中國軟著陸了嗎？

中國經(jīng)濟上止跌回升，但未來增長的動力仍未清晰。

中國股市平地起驚雷，似乎佐證了外界的評價：中國經(jīng)濟已經(jīng)軟著陸了。

更有分析稱，2012年底中國宏觀經(jīng)濟止跌回升，是在主要發(fā)達經(jīng)濟體普遍增長低迷與中國外需不振環(huán)境下實現(xiàn)的。再次顯示處于城市化和工業(yè)化階段的中國經(jīng)濟，在發(fā)掘內(nèi)需推進經(jīng)濟增長方面具有特殊潛力。

談起中國的特殊潛能眾人皆知，但存在的軟肋恐怕也是無人不曉。

2013年1月23日，美國基金公司GMO發(fā)表分析報告《喂食巨龍：中國信貸系統(tǒng)看似脆弱的理由》，指出：中國經(jīng)濟過度依賴于信貸擴張，不但在過去幾年、也將在未來讓人有理由恐懼泡沫經(jīng)濟破滅的危險。

GMO分析總結(jié)了10個顯示中國經(jīng)濟系統(tǒng)“脆弱性”的指標。分別是：

信貸狂潮和巨大的地產(chǎn)泡沫相結(jié)合；

道德風(fēng)險，例如，市場預(yù)計中央政府最終將會為信貸風(fēng)險買單；

關(guān)聯(lián)方借貸，國有銀行支持地方政府發(fā)展項目放出的貸款；

貸款展期，又稱作“永不到期”的地方政府貸款；

影子銀行快速發(fā)展；

“龐氏”財政（Ponzi finance），為了使銀行理財產(chǎn)品和信托產(chǎn)品不至于違約，中國土地價格必須持續(xù)上升；

銀行表外系統(tǒng)風(fēng)險攀升，杠桿率不斷升高；

理財產(chǎn)品期限錯配和繼續(xù)融資的風(fēng)險，歸因于理財產(chǎn)品融短資、貸長債；

風(fēng)險傳染，主要源于錯綜復(fù)雜的擔(dān)保系統(tǒng)；

廣泛的金融欺詐和金融腐敗，從擔(dān)保物的虛假估值到金融產(chǎn)品的騙售。

GMO從溫州的企業(yè)主資金鏈斷裂外逃，討論至各地的“鬼城”，從次貸海嘯后的中國“信貸海嘯”解析中國地方信貸平臺的潛在風(fēng)險，并警告稱，中國系統(tǒng)性風(fēng)險不斷加大，且中央政府看似無能為力，一切似乎正處于失控的邊緣。

應(yīng)該說，從大環(huán)境看，目前全球都彌漫著經(jīng)濟回暖的氣息，如果股市是經(jīng)濟的晴雨表，無論是基金還是散戶，2013年都展現(xiàn)出從固定收益向股市回流的趨勢。

從全球觀察，Lipper數(shù)據(jù)顯示，2013年前兩周內(nèi)，美國股票基金凈流入資金113億美元，為2000年4月以來凈流入最大的兩周。包括股票型上市交易基金（ETF）在內(nèi)，凈流入規(guī)模超過180億美元，比流入可比債券基金的兩倍還高出不少。

路透綜合報道稱，全球各地都有類似的大趨勢。因為過去幾年資金從股市流出嚴重，Mercer2012年對歐洲退休基金調(diào)查顯示，規(guī)模在25億歐元以上的最大型基金中，股票策略性配比最低可見僅24%，2010年時還有接近40%的水準。

而伴隨經(jīng)濟回暖、各國央行寬松貨幣，投資向股票回歸似成大勢。

中國和中國股市雖然處身大海的暖流，但如GMO同時指出的，中國居民存款正從國有的、低收益的銀行存款賬戶流失到較高收益的金融工具中去；同時，富人也越來越愿意、并越來越有能力繞開資本管制，將資金轉(zhuǎn)移到國外。這樣的結(jié)果是，銀行系統(tǒng)的存款將越來越少，越來越不穩(wěn)定，這可能意味著：政府將中國曾經(jīng)龐大的居民存款直接用于指定用途的能力面臨著生死存亡的考驗。

而樂觀派特別指出，2012年，中國經(jīng)濟迎來周期拐點，是在避免大手筆刺激，僅采用溫和寬松政策的基礎(chǔ)上取得的。是否真的是如此呢？筆者就此存疑。

在4萬億引發(fā)巨大的輿論反彈后，中國經(jīng)濟究竟是開始避免“大手筆”，還是避免“大張旗鼓”？目前看似著陸的中國經(jīng)濟的大車主要靠什么拉動，至少在這一刻，答案恐怕仍未確知。

作者畢業(yè)于北京大學(xué)

國際關(guān)系學(xué)院及北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心

現(xiàn)旅居美國舊金山

郵箱：yanina.zhao@gmail.com