凍土春耕 秋實在望

與2010年的種子水產、2011年的畜禽養殖和2012年飼料業的一枝獨秀相比，2013年很難找到貫穿全年投資機會的農業子板塊。我們將2013年農林牧漁行業整體評級下調為“中性”，建議在2013年農業需要精準擇時、把握不同子板塊的投資機會，通過多個子行業景氣變遷的切換，把握確定性較高的絕對收益機會，并最終積少成多、聚沙成塔。

畜禽養殖業：反彈、反轉兩種策略

2012年國內生豬出欄量快速增長，預計增速將達到10%-15%，2013年將在此基礎上增長約5%-10%。2013年國內生豬供給量仍將超過需求量，但過剩程度可能相比2012年的峰值有所緩和，因此中長期豬價及畜禽養殖股壓力猶存，預計2013年多數時間段豬價將保持低位運行態勢。

對于豬價，短期看漲，中期不破不立，預計后期豬價呈現“N”型走勢。2013年春節前以短期的脈沖式反彈為主，春節后豬價可能會回歸調整，到2013年秋季有望迎來中大級別的反轉，此后啟動新一輪漲升行情。

傳統的畜禽養殖股投資邏輯比較看重拐點選擇，盈利水平和估值僅作參考。若我們只做反轉大機會，不關注反彈小機會，則傳統的重擇時、輕估值邏輯繼續適用。

2013年，畜禽養殖股投資先后可參與兩類機會，一次是春節前旺季豬價反彈的短期機會，一次是秋季豬價反轉的中期機會。

反彈策略：股價超跌+實體利好=股價頻繁脈沖。

始自2012年12月初以來的豬價反彈雖然持續時間可能不長，大概在1個月左右，但二級市場畜禽養殖股由于前期累計跌幅較深，風險已基本釋放大半，只要實體爆發些許利好（譬如豬價、雞鴨價格反彈、成本下降等），那么反彈一觸即發的概率就會非常大，預計2013年此類脈沖機會將頻繁上演，投資者可酌情參與。

反轉策略：耐心等待盈利反轉的三重信號，收獲“戴維斯雙擊”。我們初步預計，2013年三季度末期豬價或將觸底反轉。但必須耐心等待盈利反轉的真實信號，我們提出三大信號來決定何時建倉：（1）大多數散養戶出現大幅虧損、資金鏈斷裂和退出養殖；（2）中大規模養殖戶盈利壓縮，頭均利潤回到100-200元/頭左右；（3）大規模淘汰產能（能繁母豬）現象出現。

一旦發令槍響，我們建議機構投資者打包集體買入高彈性的畜禽養殖股，其中優選價格彈性大的圣農發展（002299.SZ）、雛鷹農牧（002477.SZ）、益生股份（002458.SZ）、民和股份（002234.SZ），關注新希望（000876.SZ）、正邦科技（002157.SZ）、華英農業（002321.SZ）等。

飼料業：堅守龍頭，穿越周期

相比“飼料行業景氣下滑”，我們認為市場更應該關注的是“弱周期、穩成長”、“龍頭企業市場份額結構性提升”等關鍵詞，重點公司通過盈利的增長、產業份額的提升來平滑行業性景氣下滑并有可能穿越周期。

在行業低迷階段，優秀飼料企業的盈利增速或將回落，但其市場份額和利潤份額將逆市提升；當行業景氣繁榮階段來臨后，前期的逆周期擴張將開花結果，迎來超速成長。

在2013年牛市難覓的背景下，通過自上而下來挖掘系統性機會或暴露系統性風險的做法都會顯得粗放且效果不盡如人意。因此，我們更加強調結構性機會、細分領域機會、重點公司盈利分化機會之邏輯。

我們建議，以中長期思路繼續堅守大北農（002385.SZ）、海大集團（002311.SZ），兩家優勢公司將依靠盈利持續成長來穿越周期。

種業：自下而上選個股，前高后低把握節奏

自上而下分析，2013年種子行業供求過剩，庫存將達到歷史高位，行業處于景氣下滑階段，種業股系統性機會難尋，但不同公司分化加劇，應重視自下而上的視角選股。

自下而上視角，種業公司基本面的分化趨勢從2012年四季度就已經體現出來。從品種儲備來看，登海種業（002041.SZ）和隆平高科（000998.SZ）的當家品種及潛力品種競爭優勢明顯；兩家公司綜合營銷實力較強，銷售的靈活性和適應性有助于熨平庫存周期波動；兩家公司2012年四季度預收款均實現大幅增長，且預售賬款/營業收入同比回升，業績的可靠性與彈性優于其他公司。

種企盈利增長節奏：前高后低。根據各大種業公司預收款進程及庫存量，我們預計2013年一季度乃至上半年，重點種業公司盈利增長的確定性較高，量、價、成本、毛利率等經營要素的組合搭配較為優良，下半年隨著淡季的來臨和庫存的壓力，預計經銷商甩庫行為可能對2013/14推廣季的種子價格產生壓力，種業公司盈利增速大幅下滑為大概率事件。

種業股投資邏輯：把握淡旺季節奏，分階段投資重點品種。投資標的上，我們繼續推薦隆平高科和登海種業；時點把握上，我們建議，上半年銷售旺季結束后戰略性兌現種子股，等待8月份制種和大田表現再相機抉擇。

水產品行業：景氣回升在望

2013年，鮑魚、海參、海蜇、蝦夷扇貝等海珍品的供求關系都較為良好，景氣度從高到低排序分別為：海參>海蜇>蝦夷扇貝>鮑魚。

其中，海參的供求格局最有利，2013年海參供給增速可能回落到8%，需求則依然保持17%左右的增長，行業加工海參新增庫存可能歸零。按照海參產銷規模排序，壹橋苗業（002447.SZ）、好當家（600467.SH）、東方海洋（002086.SZ）將顯著受益于海參行業景氣回升。

若非獐子島（002069.SZ）蝦夷扇貝單產大幅下降，2013年將是獐子島盈利豐收年；即便如此，2014年獐子島蝦夷扇貝單產恢復，公司盈利向上彈性也會非常大，2013年下半年，獐子島有望迎來二級市場中大級別的投資機會，建議根據公司的生產數據和銷售進展進行戰略性布局。

獸藥行業：下半年“增持”評級

在國內養殖集中度逐步提升的背景下，以“產品+服務”為核心的市場化銷售模式將帶來獸藥行業集中度的穩步提升，市場份額將向優勢企業傾斜，但由于獸藥銷售模式短期內難有質的變化，獸藥行業短期受養殖周期的擾動，盈利增速波動較劇烈。

我們重點推薦：瑞普生物（300119.SZ）。公司2013年下半年增長加速，產能在2013年中期達產，下游畜禽養殖業有望下半年見底回升，多個新產品推向市場將形成新的盈利增長點。

投資策略：節奏輪換，把握子行業階段性機會

2013年，我們認為機會最大的子板塊是畜禽養殖板塊，目前屬于春節前旺季的階段性反彈，我們也建議投資者適度參與；但本輪機會屬于反彈，而不是反轉，因此中長期我們仍需耐心等待豬價景氣周期拐點的到來。

具體節奏上，從2012四季度起我們持續看好種子，但建議2013年一季度末、最晚上半年要逢高兌現種子板塊，二季度轉向海參價格同比上漲的水產養殖板塊，重點推薦好當家和壹橋苗業，下半年戰略性布局獐子島，迎接2014年中大級別的投資機會。

2013年三季度末，我們的研究重心將轉向景氣度否極泰來的畜禽養殖鏈機會，一旦出現反轉的三個信號，建議先買入畜禽養殖股和獸藥股，隨后轉向飼料股。

養殖股可打包推薦：圣農發展、雛鷹農牧、民和股份、益生股份、華英農業、新希望、正邦科技，獸藥股重點推薦瑞普生物，飼料股則重點推薦大北農和海大集團。

作者為2012年賣方分析師評選水晶球獎農林牧漁行業第一名</