運價改革給鐵路公司帶來的機會，我們給予鐵路行業“推薦”評級，大秦鐵路（601006.SH）“買入”評級。

物流：受益宏觀企穩 選股首重估值和成長

2013年物流整體需求環境將改善，扶持政策將會陸續落地。考慮外部環境偏暖和估值安全邊界較高，板塊投資吸引力提升。我們建議在標的選擇上，牢牢把握估值安全邊界高和業績成長確定性強兩條主線，在此基礎上兼顧復蘇順序、業績彈性和政策受益彈性。維持板塊的“推薦”評級，推薦的投資組合為飛力達、建發股份、外運發展和恒基達鑫。

通用航空：低空改革全面鋪開 通航產業進入發展快車道

通航產業長期發展空間巨大，但短期內不可能一蹴而就。年底到明年，通用航空產業政策有望密集出臺，關注政策紅利釋放帶來的投資機會。從業務和盈利增長情況來看，我們建議關注飛機剎車片快速增長、民用炭/炭材料市場發力、產能快速釋放的博云新材（002297.SZ）；航空研發制造爆發增長、飛行培訓和航空維修穩步推進的海特高新；空管系統訂單有望在“十二五”爆發的川大智勝（002253.SZ）；機隊擴張彰顯雄心、深海油田服務業務漸入佳境的中信海直（000099.SZ）。

投資策略

我們建議重點關注早周期、低庫存的航空和輕資產、快周轉的物流子行業的周期反彈和業績彈性，同時關注受益政策扶持和政策紅利釋放的航運、物流、鐵路、通航等子行業的主題投資機會。推薦中國國航（601111.SH）、東方航空（600115.SH）、建發股份（600153.SH）、飛力達（300240.SZ）、鐵龍物流（600125.SH）、外運發展（600270.SH）、中國遠洋（601919.SH）、中遠航運、大秦鐵路、上海機場、寧滬高速、上港集團。

作者為2012年賣方分析師評選水晶球獎交通運輸行業第一名</