從人口紅利破解股指變動

作為影響證券市場的重要宏觀變量之一，中國的人口紅利正在縮減。圖1為國家統計局公布的國內出生人口數，從中進行簡單的數據挖掘，可以發現，中國人口出現過兩次高峰（嬰兒潮），分別為1963年-1970年、1987年-1990年。兩段有關聯性，第二次嬰兒潮是源于第一次嬰兒潮人口進入繁衍期所致。

通常認為，嬰兒潮人口進入消費峰值，經濟將隨之上升，作為資本財產的股票應表現出正相關關系。換言之，追蹤嬰兒潮年齡曲線，可以在一定意義上預測股市興衰。

在談論正題前，先列明兩個假設，這些假設可能與實際不一致，對結論正確性有一定影響：一是時間每延伸十年，意外死亡率假定為3%；二是2012年之后的數據，是根據之前十三年的變動均值加以延展。另外，筆者在撰寫本文前，已對相關論點持有確定性意見，在論述時自有主觀偏向。

圖2是對圖1的順移，隨著年齡增長，人口曲線會有相應變動，我們的目的是追蹤41歲-59歲區間的人口占比，這一年齡段人士具備投資主群體的明顯特征：生活穩定、可支配收入增加、固定資產購置完畢、相關閱歷漸豐、承受風險力較強。

圖3是對圖2的數據延伸，我們將上證股指加入對比，可以發現，人口推演曲線與股指存在正相關。

依據推演曲線，嬰兒潮占比峰值已經出現，占比在五年內（2000年-2004年）由32%上升到48%。峰值區有三個特征時點：2008年、2013年、2021年。2008年曲線峰值與股指2007年峰值對應，2013年及2021年峰值離2008峰值不遠，推演曲線在未來十年進入震蕩，就人口因素而言，預示未來十年中國A股有挑戰2007年高點的可能，這是結論一。

誠如漢密爾頓所言，股市是經濟的晴雨表，在中國A股歷史上有過兩次大級別的牛市，分別是1990年-1993年、1999年-2007年，這與中國GDP的變動完全合拍，見圖4。而2007年至今，GDP增速一直回落。“四萬億”試錯失敗，加大固定資產投資拉動經濟模式失效；資產回報率下降，生產力過剩激增，2011年邊際資本產出率達到了4.6%，創1992年以來最高水平；勞動力供應急劇下降（可參考圖2）；城市化依然在增加，但是增速放緩。

未來十年，GDP增速很大可能將大幅低于過去三十年均值。過去十年中國GDP增速全球第一，但中國家庭收入占GDP增量的比重卻呈現同樣快速的回落，而儲蓄率在同一時間內迅速攀升，如此局面在歷史上不乏范式，已被證明是不可持續的，相關內容和分析可以參閱Michael Pettis的新著《The Great Rebalancing》（《宏大的再平衡》）。那么，我們的結論二是：GDP變動預示未來十年中國A股出現大牛市的可能性不大。

圖5是貨幣投放增速與GDP增速的對比，貨幣投放一直高于GDP增速。

如果一家企業投入增長一直大于產出增長，這是一家好企業嗎？如果這家企業還一直聲稱，利潤也在增長，我們通常會用一個專用名詞“龐氏騙局”來形容它。

中國經濟正面臨如此嚴厲責問。我們由此可以判斷，量化最終會結束，同時去杠桿化將取代之。也就是說，寬松只能與緊縮交替使用，海量寬松不可持續，要么主動收縮，要么如二戰后德國的惡性通脹而被動收縮。貨幣收縮初期，必然伴隨股市低迷。

圖5還有另一層含義：每當M1增速高于M2增速時，“活錢”增速高于“死錢”增速，股指一律大升。M1與M2增速乖離在圖5里有三個峰值，分別是2000年7月、2007年9月、2010年2月，完美對應股指三次大型頂部。我們得出結論三：貨幣寬松已盡極限，持續大寬松或能帶來一次股市癲狂，可之后的報復更強烈；若貨幣收縮是大勢所趨，則股市將沒有大機會。

當然，影響股市的宏觀變量還有很多，比如利率、匯率、通脹率，等等，我們不做太多延展。只根據上述三個結論，運用金融工程學EMD經驗模式分解，可以將上述三種變量按照權重大小擬合出股指未來一個大致方向：未來中國股市很大可能是以震蕩為主，大牛市離我們尚遠。