蓄勢式增長

2013年中國經濟將處于蓄勢增長階段，預計2013年上半年將延續2012年四季度以來的回升走勢，GDP將分別增長8.1%和8.2%；下半年由于受到基數的影響，增速將略有回落，預計2013年全年增長8%。

由于匯率升值和勞動力成本上升，中國出口的整體競爭優勢較過去的“黃金十年”有所減弱，尤其是，勞動力密集型產品的競爭優勢衰減較為明顯，這也將導致中國提升出口世界市場份額變得越來越困難。綜合考慮需求周期和供給結構兩方面因素，我們認為，2013年出口增速為8.5%，進口增速為9.4%，貿易順差在2152億美元左右。

在影響2013年投資的因素中，有兩個因素需要額外關注：一是政治周期的影響。1983年至今，換屆當年的投資增速要比換屆前一年加快1-20個百分點不等，這主要是由于換屆后，會新上一部分投資項目，地方政府也有通過投資拉動經濟的積極性，因此，在2012年投資整體項目不多的情況下，2013年投資項目有望相應增加，投資增速也會有所反彈。

二是經濟轉型不等于投資下降。目前市場普遍存在的一個觀點是，如果經濟要轉型，消費要提升，必須降低投資增速。我們認為，在經濟轉型的過渡期，反而應該加大部分領域的投資力度。我們預計，2013年全年投資增長在22%左右。

影響2013通脹的核心要素依然是總需求的趨勢。除此之外，輸入性通脹和國內食品價格也有可能影響短期通脹的走勢。由于負產出缺口將貫穿2013年全年，這將抑制整體通脹水平。所以，我們判斷2013年的價格將不會上升過快，全年CPI在2.5%左右，PPI在1%左右。

從中長期的趨勢上看，影響通脹的經濟供需格局正在發生變化。首先，消費貢獻度的提升將驅動CPI走勢相對獨立，并持續高于同期的PPI。從歷史數據看，PPI與CPI的變動趨勢大致相當，但2011年中期以來，二者波動幅度出現顯著差距，這表明當前投資品的供需失衡問題相對消費品更加突出，因此PPI下降對CPI的傳導性明顯減弱。

其次，服務消費的價格維持上漲趨勢。由于當前的服務消費產品供給依然相對不足，而低端勞動力價格還在上漲，結合居民消費升級歷程的國際經驗看，CPI中服務消費價格的上漲趨勢受經濟周期影響小，未來漲幅將繼續超越實物商品。

我們預計，2013年的經濟增長目標為7.5%。2013年的貨幣政策不會出現明顯的變化，我們預計，M2大約增長為14%-15%，信貸增長14%左右，略低于2012年的15%，即新增人民幣貸款為9萬億元。

2013年基礎貨幣的增加途徑較2012年將有所改善。首先，央票到期的數量會有所增加；其次，外匯占款可能明顯增加。考慮到目前存款準備金率仍然較高，2013年一季度央票的到期量為零以及貿易順差少的特點，一季度可能會小幅下調存款準備金率。

按照我們前面的預測，2012年的CPI大約為2.5%，這是利率政策穩定的區域。

在貨幣政策不會大幅放松的背景下， 2013年財政政策可能更為積極。預計2013年政府將安排財政赤字1.2萬億元左右。盡管這一赤字規模超過了“四萬億”期間1.05萬億元的赤字水平，但赤字率（赤字/GDP）仍然在2.1%左右，遠低于3%的赤字紅線。

在財政支出的特點上，將由投資型財政向消費型財政轉變。實際上這種情況已經在逐漸發生，2012年財政支出方向與2009年已經有了相對明顯的差別。交運基建、國防外交和一般公共服務支出占比出現下降，其中，交運基建的支出占比從13%下降至10%；而保障房支出從2%提升至6%，提升了4個百分點，教育醫療社保支出從28%提升至31%。盡管如此，中國消費性支出比重依然不高，31%的教育醫療支出占比不足美國的一半，預計未來財政支出還將進一步向這方面傾斜。

作者為2012年賣方分析師評選水晶球獎宏觀經濟第二名</