經(jīng)濟(jì)L型底部波動(dòng)

2013年世界經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)在危機(jī)的泥潭中掙扎，低速增長(zhǎng)仍是主要表現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在“L”型底部波動(dòng)。

對(duì)2013年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展我們做了三種猜想。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為，出現(xiàn)第二種情況的可能性較大，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將處于弱復(fù)蘇的狀態(tài)。

第一種情形相對(duì)樂(lè)觀。美國(guó)就“財(cái)政懸崖”問(wèn)題迅速達(dá)成一致，西班牙銀行重組安全渡過(guò)債務(wù)高峰，且中國(guó)政府“大干快上”。那么，預(yù)計(jì)2013年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)將維持8.5%的增長(zhǎng)，而下半年通脹壓力將有所增加。

第二種情形較為中性。美國(guó)在“財(cái)政懸崖”問(wèn)題上達(dá)成妥協(xié)，西班牙銀行重組和債務(wù)高峰也都得到解決，但是過(guò)程可能出現(xiàn)波折，進(jìn)而對(duì)中國(guó)的出口和外商直接投資等產(chǎn)生影響。在此情況下，我們認(rèn)為2013年經(jīng)濟(jì)增速為7.8%，經(jīng)濟(jì)維持弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

第三種情形相對(duì)悲觀。美國(guó)在“財(cái)政懸崖”問(wèn)題上沒(méi)有達(dá)成一致，導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，歐債危機(jī)問(wèn)題又卷土重來(lái)，中國(guó)的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈再度出現(xiàn)問(wèn)題。在此情形下，我們預(yù)計(jì)2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將只有7%，政府仍會(huì)依賴(lài)投資來(lái)保增長(zhǎng)。

根據(jù)OECD領(lǐng)先指標(biāo)領(lǐng)先工業(yè)生產(chǎn)三個(gè)月的經(jīng)驗(yàn)，2012年四季度的全球工業(yè)生產(chǎn)下滑速度將趨緩，預(yù)計(jì)將在2013年第一季度迎來(lái)拐點(diǎn)。如果歐美政府能采取切實(shí)有效的措施來(lái)解決美國(guó)的“財(cái)政懸崖”問(wèn)題和歐債問(wèn)題，那么全球最大的兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在2013年3、4月份有效緩解，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)將在2013年二季度開(kāi)始逐步好轉(zhuǎn)。

具體而言，我們預(yù)計(jì)2013年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.2%；美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速受到“財(cái)政懸崖”的影響，將從2012年的2.5%下降到2013年的1.5%；日本經(jīng)濟(jì)仍將停滯不前，歐洲經(jīng)濟(jì)可能否極泰來(lái)，有望在2013年走出衰退。

從中國(guó)政治周期的歷史情況看，2013年是換屆年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)該不會(huì)很差，固定資產(chǎn)投資也不會(huì)很低。

當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況也表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生積極的變化，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：（1）投資企穩(wěn)回升，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施投資增速持續(xù)提高。基礎(chǔ)設(shè)施投資累計(jì)增速已經(jīng)從2012年1-2月份的-2.4%提升至10月份的14.1%；而制造業(yè)投資自年初大幅回落后，也開(kāi)始保持相對(duì)平穩(wěn)的增長(zhǎng)；房地產(chǎn)投資自2012年8月份也開(kāi)始企穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)，2013年投資增速有望小幅提升至20.8%；（2）出口有所好轉(zhuǎn)，尤其是對(duì)歐盟的出口降幅收窄；（3）除了與地產(chǎn)相關(guān)的消費(fèi)類(lèi)別外，必需品消費(fèi)將企穩(wěn)。

2008年至2010年，中國(guó)破產(chǎn)企業(yè)的數(shù)量并沒(méi)有明顯上升，這說(shuō)明中國(guó)企業(yè)并沒(méi)有直接去產(chǎn)能，而是保留產(chǎn)能，通過(guò)需求慢慢消化。這導(dǎo)致企業(yè)價(jià)格維持低位，整體通脹水平較低，盈利相對(duì)較差。

據(jù)此我們預(yù)計(jì)，2013年通脹將呈現(xiàn)前低后高的格局，全年CPI漲幅為2.7%。其中，食品和非食品漲幅分別為4.8%和1.7%，食品價(jià)格將呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)，而非食品價(jià)格則基本穩(wěn)定。CPI要到2013年10月份之后才會(huì)在3%以上，因此2013年第三季度前不用擔(dān)心通脹問(wèn)題。PPI的降幅將逐漸收窄并轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)2013年P(guān)PI增長(zhǎng)為0.5%。

在上述經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)背景下，我們認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率仍有下調(diào)空間，預(yù)計(jì)2013年底之前會(huì)下調(diào)兩次。目前中國(guó)資金價(jià)格仍然偏高，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率雖然較2011年出現(xiàn)回落，但是仍維持高位，而體現(xiàn)實(shí)際經(jīng)濟(jì)資金需求的長(zhǎng)三角和珠三角票據(jù)貼現(xiàn)利率也較上半年有所增加。因此，我們預(yù)計(jì)2013年會(huì)降息1次，時(shí)間窗口在上半年。

由于人民幣匯率已接近均衡水平，人民幣大幅升值的概率不大，預(yù)計(jì)2013年人民幣匯率呈小幅升值走勢(shì)，但是匯率波動(dòng)幅度將增強(qiáng)。

以廣義貨幣供給量（M2）為調(diào)控目標(biāo)的情形可能會(huì)有所變化，央行將會(huì)更關(guān)注社會(huì)融資量。預(yù)計(jì)2013年M2增速將小幅回落至13.1%，低于2012年13.7%的水平。

作者為申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所首席宏觀分析師，2012年賣(mài)方分析師評(píng)選水晶球獎(jiǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)第一名</