做空日元

杰弗里·岡拉克是預(yù)言日本貨幣崩潰的眾多投資者之一，因?yàn)樗J(rèn)為日本無法償還自身債務(wù)。與日本面臨的挑戰(zhàn)類似，美國(guó)也面臨一些嚴(yán)重的問題，岡拉克認(rèn)為，這為投資者創(chuàng)造了一個(gè)極具吸引力的投資機(jī)會(huì)。

美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克宣布，美聯(lián)儲(chǔ)將加強(qiáng)量化寬松政策，岡拉克警告投資者，美聯(lián)儲(chǔ)的這些努力將有效用遞減的結(jié)果。接近零的利率水平，以及美聯(lián)儲(chǔ)不斷擴(kuò)大的資產(chǎn)負(fù)債表，并不會(huì)提高美國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的收益率。他說，美國(guó)政府對(duì)于財(cái)政失衡問題沒有做出應(yīng)有的應(yīng)對(duì)措施。

“我們之所以處于現(xiàn)在的困境，都是因?yàn)橐粋€(gè)簡(jiǎn)單的事實(shí)。”岡拉克說，“美國(guó)政府的財(cái)政支出比基于稅收的財(cái)政收入高50%以上。應(yīng)對(duì)預(yù)算赤字的代價(jià)將是昂貴的，如果赤字增加的太快，‘突發(fā)性衰退’將接踵而至。”

對(duì)于日本當(dāng)前的狀況，岡拉克表示，量化寬松政策將有更多的副作用，最值得注意的是它將引起日元貶值，這會(huì)為投資者創(chuàng)造機(jī)會(huì)。

岡拉克上個(gè)月在電話會(huì)議上向投資者發(fā)表講話。下面講述岡拉克投資想法的更多細(xì)節(jié)，包括他對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的評(píng)估、美國(guó)“財(cái)政懸崖”和日本的未來前景。

一個(gè)面臨挑戰(zhàn)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)

“顯然，人們不希望看到經(jīng)濟(jì)在2013年大幅萎縮。”岡拉克說。“但是，正如我好幾年來一直堅(jiān)持的言論，財(cái)政赤字的解決會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)疲軟，如果延遲解決的時(shí)間，在未來解決時(shí)可能引發(fā)‘突發(fā)性衰退’。”

“財(cái)政懸崖”問題是否能取得進(jìn)展，岡拉克在2012年年底就非常懷疑。“財(cái)政懸崖”談判中兩黨一直無法達(dá)成共識(shí)，其中雙方對(duì)于每年增加稅收的立場(chǎng)差距在700億-800億美元之間。美國(guó)政府有著1.3萬(wàn)億美元的赤字規(guī)模，“財(cái)政懸崖”問題解決的艱難，映襯出美國(guó)赤字問題的解決也將充滿挑戰(zhàn)。這不是一個(gè)好兆頭。

“最終，政府必須要平衡預(yù)算。”他說，“相對(duì)于約占2％的人口比例的富裕階層征稅問題，政府還有更多重要的工作要做。”“財(cái)政懸崖”問題解決的速度緩慢，這已經(jīng)阻礙了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因?yàn)樗泳徚似髽I(yè)的支出決定。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人之間的信任度大幅下降，企業(yè)購(gòu)買設(shè)備、軟件和其他商品的數(shù)量減少，進(jìn)展速度最近也一直很慢。

岡拉克認(rèn)為，較高的稅收是有可能的。他警告說，加利福尼亞州在最近的選舉后，將對(duì)富裕階層的征稅額度提高30%，美國(guó)其他州政府可能會(huì)效仿加利福尼亞的做法。他還表示，對(duì)于個(gè)人收入的征稅級(jí)別可能會(huì)變得更精細(xì)，比如會(huì)增加50萬(wàn)和100萬(wàn)美元兩個(gè)劃分級(jí)別。

他說：“很有可能美國(guó)對(duì)富裕階層的稅率會(huì)變得非常非常高，因?yàn)樘岣邔?duì)富人的征稅，實(shí)在是沒有太大阻力。”

岡拉克指出，經(jīng)濟(jì)中存在的另一個(gè)極端，就是目前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中提供的大部分工作都是低工資的。因此，他說自2000年以來中等家庭的實(shí)際收入是下降的，相比于2008年的峰值，名義收入也是降低了。

75歲以上的勞動(dòng)力參與工作的比率也出現(xiàn)飆升，因?yàn)樗麄兊呢?cái)富由于金融危機(jī)消耗殆盡，不能再依賴自己的積蓄。因?yàn)閰⒓庸ぷ鳎麄兛芍Ц妒杖肼杂性鲩L(zhǎng)，但在經(jīng)濟(jì)困難時(shí)期境遇最糟糕的是年輕一代。他說，青少年的失業(yè)率大幅上升，年輕人找到工作是非常困難的。

日本的境遇

日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了二十年的緩慢增長(zhǎng)，財(cái)政失衡日益嚴(yán)重，這對(duì)美國(guó)政策制定者是一個(gè)警示，因?yàn)樗麄円裁鎸?duì)相似的挑戰(zhàn)。岡拉克在會(huì)議中描繪了日本和美國(guó)之間的許多相似之處。

日本的債務(wù)是其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的兩倍以上，日本政府的負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)比美國(guó)政府高，并且它還在朝著錯(cuò)誤的方向行進(jìn)。岡拉克指出，在剛剛過去的四年里，日本的債務(wù)增加額相當(dāng)于其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的一半。岡拉克指出：“日本政府不斷增加的開支，是債務(wù)的增加的主要原因。”下圖顯示了日本政府自2006年下半年以來每季度的支出情況。

日本的進(jìn)口也在增加，由于2011年的海嘯和核事故，日本關(guān)停了國(guó)內(nèi)的核電站，導(dǎo)致對(duì)國(guó)外能源的需求增加，這已經(jīng)導(dǎo)致了貿(mào)易赤字。岡拉克說，日本所面臨的人口老齡化現(xiàn)實(shí)，也使得日本的貿(mào)易經(jīng)常賬戶承受壓力，這都是令人沮喪的，迫使其實(shí)施日益激進(jìn)的貨幣政策。

“預(yù)計(jì)日本國(guó)內(nèi)會(huì)進(jìn)入一個(gè)通貨膨脹的時(shí)期。”他說，日元將由于國(guó)內(nèi)的通貨膨脹而第一個(gè)走上貶值的道路。與美國(guó)不同的是，日本國(guó)內(nèi)的實(shí)際利率仍然高于零，其可能仍然有降低利率的空間。

岡拉克指出，在2009年年底，日本股市的紅利率高于日本政府債券的收益率。然而，從那時(shí)起債券一直跑贏股票。因?yàn)槿毡镜睦试诓粩嘞陆担?jīng)濟(jì)狀況卻不見好轉(zhuǎn)。現(xiàn)在利率仍有下降空間，所以對(duì)于那些認(rèn)為高股息股票優(yōu)于債券的投資者來說一定要警惕。岡拉克說：“即使某些股票的投資組合可能有較高的股息，也不能保證它的收益率將超越政府債券投資組合。”

一個(gè)充滿把握的投資想法

岡拉克“最有把握的投資想法之一”源于他對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的評(píng)估。“基于日本將放寬貨幣政策的可能性，投資者應(yīng)做空日元，”他說。投資者還應(yīng)該做多日本股市，這是岡拉克以前未曾提及的投資想法。他的理由是，日元貶值會(huì)刺激出口，有利于日本的產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇。

“對(duì)于日經(jīng)指數(shù)過去一個(gè)多月上漲了10%，我沒有感到驚訝，未來其可能會(huì)一路走高，在2013年會(huì)上漲2000-3000點(diǎn)。”他補(bǔ)充道。

岡拉克還指出了其他的投資機(jī)會(huì)，雖然他對(duì)這些機(jī)會(huì)沒有日元的投資機(jī)會(huì)那樣有把握。他認(rèn)為，中國(guó)A股是便宜的，尤其是相對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)而言，投資中國(guó)A股是應(yīng)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)生危機(jī)的一個(gè)很好的對(duì)沖手段，如果中國(guó)國(guó)內(nèi)的貨幣政策放松，會(huì)帶來廣泛的市場(chǎng)反彈。

岡拉克說，在食品價(jià)格上漲過程停下來之前，投資者都應(yīng)該對(duì)新興市場(chǎng)投資保持警惕，因?yàn)椋谶@些經(jīng)濟(jì)體中，食品支出占一般家庭預(yù)算支出非常大的一部分。

由于全球經(jīng)濟(jì)量化寬松的貨幣環(huán)境，黃金價(jià)格在過去幾年一直表現(xiàn)卓越，岡拉克認(rèn)為這是合乎邏輯的。如果你認(rèn)為量化寬松政策會(huì)一直持續(xù)，并且未來依然會(huì)更多的貨幣發(fā)行量，那么相對(duì)于股票，投資者更應(yīng)該買入黃金。

岡拉克說，在美國(guó)，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)購(gòu)買抵押貸款支持證券，使得其價(jià)格已經(jīng)不是市場(chǎng)均衡價(jià)格，絲毫不具有投資吸引力。他正在尋找那些受美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買計(jì)劃影響較少的領(lǐng)域內(nèi)存在的投資機(jī)會(huì)。

在美國(guó)，利率已經(jīng)觸底。10年期國(guó)債利率的底部為1.39％。美國(guó)的固定收益市場(chǎng)在2012年的波動(dòng)較小，但他預(yù)計(jì)2013年的市場(chǎng)波動(dòng)將比較大。美國(guó)利率將不會(huì)大幅上漲。岡拉克表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能通過公開市場(chǎng)買賣債券來維持低利率水平。美聯(lián)儲(chǔ)將在2013年繼續(xù)擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。

岡拉克說，他的基金2012年收益在8％-9％之間。他希望2013年該基金將獲得6％的收益。

杰弗里·岡拉克（Jeffrey　Gundlach）是威信投資公司的創(chuàng)始人和首席投資官，他在按揭抵押證券投資上的專長(zhǎng)得到了投資者認(rèn)可。他管理的TCW總回報(bào)債券基金（Total　Return　Bond　I）規(guī)模有112億美元，自2000年至2009年十年的年均收益率為7.97%。基于他優(yōu)秀的投資業(yè)績(jī)，他被認(rèn)為是新一代的債券之王。</