把握歲末年初事件驅(qū)動(dòng)投資機(jī)會(huì)

從投資機(jī)會(huì)的表現(xiàn)來看，歲末年初的事件驅(qū)動(dòng)投資機(jī)會(huì)主要分為三類：第一類投資機(jī)會(huì)只在歲末年初出現(xiàn)，如“指數(shù)成分股調(diào)整效應(yīng)”和“年報(bào)披露時(shí)間大幅提前的投資機(jī)會(huì)”；第二類投資機(jī)會(huì)在全年有幾個(gè)時(shí)間段機(jī)會(huì)比較密集，其中歲末年初是一個(gè)主要的時(shí)間段，如“長期不出公告股票的投資機(jī)會(huì)”；第三類投資機(jī)會(huì)在時(shí)間上的分布比較均勻，且不同時(shí)間段的超額收益相對穩(wěn)定，差異不大，如“分析師調(diào)研帶來的投資機(jī)會(huì)”和“發(fā)布更正補(bǔ)充公告股票的投資機(jī)會(huì)”。

指數(shù)成分股調(diào)整效應(yīng)

中證系列指數(shù)在每年6月和12月的最后一個(gè)交易日進(jìn)行成分股調(diào)整，并在成分股調(diào)整日前15個(gè)交易日前后公布成分股調(diào)整名單。其中滬深300指數(shù)的成分股調(diào)整效應(yīng)最為投資者所關(guān)注。隨著以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的指數(shù)基金的數(shù)量和規(guī)模的逐年增加，滬深300指數(shù)的成分股調(diào)整效應(yīng)在近幾年也發(fā)生了一些變化。

2005年—2010年期間，調(diào)入股票等權(quán)組合在調(diào)整名單公布日到成分股調(diào)整日期間相對滬深300指數(shù)的平均超額收益為-0.09%，調(diào)入股票在調(diào)整日前不存在明顯的超額收益。

2005年—2010年期間，調(diào)出股票等權(quán)組合在成分股調(diào)整日開始的20個(gè)交易日內(nèi)相對滬深300指數(shù)的平均超額收益為4.81%，調(diào)出股票在調(diào)整日后存在明顯的超額收益。

然而2011年以來，滬深300指數(shù)的成分股調(diào)整效應(yīng)發(fā)生了一些變化。調(diào)出股票等權(quán)組合在成分股調(diào)整日開始的20個(gè)交易日內(nèi)相對滬深300指數(shù)的平均超額收益為-0.51%，調(diào)出股票在調(diào)整日后不存在明顯的超額收益。

此外，自2011年以來，調(diào)入股票等權(quán)組合在調(diào)整名單公布日到成分股調(diào)整日期間相對滬深300指數(shù)的平均超額收益為3.38%，調(diào)入股票在調(diào)整日前存在明顯的超額收益。

根據(jù)進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)，2011年以來，調(diào)出股票等權(quán)組合在調(diào)整名單公布日到成分股調(diào)整日期間相對滬深300指數(shù)的平均超額收益為-3.54%，調(diào)出股票在調(diào)整日前存在明顯的負(fù)超額收益。

年報(bào)披露時(shí)間提前的投資機(jī)會(huì)

年度報(bào)告是上市公司信息披露的重要內(nèi)容之一，上市公司可選擇次年1月1日至4月30日之間的合適時(shí)間披露年報(bào)，交易所會(huì)在每年的最后一個(gè)交易日收市后公布當(dāng)年年報(bào)的預(yù)約披露時(shí)間表。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，在定期報(bào)告披露前30日內(nèi)，上市公司的董事、監(jiān)事、高管人員以及其他內(nèi)幕信息知情人不得有買賣公司股票等行為。因此，如果上市公司要策劃重大事項(xiàng)，會(huì)傾向于拉開當(dāng)年年報(bào)的披露時(shí)間與當(dāng)年三季報(bào)或者次年一季報(bào)的披露時(shí)間之間的間隔，留足時(shí)間來策劃重大事項(xiàng)。

如果當(dāng)年年報(bào)披露時(shí)間比上一年提前或者滯后60天以上，那么該上市公司策劃重大事項(xiàng)的可能性較大。此外，為了避免重復(fù)計(jì)算，如果該上市公司連續(xù)兩年的年報(bào)披露時(shí)間比上一年提前或者滯后60天以上，那么只考察第一年的情況。

然而，如果一個(gè)上市公司的年報(bào)披露時(shí)間滯后，除了策劃重大事項(xiàng)的可能性，還有可能因?yàn)樵撋鲜泄拘枰鄷r(shí)間來籌劃當(dāng)年年報(bào)的披露工作，這類股票不會(huì)存在明顯的超額收益。因此，我們僅僅關(guān)注年報(bào)披露時(shí)間提前60天以上的股票。我們認(rèn)為，年報(bào)披露時(shí)間提前60天以上的股票的最佳持有期為次年一季度，即1月1日—3月31日。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，從2007年到2012年，年報(bào)披露時(shí)間提前60天以上的股票共有135例，平均超額收益為19.80%，超額收益勝率為80.74%。

長期不出公告股票的投資機(jī)會(huì)

第二類投資機(jī)會(huì)在全年有幾個(gè)時(shí)間段會(huì)比較密集，其中歲末年初是一個(gè)主要的時(shí)間段，如“長期不出公告股票的投資機(jī)會(huì)”。

當(dāng)一個(gè)上市公司頻繁發(fā)布公告時(shí)，該公司的股票很難產(chǎn)生定價(jià)偏差，因此也很難產(chǎn)生超額收益；而當(dāng)一個(gè)上市公司很長時(shí)間沒有發(fā)布公告時(shí)，信息不對稱使得投資者對該股票產(chǎn)生了美好的預(yù)期，從而帶來超額收益。

設(shè)定相鄰的兩個(gè)公告相差的交易天數(shù)為d，其中后一個(gè)公告的發(fā)布日期為T日，統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，d越大的股票，越容易在第二個(gè)公告日T日前體現(xiàn)超額收益；而d越小的股票，越容易在T日后體現(xiàn)超額收益；d居中的股票，在T日前和T日后均能體現(xiàn)超額收益。

當(dāng)觀察到一個(gè)股票連續(xù)60個(gè)交易日不出公告的時(shí)候，即d>60時(shí)，買入此股票。而在賣出時(shí)點(diǎn)方面，d比較小和d比較大的股票區(qū)別對待：當(dāng)d<80時(shí)，也就是買入后20個(gè)交易日內(nèi)出了公告，則持有該股票到T+20日；當(dāng)d≥80時(shí)，也就是買入后20個(gè)交易日內(nèi)沒有出公告，則持有該股票到T+2日。如果買入日股票停牌，則往后推遲至多2個(gè)交易日買入。如果停牌超過2個(gè)交易日或者買入日股票漲停，宜考慮放棄此機(jī)會(huì)。

根據(jù)此策略統(tǒng)計(jì)結(jié)果，在2008年到2012年的年報(bào)期間，符合長期不出公告策略的股票共有714例，平均超額收益為3.94%，超額收益勝率為58.12%。

分析師調(diào)研帶來的投資機(jī)會(huì)

第三類投資機(jī)會(huì)在時(shí)間上的分布比較均勻，且不同時(shí)間段的超額收益相對穩(wěn)定，差異不大，如“分析師調(diào)研帶來的投資機(jī)會(huì)”和“發(fā)布更正補(bǔ)充公告股票的投資機(jī)會(huì)”。

統(tǒng)計(jì)顯示，大型券商發(fā)布調(diào)研報(bào)告后存在明顯的超額收益。假設(shè)在調(diào)研報(bào)告發(fā)布后5個(gè)交易日的收盤時(shí)買入，持有20個(gè)交易日，如果買入日股票停牌，我們往后推遲至多2個(gè)交易日買入。如果停牌超過2個(gè)交易日或者買入日股票漲停，則考慮放棄此機(jī)會(huì)。

把調(diào)研報(bào)告分為三類：單獨(dú)調(diào)研：過去5個(gè)交易日內(nèi)沒有別的券商發(fā)布過關(guān)于該上市公司的調(diào)研報(bào)告；和大型券商一起調(diào)研：過去5個(gè)交易日內(nèi)有大型券商調(diào)研過該上市公司；和中小券商一起調(diào)研：過去5個(gè)交易日內(nèi)有券商調(diào)研過該上市公司，但沒有大型券商調(diào)研過。宜選擇大型券商的單獨(dú)調(diào)研以及和中小券商一起調(diào)研的股票作為該策略的股票池，并根據(jù)情況做一定的行業(yè)篩選。

計(jì)算發(fā)現(xiàn)，在2010年—2012年的上半年期間，符合分析師調(diào)研策略的股票共有145例，平均超額收益為2.56%，超額收益勝率為60.64%。

發(fā)布更正補(bǔ)充公告股票的投資機(jī)會(huì)

有時(shí)候，上市公司會(huì)在公布完財(cái)報(bào)后，發(fā)布關(guān)于財(cái)報(bào)的更正公告或者補(bǔ)充公告，這些公告可能會(huì)釋放正面的信息，從而產(chǎn)生超額收益。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，更正補(bǔ)充公告的發(fā)布日期距離財(cái)報(bào)發(fā)布日期在20—60個(gè)交易日之間的股票在發(fā)布公告后30個(gè)交易日內(nèi)的超額收益較高。

此外，為了避免超額收益提前體現(xiàn)，可以把更正補(bǔ)充公告發(fā)布前30個(gè)交易日內(nèi)超額收益超過30%的股票剔除。

計(jì)算發(fā)現(xiàn)，在2010年—2012年的上半年期間，符合更正補(bǔ)充公告策略的股票共有218例，平均超額收益為2.83%，超額收益勝率為54.59%。

總結(jié)

在本文中，我們梳理了5種歲末年初的事件驅(qū)動(dòng)投資機(jī)會(huì)，分別是：指數(shù)成分股調(diào)整效應(yīng)、年報(bào)披露時(shí)間大幅提前的投資機(jī)會(huì)、長期不出公告股票的投資機(jī)會(huì)、分析師調(diào)研帶來的投資機(jī)會(huì)和發(fā)布更正補(bǔ)充公告股票的投資機(jī)會(huì)。這5種事件驅(qū)動(dòng)投資機(jī)會(huì)的投資時(shí)間段以及2011年以來的平均超額收益如左表。

作者為2012年賣方分析師評選水晶球獎(jiǎng)金融工程第一名</