新城鎮(zhèn)化和基建復(fù)蘇主題熱情再起

水泥：兩次波段行情

我們預(yù)期水泥需求2012-2013年增加6.9%、7.3%，新增干法熟料產(chǎn)能分別增加1.6億噸、1.1億噸，同比增長(zhǎng)11.2%、6.9%，2012-2013年供需邊際分別為-1546萬(wàn)噸、3751萬(wàn)噸，2013年供需關(guān)系好轉(zhuǎn)。

2013年受益地產(chǎn)開(kāi)工回暖和基建復(fù)蘇刺激，水泥盈利將好于2012年，部分地區(qū)進(jìn)入修復(fù)通道，二季度部分水泥公司盈利開(kāi)始正增長(zhǎng)，下半年好于上半年。行業(yè)逐步去高產(chǎn)能和高估值，業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)在行情上首先去高估值。

貨幣和財(cái)政政策代表的數(shù)據(jù)在大部分時(shí)間與水泥股價(jià)保持了方向的一致性，僅2011年左右因?yàn)楣┙o端起到?jīng)Q定作用有所偏離。2013年維持貨幣穩(wěn)健積極財(cái)政將對(duì)水泥股價(jià)構(gòu)成宏觀支撐，整體而言，宏觀形勢(shì)對(duì)股價(jià)支撐作用好于2012年，尤其是2013年產(chǎn)能增加減少。整體而言，我們認(rèn)為水泥行情2013年要明顯好于2012年。

在地產(chǎn)開(kāi)工回暖和基建投資延續(xù)情況下，對(duì)股價(jià)構(gòu)成投資支持。尤其是2013年政府換屆，新一屆政府提出的新型城鎮(zhèn)化和經(jīng)濟(jì)圈新構(gòu)想，對(duì)水泥股價(jià)表現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)和區(qū)域上構(gòu)成主題演繹支持。

2013年在時(shí)間點(diǎn)上我們判斷有兩次波段行情：

我們預(yù)期2013年一季度末左右地產(chǎn)開(kāi)工開(kāi)始明顯回暖，基建投資高增長(zhǎng)繼續(xù)，構(gòu)成股價(jià)支持。同時(shí)3月份“兩會(huì)”前后政府換屆政策維穩(wěn)預(yù)期再起構(gòu)成宏觀支持。此外，我們判斷水泥價(jià)格在2013年第二季度旺季開(kāi)始回暖上升。受上述三個(gè)因素推動(dòng)，我們預(yù)期2013年2-4月份有水泥上漲行情，介入的時(shí)間點(diǎn)在12月到1月左右的時(shí)間。

2013年10月三中全會(huì)新一屆政府未來(lái)經(jīng)濟(jì)政治施政綱領(lǐng)細(xì)化，維穩(wěn)預(yù)期再起，加之旺季來(lái)臨水泥價(jià)格上漲，水泥業(yè)績(jī)也在三至四季度大幅拐點(diǎn)式上升，9-11月看上漲行情。買(mǎi)點(diǎn)在7-8月。風(fēng)險(xiǎn)是期間的房?jī)r(jià)是否引致緊縮調(diào)控，需求低于預(yù)期。

從估值來(lái)看，水泥動(dòng)態(tài)PE估值與貨幣政策保持了方向一致性，2013年貨幣穩(wěn)健財(cái)政積極有利于水泥估值提升，水泥盈利與估值方向大體2010年之前一致，之后反向，2012年盈利下滑估值上升。目前2012-2013年水泥公司平均估值31、18倍的PE，遠(yuǎn)高于以往業(yè)績(jī)周期底部水平，這將制約2013年水泥股價(jià)漲幅，我們判斷股價(jià)漲幅將低于業(yè)績(jī)漲幅，預(yù)期2013年業(yè)績(jī)改進(jìn)更多是有助于消化目前高估值。

地產(chǎn)和基建投資數(shù)據(jù)與估值數(shù)據(jù)方向上大體保持了一致性，地產(chǎn)和基建刺激政策首先提升水泥PE，之后才會(huì)慢慢改善業(yè)績(jī)。若2013年某時(shí)間點(diǎn)新城鎮(zhèn)化和城市經(jīng)濟(jì)圈規(guī)劃預(yù)期再起，或者政府維穩(wěn)政策預(yù)期再起，在當(dāng)時(shí)時(shí)間段上有助于發(fā)生短期PE提升行情，如2013年3月“兩會(huì)”和10月三中全會(huì)期間。針對(duì)中西部某區(qū)域刺激政策也助推區(qū)域水泥PE行情。

在投資策略上，我們認(rèn)為這次行情和以往行情的不同在于，一方面這次面臨的政府換屆和中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵背景，另外就是這次面臨的是高產(chǎn)能和高估值，因此行情可能不如往年業(yè)績(jī)和估值雙輪驅(qū)動(dòng)，這次更多業(yè)績(jī)?nèi)ジ吖乐颠^(guò)程，較高估值和去估值的緩慢有弱化行情漲幅的可能，兩次波段操作更理想。

因此，我們應(yīng)該首先選擇業(yè)績(jī)有改進(jìn)空間、符合新一屆政府支持主題、估值略低的公司，根據(jù)供需、業(yè)績(jī)、估值的判斷，建議2013年首先關(guān)注華東地區(qū)，其次關(guān)注華中地區(qū)，再次關(guān)注華北和東北地區(qū)，西北地區(qū)的行情在高產(chǎn)能壓力背景下更多要取決于西北政策刺激力度和主題。

按照上述推薦區(qū)域順序，我們首先推薦海螺水泥（600585.SH）、華新水泥（600801.SH）、同力水泥（000885.SZ），其次為冀東水泥（000401.SZ）、亞泰集團(tuán)（600881.SH）、江西水泥（000789.SZ）、天山股份（000877.SZ）。其中，海螺水泥是行業(yè)首配，建議在2012年12月到2013年1月之間加大海螺水泥等公司配置。

行情最大假設(shè)前提是需求端的宏觀政策和地產(chǎn)基建政策，若該政策低于預(yù)期，則水泥行情走勢(shì)和時(shí)間點(diǎn)上也將低于預(yù)期。但整個(gè)組合的排序一方面是建立的需求上的，另外更多建立在供給端，因此配置順序不受影響。

玻璃：推薦成本優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)

平板玻璃價(jià)格盈利見(jiàn)底后緩慢恢復(fù)，預(yù)計(jì)價(jià)格短期內(nèi)淡季將小幅下調(diào)；由于旺季需求改善有限，去庫(kù)存仍顯較緩，但隨著地產(chǎn)數(shù)據(jù)回暖2013年需求有望略微改善；停產(chǎn)率回落壓低盈利恢復(fù)空間，新增供給壓力2013年不減。

光伏玻璃恢復(fù)較難，光伏產(chǎn)業(yè)鏈壓力依舊，光伏電池組件等產(chǎn)品價(jià)格預(yù)計(jì)將在2013年仍處于低位，多晶硅價(jià)格有望在國(guó)內(nèi)雙反調(diào)查展開(kāi)下一定程度恢復(fù)。Low-e玻璃需求依舊向好，隨著財(cái)政部、住建部等具體建筑節(jié)能促進(jìn)措施出臺(tái)，行業(yè)市場(chǎng)需求增速有望超越“十二五”規(guī)劃增速。

超薄玻璃的生產(chǎn)難度為所有基片中最大的，盈利能力最強(qiáng)。生產(chǎn)過(guò)程具備工藝復(fù)雜、技術(shù)難度大、投資規(guī)模高、產(chǎn)品質(zhì)量要求高等特點(diǎn)。觸摸屏應(yīng)用市場(chǎng)問(wèn)題提升，給予相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈材料供應(yīng)充足發(fā)展空間。因此，超薄玻璃的進(jìn)口替代，具備高盈利性與廣闊市場(chǎng)。

策略上，推薦成本端優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)及行業(yè)見(jiàn)底恢復(fù)中向上盈利彈性較大企業(yè)：南玻A（000012.SZ）、方興科技（600552.SH）、旗濱集團(tuán)（601636.SH）。

其他建材：推薦基建龍頭和地產(chǎn)相關(guān)性成本優(yōu)勢(shì)企業(yè)

新型城鎮(zhèn)化對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提出要求，支持地產(chǎn)長(zhǎng)期需求。工業(yè)生活用水的供給對(duì)新型城鎮(zhèn)化有重要意義，在各類(lèi)引水工程中，目前多使用PCCP管道。南水北調(diào)及各大水利項(xiàng)目利好PCCP管供應(yīng)公司。

龍泉股份（002671.SZ）、青龍管業(yè)（002457.SZ）都是國(guó)內(nèi)前十大的PCCP管道公司，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。其中，龍泉股份2012年公告新簽大訂單最多，而青龍管業(yè)在南水北調(diào)中也獲得5.2億訂單。兩者對(duì)應(yīng)收賬款控制較好，毛利較高。龍泉股份100%都為PCCP管，未來(lái)多項(xiàng)引水工程啟動(dòng)后彈性更大。

城市內(nèi)澇亟須解決，污水管網(wǎng)需求大，HDPE纏繞增強(qiáng)管有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，目前正在推廣普及中，污（雨）水管網(wǎng)的建設(shè)高峰將為其帶來(lái)廣闊的市場(chǎng)。納川股份生產(chǎn)HDPE纏繞增強(qiáng)管，用于城市、開(kāi)發(fā)區(qū)、工業(yè)園區(qū)等排污水和排雨水的地下管網(wǎng)系統(tǒng)，定位高端，尚處于市場(chǎng)導(dǎo)入階段。

地鐵密集開(kāi)通，后期規(guī)劃量大，利好開(kāi)爾新材（300234.SZ）。開(kāi)爾新材搪瓷立面裝飾材料在新建地鐵中廣泛應(yīng)用，公司市場(chǎng)占有率近50%。公司產(chǎn)品一般在地鐵開(kāi)通前裝飾車(chē)站時(shí)進(jìn)入，因此地鐵2013-2015年密集通車(chē)將極大地刺激搪瓷立面裝飾材料需求。

地產(chǎn)相關(guān)建材公司營(yíng)收增速與地產(chǎn)投資增速、新開(kāi)工增速相關(guān)性強(qiáng)，地產(chǎn)回暖帶來(lái)銷(xiāo)售彈性。

我們預(yù)計(jì)2013年新開(kāi)工面積增速10.4%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正（2012年預(yù)計(jì)增速-8.5%）；預(yù)計(jì)2013年的房地產(chǎn)投資增速為15.5%，與2012年基本持平。新開(kāi)工面積增速轉(zhuǎn)正或?qū)⒔o相關(guān)建材上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況帶來(lái)利好。

建材公司單個(gè)原料在產(chǎn)品成本占比較大，原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)建材企業(yè)盈利水平造成較大影響。歷史證明成本端下降后建材股會(huì)有行情。企業(yè)2012年將受益于成本下降，毛利率提高，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2013年若基建和地產(chǎn)復(fù)蘇后需求好轉(zhuǎn)，銷(xiāo)量提升，或再有一輪行情。

我們預(yù)計(jì)PVC和工業(yè)萘2013年仍處低位。推薦北新建材（000786.SZ）、建研集團(tuán)（002398.SZ）、永高股份（002641.SZ）、海螺型材（000619.SZ）、偉星新材（002372.SZ）和東方雨虹（002271.SZ）。

作者為2012年賣(mài)方分析師評(píng)選水晶球獎(jiǎng)非金屬類(lèi)建材行業(yè)第一名</