乍暖還寒 轉戰消費

市場自2012年12月4日創出1949.46點的低位以來，目前已經上行三百來點。正如2013年年初我們所提出的，震蕩市中錯過10%的行情就是策略的失誤，因此應該承認2012年12月份的策略判斷的確存在問題。

然而，回到當前市場的操作建議，我們仍然認為不宜追高。正如在籃球賽場上，一不小心被人過掉了，此時采取何種戰術？很明顯，戰術抉擇的關鍵在于確定自己所處的位置。如果還處于后場，應該奮力追趕，甚至不惜犯規阻止對手進攻；然而倘若已處于三分線內，再出手犯規，結果很可能是進球有效再加罰球，所以此時寧愿選擇放棄，等待下一次進攻機會。在震蕩市大格局沒有發生變化的大前提下，當前市場正是處于三分區內，本輪進攻接近尾聲，乍暖還寒，不宜追高。

2012年12月份以來，實體層面并未發生明顯變化，真正變化的還是人心。然而需要強調的是，隨著市場的快速上行，樂觀情緒得到釋放，但風險因素則在逐步積累，市場的風險收益的配置已經偏向風險一邊。

其一，固有的風險依然存在，經濟數據難以持續向好，股票供給壓力再起。如大非解禁、IPO排隊公司創新高等，都將使股票供給壓力上升。

其二，政策風險可能提前到來，房價上行和地王頻現很可能成為新一輪調控的導火索，地產調控或可能提前到來。

其三，救命稻草未必可靠，海外資金流入難以持久，分母改善僅僅一廂情愿。人民幣升值預期減弱和AH折價縮窄導致海外資金流入放緩；再加上春節前現金需求上升、財政存款上繳導致資金緊張重現；最后，信托、理財產品風險的暴露和影子銀行的清理可能導致社會要求的風險回報率上升，而不是市場假想的理財產品資金回流股市。

在上述各種壓力之下，市場很可能還會再出現調整，不宜盲目追高。投資者應當保持謹慎，轉戰消費。

重新考量市場的風險收益匹配程度，我們認為，中國經濟處于轉型周期的大邏輯沒有發生變化，收益主要來自于動量效應帶來的行業輪動，而風險則在于市場對經濟、政策預期與實際情況可能已經出現較大的剪刀差。因此，行業配置上，我們一方面關注上升趨勢持續過程中，受益于行業輪動的板塊；另一方面必須警惕預期修正的風險。基于此標準，我們認為，未來兩個月消費品將是攻守兼備的品種。

首先，2012年以來消費品相對估值水平已明顯回落，相對周期品估值溢價已較小，在風險釋放過程中壓力不大。

其次，在2012年12月份的上漲行情中，消費品是上行幅度最少的品種，因此，若市場繼續上行，也將明顯受益于行業輪動：一方面，導致零售2012年大幅下跌的經濟下滑、電商沖擊、勞動力成本上升等因素在2013年將邊際改善，重點公司估值水平已處于歷史最低水平，2012年15倍，2013年12倍，產業資本持續增持、收入分配制度改革等國家鼓勵消費的相關政策或將成為催化劑；另一方面，在主題方面，新型城鎮化和美股映射依舊推薦。

而大部制改革是我們新近建議關注的大主題，傳媒等行業可能受益。

大部制可能在2013年打開。大部制即為大部門體制，是為推進政府事務綜合管理與協調，按政府綜合管理職能合并政府部門，組成超級大部的政府組織體制。

從上一輪大部制改革猜想下一輪大部制改革的方向。2008年第九次機構改革，探索實行職能有機統一的大部門體制，已經透露出未來大部制改革可能的方向。大部制改革下，如果“大文化部”若能成行，有望打開傳媒行業跨領域整合的可能。

在震蕩市大格局沒有發生變化的大前提下，當前市場正是處于三分區內，本輪進攻接近尾聲，乍暖還寒，不宜追高。

作者為申銀萬國證券研究所策略分析師