不一樣的2013

我們預(yù)計(jì)，2012年和2013年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分別為3.1%和3.3%，都低于過(guò)去十年3.6%的平均水平。預(yù)計(jì)2013年美國(guó)經(jīng)濟(jì)僅有2%左右的增長(zhǎng)，歐洲經(jīng)濟(jì)仍將在零增長(zhǎng)附近掙扎，而日本經(jīng)濟(jì)將明顯滑落。

雖然年度的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在過(guò)去兩年看起來(lái)很相似，但經(jīng)濟(jì)的環(huán)境卻在變好。由于“財(cái)政懸崖”和債務(wù)上限的沖擊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在2013年上半年將下降，但隨著財(cái)政拖累的逐漸消失以及私人消費(fèi)的增加，隨后美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)加速。

全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境優(yōu)于過(guò)去幾年主要來(lái)自四個(gè)方面的原因：第一，我們預(yù)計(jì)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)將持續(xù)復(fù)蘇；第二，歐元區(qū)的一些政策變化，如實(shí)施了完全貨幣交易（OMT），使得歐債危機(jī)對(duì)全球其他地區(qū)出現(xiàn)極端負(fù)面沖擊的可能性下降；第三，預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)國(guó)家的政策在2014年以前都不會(huì)收緊，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)將加速；第四，由于能源供給限制的放松，不太可能出現(xiàn)如過(guò)去幾年那樣的油價(jià)大幅上升的沖擊。

那么，2013年的貨幣政策是否與2012年相似呢？貨幣政策將廣泛維持寬松，但一些重要的改變已經(jīng)在發(fā)生。雖然全球央行的低利率政策還會(huì)延續(xù)，但由于受到零利率邊界的限制，主要央行的政策會(huì)更有創(chuàng)造性的推進(jìn)“非傳統(tǒng)”政策。

來(lái)自加拿大央行的Mark Carney將在2013年夏天接替 Mervyn King 成為英國(guó)央行行長(zhǎng)，這可能會(huì)給英國(guó)央行帶來(lái)更多的政策變革，比如預(yù)期指引、名義GDP目標(biāo)等。而日本央行也將面臨人事更迭，可能促使日本央行采取行動(dòng)改變通貨緊縮和日元的強(qiáng)勢(shì)。未來(lái)政策最有意義的發(fā)展可能是貨幣與財(cái)政政策的明確互動(dòng)，安倍政府希望日本央行在保證國(guó)債收益率不變的情況下為日本政府的財(cái)政刺激融資。

如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2013年下半年加速，政策的焦點(diǎn)會(huì)轉(zhuǎn)向第三輪量化寬松政策（QE3）何時(shí)退出的問(wèn)題。不過(guò)，我們認(rèn)為，QE3至少會(huì)維持到2013年年底。

不管核心國(guó)家還是邊緣國(guó)家，歐元區(qū)仍需要進(jìn)一步的政策放松。盡管邊緣區(qū)國(guó)家的國(guó)債收益率已經(jīng)有了明顯下降，但私人信貸條件依然很緊，尤其是西班牙，這需要?dú)W洲央行采取進(jìn)一步的措施支持私人信貸。

沒(méi)有決定性的變革，將很難改善歐元區(qū)私人信貸的情況以支持歐洲的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。由于公共部分的限制，西班牙經(jīng)濟(jì)可能面臨顯著的收縮，意大利也會(huì)小幅收縮，而法國(guó)則處于零增長(zhǎng)邊緣。2013年的歐洲經(jīng)濟(jì)將是“得過(guò)且過(guò)”的一年。

大多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家都以低于潛在增長(zhǎng)的狀態(tài)進(jìn)入了2013年，這意味著它們存在著上漲空間，我們預(yù)計(jì)，2012年新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為5.5%，2013年為6.1%。

新興市場(chǎng)國(guó)家的高頻周期數(shù)據(jù)在過(guò)去幾個(gè)月里已經(jīng)有所改善，但仍然需要進(jìn)一步觀察，我們預(yù)計(jì)，2013年通脹的上升將是適度的，新興市場(chǎng)國(guó)家不會(huì)加息。但新興市場(chǎng)國(guó)家的產(chǎn)出缺口要比發(fā)達(dá)國(guó)家小，這意味著它們上升的空間不會(huì)很大，而且投資者可能會(huì)對(duì)通脹的壓力愈發(fā)敏感。

接下來(lái)的問(wèn)題是，通脹問(wèn)題會(huì)不會(huì)成為2013年全球經(jīng)濟(jì)的真實(shí)威脅呢？我們認(rèn)為不會(huì)。由于主要發(fā)達(dá)國(guó)家（如美國(guó)、英國(guó)、日本和歐元區(qū)）的產(chǎn)出缺口依然很大，發(fā)達(dá)國(guó)家的通脹水平依然會(huì)受到抑制，這也是我們認(rèn)為這些國(guó)家的央行會(huì)繼續(xù)維持寬松貨幣政策的一個(gè)重要原因。而且來(lái)自商品和原油方面的通脹壓力也在減弱，這主要得益于美國(guó)頁(yè)巖氣革命帶來(lái)的能源供給限制的放松。

我們預(yù)計(jì)美國(guó)的核心通脹為1.5%，低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。歐元區(qū)整體的通脹水平將下降，當(dāng)然在歐元區(qū)內(nèi)部，核心國(guó)家的通脹會(huì)相對(duì)高一些，而邊緣國(guó)家的通脹則相對(duì)較低。日本的通脹水平將稍稍處在零水平上方。

作者為高盛全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家 廖宗魁譯