瘋狂的股權(quán)信托

超日太陽（002506.SZ）董事長出國嚇壞了6家信托公司。

兩年19次信托融資，6家信托公司為超日太陽的股東服務(wù)。董事長突然遠赴美國，股價暴跌，利用信托套現(xiàn)之說甚囂塵上。盡管超日太陽的董事長回國了，可是他聲稱還要出國收賬，讓信托公司很緊張。股票一直處于停牌狀態(tài)，開盤后走勢變數(shù)叢生，信托計劃的平倉警戒線猶如一把刀懸在信托公司的頭上。

蘇寧電器（002024.SZ）在跟京東打價格戰(zhàn)期間，大股東也是格外關(guān)注股價，因為大股東通過股權(quán)質(zhì)押的方式從信托公司募集了大筆資金，一旦京東持續(xù)價格戰(zhàn)，蘇寧電器股票下跌，那么信托公司就要強行平倉。康美藥業(yè)（600518.SH）的業(yè)績造假被《證券市場周刊》揭開后，股價暴跌，同樣面臨信托平倉的危險。

《證券市場周刊》統(tǒng)計，僅2012年滬深兩市就有882次信托融資。其中，質(zhì)押人為公司股東的有718次，占比約81.41%；質(zhì)押人為個人股東的有164次，占比約18.59%。且近九成的質(zhì)押人是上市公司的控股股東或?qū)嶋H控制人之一。有超日太陽為前車之鑒，這場融資盛宴下的資金隱患不容小覷。信托融資背后隱藏的是上市公司日益緊張的資金鏈。

瘋狂的房產(chǎn)信托

當銀行信貸、房地產(chǎn)信托等融資渠道被收緊，房地產(chǎn)企業(yè)要如何走出資金困局？于是，信托融資成為當下房地產(chǎn)企業(yè)的熱門選擇。據(jù)《證券市場周刊》不完全統(tǒng)計，2012年滬深兩市主板市場通過信托融資的房地產(chǎn)企業(yè)共46家，融資次數(shù)多達103次，約占主板市場信托融資次數(shù)的三成。而這其中，新湖中寶（600208.SH）、陽光城（000671.SZ）等地產(chǎn)公司更是通過輪番的信托融資來緩解資金饑渴。

新年伊始，大業(yè)信托發(fā)布了一款名為“新湖控股股權(quán)收益權(quán)投資集合資金信托計劃”的產(chǎn)品，融資規(guī)模為3億元。新湖中寶以出讓新湖控股有限公司（下稱“新湖控股”）14.75%的股權(quán)收益權(quán)獲得融資，所融資金用于調(diào)整公司負債結(jié)構(gòu)和日常支出。

根據(jù)該產(chǎn)品的信托計劃書，新湖中寶的股權(quán)價值為8.47億元，相對于信托計劃融資規(guī)模，質(zhì)押率為35.41%。新湖控股和新湖中寶實際控制人黃偉、李萍夫婦對此信托計劃提供連帶責任保證擔保。

由于質(zhì)押的是新湖控股的股權(quán)，新湖中寶并未對此次信托融資進行公告。而回顧2012年新湖中寶的信托融資，可謂讓人眼花繚亂。據(jù)本刊統(tǒng)計，截至2012年末，新湖中寶共進行了32次股權(quán)質(zhì)押，其中有10次為信托融資，涉及渤海信托、華鑫信托、安信信托、華融信托、廈門信托五家信托公司。至2013年1月16日，新湖中寶的第一大股東浙江新湖集團股份有限公司處于質(zhì)押狀態(tài)的股份約為31.60億股，占其所持股份的88.39%，占公司總股本的50.48%。

新湖中寶大規(guī)模質(zhì)押股權(quán)的背后是一片慘淡的業(yè)績。新湖中寶2012年三季報顯示，公司的資產(chǎn)負債率為72.14%，2012年前三季度實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤4.13億元，同比下降27.05%。同期，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-3.26億元，同比大幅下降425.23%。

捉襟見肘的財務(wù)狀況讓新湖中寶不得不大規(guī)模信托融資。而與新湖中寶屬同行的陽光城面臨著相同的局面，其債務(wù)狀況更為窘迫。2013年6月29日，“平安財富佳園25號集合信托計劃”將到期。該款信托產(chǎn)品融資規(guī)模為36.5億元，用于陽光城集團福建有限公司鰲峰路項目的開發(fā)建設(shè)。陽光城集團福建有限公司是上市公司陽光城的子公司。陽光城集團為該信托計劃提供連帶擔保責任。

此外，陽光城2012年還進行了多次的信托融資。經(jīng)本刊統(tǒng)計，2012年陽光城共進行了20次股權(quán)質(zhì)押，其中有12次為信托融資，涉及興業(yè)信托、江西信托、中誠信托、廈門信托四家信托公司。其中，以中誠信托最多，共計6次。

根據(jù)陽光城的2012年半年報，公司存續(xù)和新發(fā)行的信托計劃融資規(guī)模合計42.3億元。此外，2012年12月，陽光城還從中鐵信托融得3億元資金。而陽光城目前的總市值為90億元，其存續(xù)的信托融資總額占比市值約50%。陽光城在2013年將迎來信托償還的高峰期。

ST股走信托鋼絲

一年之內(nèi)，三次追加擔保，*ST冠福（002102.SZ）著實讓吉林信托提心吊膽。

2011年11日與18日，冠福家用的大股東林文昌一次性將名下的3572.64萬股質(zhì)押給吉林信托。隨后，12月14日，大股東林文洪也同樣一次性將所持有的冠福家用3493.90萬股質(zhì)押給吉林信托。這兩次質(zhì)押的股份占到冠福家用總股本的17.27%。而對于資金用途，公司公告僅表述為以獲取投資所需資金。彼時，冠福家用的股價在9元左右。

難以預(yù)料的是，這兩次股權(quán)質(zhì)押不久之后冠福家用的業(yè)績下滑，股價大幅下跌。面對這種狀況，吉林信托要求林家兄弟追加質(zhì)押。

2012年1月11日，林文昌與林文洪的父親，冠福家用的董事長林福椿將名下2000萬股追加質(zhì)押給吉林信托。《股權(quán)質(zhì)押合同》中約定，此次質(zhì)押的2000萬股股票，其中1000萬股股票，在冠福家用股價連續(xù)5個交易日穩(wěn)定于6.49元以上的情況下可要求質(zhì)押解除；另外1000萬股股票，需在股價連續(xù)5個交易日穩(wěn)定于6.87元以上的情況下要求質(zhì)押解除。

然而，冠福家用此后的股價未見反彈，仍然跌跌不休，并被冠以ST。迫不得已，林福椿再次向吉林信托追加質(zhì)押。2012年5月3日和2012年7月6日，林福椿先后將2000萬股和357萬股質(zhì)押給吉林信托。至此，*ST冠福11423.54萬股已經(jīng)質(zhì)押給吉林信托，占公司總股本的32.80%。而林氏家族僅剩林福椿所持的9000萬股和林文智手中的3804萬股。這種質(zhì)押比例實乃罕見。

而類似的故事也發(fā)生在了*ST博信（600083.SH）的身上。2012年4月17日，*ST博信的第一大股東楊志茂和第二大股東朱鳳廉分別將所持有的1000萬股和3060萬股質(zhì)押給東莞信托，合計共占公司總股本的17.64%。隨后，*ST博信股價一路走低，幾度跌停，曾觸及每股3.9元的歷史最低，接近東莞信托為此次股權(quán)質(zhì)押設(shè)置的警戒線3.5元。

由于ST股票的現(xiàn)金流較差，多數(shù)金融機構(gòu)并不愿意接受這類公司的股權(quán)質(zhì)押。目前有該類業(yè)務(wù)的信托公司包括吉林信托、上海信托、華寶信托、北京信托、國聯(lián)信托和興業(yè)信托6家。而據(jù)統(tǒng)計，2012年滬深兩市ST股票的信托融資也僅有11次，占比只有1.2%。

連環(huán)信托游戲

相較于發(fā)行債券、銀行貸款這些傳統(tǒng)的融資渠道，信托融資的門檻相對較低。正因為如此，信托融資頗受上市公司的青睞。尤其對于資金鏈吃緊的公司，輪番質(zhì)押股權(quán)更是常見。

在質(zhì)押人為公司股東的上市公司中，上海萊士（002252.SZ）的大股東科瑞天誠投資控股有限公司（下稱“科瑞天誠”）對手中股份的利用率可謂高得驚人，每解除一項到期質(zhì)押就立刻將手中股份再次質(zhì)押借款，且每一次累計質(zhì)押的股份數(shù)都達到其所持上市公司股份數(shù)的90%以上。

2012年，上海萊士大股東共進行了26次股權(quán)質(zhì)押，其中有16次為信托融資，涉及金谷信托、山東信托、華能貴誠、中鐵信托、四川信托5家信托公司。上海萊士2012年12月29日發(fā)布的公告稱，從12月6日至12月18日，大股東科瑞天誠共進行了4次信托融資，共質(zhì)押2895.6萬股，占公司總股本的5.91%；累計質(zhì)押所持有的上海萊士16595.6萬股，占總股本的33.90%。

此外，2011年，上海萊士也進行了15次的信托融資。除了頻繁信托融資外，上海萊士還推出了一款另類的信托計劃，更體現(xiàn)出公司對資金的渴求。

2012年10月22日，科瑞天誠將其所持的上海萊士1100萬股質(zhì)押給中鐵信托以獲取融資。隨后，中鐵信托推出了“豐利1236期上海萊士項目集合資金信托計劃”。該信托計劃融資1.2億元，其中A類8100萬元，B類3900萬元。存續(xù)期限均為24個月。而該信托計劃的特別之處在于其B類投資者的預(yù)期年收益率。

根據(jù)信托計劃書，B類投資者的年收益率由預(yù)期固定年收益率和預(yù)期浮動年收益率兩部分組成，預(yù)期固定年收益率為9%；預(yù)期浮動年收益率與上海萊士240日均線復(fù)權(quán)價格掛鉤。最佳情況為，當2014年9月24日上海萊士240日均線復(fù)權(quán)價格針對2012年9月25日240日均線復(fù)權(quán)價格13.37元/股上漲幅度在100%（含）以上時，預(yù)期浮動年收益率為7.5%。屆時，B類投資者的收益率將高達16.5%。

在質(zhì)押人為個人股東的公司中，蘇寧環(huán)球（000718.SZ）的信托融資次數(shù)位列前端。據(jù)本刊統(tǒng)計，2012年，蘇寧環(huán)球共進行了8次信托融資。截至2012年末，公司實際控制人張桂平累計質(zhì)押了37440萬股，占其所持股數(shù)的92.85%，占公司總股本的18.32%。股東張康黎累計質(zhì)押22400萬股，占其所持股數(shù)的64.18%，占公司總股本的10.96%。

同時，蘇寧環(huán)球財報顯示，公司2012年第三季度的營業(yè)收入為7.75億元，同比下降了47.07%；2012年7-9月，歸屬于上市公司股東的凈利潤2012年下降了69.04%，前三季度的凈利潤同比下降了29.45%。加之此前江北樓市的滯銷、廣州白鵝潭項目風波、投資100億建旅游航母，并于2011年12月7日發(fā)布公告稱，擬增加經(jīng)營范圍，進行礦產(chǎn)資源、電力、煤炭及煤化工產(chǎn)品的投資、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售等業(yè)務(wù)。多元化和跨行業(yè)發(fā)展更加劇了蘇寧環(huán)球?qū)Y金的渴求。

追加擔保成常態(tài)

上市公司信托融資的過程中，信托公司一般會在協(xié)議中設(shè)置警戒線和平倉線。警戒線具體為股權(quán)收益回購總價款減相關(guān)托管費用現(xiàn)金余額后的1.6倍，相當于質(zhì)押股票產(chǎn)品成立日基準價的70%。當質(zhì)押股票價格觸及預(yù)警顯示，受托人必須提醒出資人密切關(guān)注質(zhì)押股票的交易價格變化，并提前準備保證金。正因為如此，面對2012年慘淡的股價，追加質(zhì)押成了上市公司的常態(tài)。

除了前述的*ST冠福，蘇寧電器也在2012年追加質(zhì)押控股股東。在2012年家喻戶曉的電商大戰(zhàn)前夕，蘇寧電器控股股東張近東曾于2012年6月將名下的16400萬股、20850萬股、25800萬股股票分別質(zhì)押給中航信托、北京信托以及華潤信托。至當年8月，由于蘇寧電器的股價波動，張近東又分別向上述三家信托公司追加質(zhì)押股票，合計44200萬股。

無獨有偶，合康變頻（300048.SZ）的大股東廣州市明珠星投資有限公司（下稱“廣州明珠星”）于2012年4月10日將有限售條件流通股770萬股質(zhì)押給大業(yè)信托。當時，合康變頻的股價為10.61元/股。然而，到2012年12月，合康變頻的股價下跌至每股7元左右。為此，廣州明珠星于12月3日向大業(yè)信托追加擔保748萬股。

此外，2012年頻繁信托融資的超日太陽在數(shù)次的股權(quán)質(zhì)押中也不乏追加質(zhì)押。

追加質(zhì)押之外，還有一種較為特殊的狀況即股東將名下全部的股份質(zhì)押融資。2012年，有11家公司的個人股東一次性或經(jīng)多次累計后將所持股份悉數(shù)質(zhì)押，另有9家公司的個人股東將持有的99%以上的股份質(zhì)押。如邦訊技術(shù)（300312.SZ）的控股股東、實際控制人之一戴芙蓉于2012年11月15日一次性將名下的1851萬股質(zhì)押給中原信托，占其持有公司股份的99.99%，占公司總股本的17.35%。再如*ST冠福的控股股東林福椿在三次質(zhì)押后累計質(zhì)押股數(shù)已占其所持股數(shù)的99.99%。這將意味著，一旦跌破警戒線，質(zhì)押人將面臨無股票可補倉的境地。