獐子島業(yè)績下滑之謎

1月16日，獐子島（002069.SZ）發(fā)布的一則業(yè)績修正預告，令資本市場跌破眼鏡。按照預告中的內容計算，2012年第四季度，獐子島凈利潤為-3.17億元至3217萬元區(qū)間，因此四季度凈利潤為負概率較大。根據(jù)資料顯示，自獐子島2006年上市以來，從未出現(xiàn)過被看作是銷售旺季的四季度凈利潤為負的現(xiàn)象，僅在業(yè)績較差的2008年四季度實現(xiàn)凈利潤2600萬元，少于此次預測的最大凈利潤數(shù)。

這是公司業(yè)績又一年低于市場預期。2011年，公司計提了1.01億元的損失，原因是臺風所致。

農林牧漁板塊上市公司，因其存貨難以核查，審計存在巨大的難度，從而成為業(yè)績造假的重災區(qū)，A股上市公司中藍田股份的造假赫赫有名，在海外加拿大上市的嘉漢林業(yè)也備受質疑。此前，媒體和投資者對獐子島的業(yè)績也不乏質疑聲。

截至2012年三季度末，獐子島的存貨達到26.3億元，占公司49.6億元總資產的比例超過50%。從獐子島披露的年報業(yè)績修正公告看，導致業(yè)績低于預期的理由之中，有兩項是與公司的存貨銷售有關，在如此巨大的存貨情況下，臺風和畝產下滑會成為公司未來業(yè)績再次低于預期的原因嗎？

跌破眼鏡的業(yè)績變臉

1月16日，獐子島發(fā)布2012年度業(yè)績修正預告稱，公司于2012年三季度預測的全年凈利潤由3.49億至4.98億元變動為-9959.5萬至2.49億元，同比下滑50%-80%。

季報顯示，2012年1-9月，獐子島歸屬凈利潤為2.17億元，照此計算，獐子島四季度單季凈利潤約為-3.17億元到3217萬元。

對于全年業(yè)績同比下滑原因，公司給出三點解釋：1.計提與威海長青海洋科技股份有限公司訴訟的預計負債，影響2012年凈利潤約3300萬元；2.鮑魚產業(yè)在2011年、2012年連續(xù)四場臺風影響下?lián)p害嚴重，造成養(yǎng)殖鮑魚長勢慢，死亡率偏高，產量下降超出預期；3.2012年收獲的深水區(qū)、新區(qū)海域中部分欠收嚴重，導致在2012年的畝產下滑較大。

這是一個大大超乎市場預期的預告。從賣方分析師報告來看，自2011年業(yè)績低于預期之后，券商普遍預期，公司的產量在2012年放量。此次業(yè)績修正公告，券商幾乎全部由樂觀變謹慎。

相比2012年三季度的預測，此次僅僅是增加了“訴訟導致的利潤損失3300萬元”。

由預測全年凈利潤3.49億至4.98億元變動為-9959.5萬至2.49億元，相差的區(qū)間為2.49億至4.49億元。因此，該理由不足以解釋全年業(yè)績斬腰的原因。雪球網(wǎng)用戶指出 “‘深水區(qū)、新區(qū)海域中部分欠收嚴重導致公司畝產大幅下滑’說明了此前市場對其業(yè)績的質疑是正確的，而獐子島也終于承認了這點。”并表示“這已經(jīng)是獐子島第二次玩這種把戲了” 。

據(jù)了解，2008年獐子島也曾因氣候影響導致全年增收不增利，其中蝦夷扇貝2008年產量達到1.5萬噸，同比增長25%。但是由于受到暖冬的影響，蝦夷扇貝小規(guī)格占比大幅增長，影響了扇貝總體的銷售均價。2008年的銷售均價大概為22元/公斤，同比下降26%左右。

以臺風作為理由，也不是第一次。據(jù)光大證券報告顯示，在2011年，公司計提了1.2億元的資產減值損失，其中的理由為受臺風影響，這導致該年的利潤增速低于收入增速。

謎一樣的下滑原因

按照獐子島所揭示的業(yè)績下滑原因之一：計提與威海長青海洋科技股份有限公司訴訟的預計負債，影響公司 2012 年凈利潤約3300萬元來看，事情源于2011年7月5日的一起訴訟。

值得一提的是，盡管獐子島在此次下調業(yè)績預期公告中將與長青海洋的糾紛放在了修正原因的首位，但從金額上看，公司被判賠償金額3488萬元不過是其四季度凈利潤-3.17億元到3217萬元的零頭，公司也指出，該項影響公司 2012 年凈利潤約3300萬元，因此該項理由難以支撐業(yè)績大幅下滑的原因。

業(yè)績同比下滑原因第二項：鮑魚產業(yè)在2011年、2012年連續(xù)四場臺風影響下?lián)p害嚴重，造成養(yǎng)殖鮑魚長勢慢，死亡率偏高，產量下降超出預期。

獐子島于2011年6月29日發(fā)布公告稱，因第5號強熱帶風暴“米雷”登陸，對公司位于山東省榮成市的榮成分公司造成養(yǎng)殖網(wǎng)箱及鮑魚、海帶等產品部分損失。2011年8月9日，獐子島再次發(fā)布公告稱，因第9號強熱帶風暴“梅花”登陸，再次對榮成分公司造成養(yǎng)殖網(wǎng)箱及鮑魚、海帶等產品部分損失。兩次臺風后，獐子島發(fā)布公告確認，榮成公司受臺風影響損失金額合計為1.06億元。

具體損失包括：丟失鮑魚393噸，損失金額5817萬元；經(jīng)歷高溫期后鮑魚死亡損失165噸，損失金額2297萬元；淺海底播增殖的馬糞海膽全部死亡，損失金額972萬元；作為鮑魚餌料的鮮海帶菜15000噸和自養(yǎng)的海帶菜5500噸全部脫落損失，損失金額1187萬元；被摧毀不能使用的養(yǎng)殖臺筏物資及裝備損失金額365萬元，合計1.06億元。若扣除保險賠額513萬元，兩次臺風造成的損失為1.01億元。

2012年8月30日，獐子島稱，15號強臺風“布拉萬”再次來襲，但對公司造成的損失很小，折合人民幣約為150萬元。因無法查詢到第四次臺風的資料，因此預計損失較小，公司未發(fā)布公告。

“2011年臺風影響當年已計提，而2012年的臺風影響可以忽略不計。”一位業(yè)內人士對《證券市場周刊》表示。并且有分析師表示，在兩次臺風影響后，鮑魚價格扶搖直上，由180元/公斤漲至250元/公斤，量價對沖后對公司的實質影響并不大。“因此，臺風影響造成2012年業(yè)績大幅下滑并不是真實原因。”上述業(yè)內人士表示。

根據(jù)公司提出的第三條原因， 2012 年收獲的深水區(qū)、新區(qū)海域中部分欠收嚴重，導致公司在2012年的畝產下滑較大。有人指出，很可能這才是真正的原因。

安信證券農林牧漁研究員李江指出，由于獐子島底播增殖方式受所處海域自然環(huán)境和生態(tài)環(huán)境影響較大，水深、水溫、冷水團、底質、敵害、生態(tài)環(huán)境等眾多因素都會對畝產產生影響，公司海洋牧場深水區(qū)、新區(qū)（大長山島、小長山島、廣鹿島、海洋島）產量均比往年平均值趨減，較2011年每畝產量下降約50%，2011年這一平均值則為118公斤/畝。據(jù)了解，蝦夷扇貝是公司主力產品，其貢獻的利潤占總量的約50%，也是其毛利率最高的產品。

“因此，蝦夷扇貝畝產下滑對公司的影響較大。”上述業(yè)內人士表示。

離奇的業(yè)績下滑

此次業(yè)績修正，對投資者來說幾乎是一個噩耗，當天獐子島股票以跌停收盤。

盡管獐子島有足夠的原因顯示其業(yè)績下滑的確因非可控因素，但有人對此還是提出了疑問，雪球網(wǎng)上有用戶指出，雖然蝦夷扇貝畝產下降，但價格上漲迅猛，因此難以理解四季度單季業(yè)績?yōu)?012年最差一季。

《證券市場周刊》調查顯示，2012年四季度，大連水產品市場蝦夷扇貝均價已逼近40元/公斤，較2011年同期上漲逾30%，而獐子島趁機提高出廠32元/公斤。根據(jù)農產品價格網(wǎng)實時監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，遼寧部分地區(qū)的蝦夷扇貝批發(fā)價于2012年12月初創(chuàng)新高，大連地區(qū)價格已上漲至46元/公斤；而北京岳各莊批發(fā)價格已高達60元/公斤，創(chuàng)3年內新高。

并且，有官方消息顯示，2012年，獐子島集團逆勢發(fā)展，全年活品銷售收入同比增長7.8%，實現(xiàn)蝦夷扇貝活品銷量突破3萬噸。

按照年初蝦夷扇貝最低價25元/公斤計算，3萬噸蝦夷扇貝的價格為：3000萬公斤×25元等于7.5億元。數(shù)據(jù)顯示，獐子島2012年上半年蝦夷扇貝營業(yè)收入為4.88億元，按此計算，下半年，僅蝦夷扇貝的營業(yè)收入至少應有2.62億元。因此其全年凈利潤大幅下滑讓人難以理解。

對于其業(yè)績下滑，安信證券還給出了獐子島未給出的一個原因就是，確權海域租金大幅上漲。

李江稱，獐子島從2011年9月開始上調底播增殖海域使用金至60元/畝，從2012年四季度起，大規(guī)模海域將陸續(xù)開始上調。按照公司2008年獲得確權海域約40萬畝，2009年約140萬畝計算，2012、2013年海域使用費用分別為2400萬元和8400萬元。

對于未來走勢，東莞證券黃凡給予了其謹慎推薦的判斷，黃凡稱，2013年公司主要看點在于量能釋放，而因獐子島近兩年主要捕撈區(qū)域依然位于新區(qū)深海區(qū)，預計2013年畝產將持續(xù)維持在較低水平。

而一個問題是，公司賬面上尚有接近30億元的存貨，2011年、2012年臺風對于尚未捕撈領域的影響，是否已經(jīng)結束了呢？