股權質押信托：刀鋒上的舞蹈

出于融資便利的考慮，近兩年來上市公司股東熱衷于股權質押，尤其是以信托方式質押的比例呈現上升態勢。2012年股權質押信托產品盛行，主要是因為信托融資機制更靈活，使得上市公司股東在謀求股權質押時，能獲得比貸款期限更自由的流動資金。

一旦股價下跌，質押股權的市值低于警戒線，則質押股權方就需要追加股票或保證金，否則質押的股權將被信托公司處置。押上全部籌碼融資，質押在資金非常緊缺和激進的情況下，很容易出現資金鏈斷裂的風險。

股東將所持股份進行滾動信托質押，資金鏈斷裂，而超日太陽（002506.SZ）大股東倪開祿正是因此陷入“跑路門”。隨著超日太陽東窗事發，中融信托、山東國際信托等7家信托公司深陷困境，折射出股權質押信托融資的潛在風險，為信托行業敲響警鐘。

據不完全統計，涉及超日太陽股權質押信托融資的信托公司中，山東國信手中共有13740萬股（除權后）的超日太陽股份，中融信托有約6365萬股（除權后），廈門國信和五礦信托分別有5130萬股（除權后）和5470萬股（除權后）。

超日太陽公告顯示，2011至2012年的兩年時間里，倪開祿父女一共進行了21次股權質押，其中19次抵押融資對象都是信托公司，中融信托和山東國信為倪開祿父女提供了大部分的資金。

超日太陽的案例對信托業是個警醒。平安信托相關人士對《證券市場周刊》記者表示，股權質押信托融資最大的風險就是還款人到平倉線不還錢，這時融資方違約需要司法程序才能賣股票，這個過程如果估價跌到融資價以下就虧損本金了。

據介紹，信托公司在做股權質押類信托前，看中的首先是質押的上市公司股權是否有價值。而在產品設計過程中的風控階段，對于爆發風險后處置預案的設計，都會考慮三個途徑。首先是考慮在二級市場直接賣掉，如果不行就考慮其他買家。在賣不出去之后，就會考慮通過自身關系與當地相關部門協調處理，在保證公司不破產的前提下，想辦法通過資金置換和延期的方式將事件解決。如果這一切努力最后都不能解決，最后才會考慮法院判決的途徑。

除了超日太陽外，1月10日天龍光電（300029.SZ）發布了一份實際控制人的減持計劃，實際控制人常州諾亞科技計劃在未來6個月內，減持不超過1600萬股公司股票。諾亞科技的此番減持另有“隱情”，乃是股權質押信托觸發平倉條件，需要大量資金填補信托質押窟窿。

天龍光電的實際控制人常州諾亞科技早在2011年9月就與山東國信簽訂股權質押合同，以其所持有的公司1250萬股限售股及其派生權益提供擔保。止損線對應的股價為11.2元，一旦達到止損線，常州諾亞科技則必須提前履行股權回購義務，否則信托公司將行使質權變現質押股票。公告當日天龍光電的股價只有6.72元，早已跌破上述止損線。

據粗略統計，2012年全年上市公司股東共進行股權質押超過1800次，其中質押給信托公司的次數超過800次，已超過了同期質押給銀行的次數。然而在弱市之下，隨著越來越多的上市公司股價瀕臨或已觸及警戒線，控股股東追加質押已成常態。

不過，隨著越來越多上市公司股權質押信托產品風險的暴露，信托公司和上市公司股東也愈發謹慎。一位信托界人士指出，股權質押信托對于產品要求日益提高，目前信托產品對于股權質押率的要求是主板5折以下、中小板4折以下、創業板3折以下，并要求有相應的資金和股權補倉。在新的信托產品中，甚至出現了2折左右的質押率。