出口迎拐點

一季度各月份出口增速雖然大幅波動，但整體實現18.4%的增速，比2012年7.9%的增長明顯改善，2013年實現10%的出口增長目標應該不是難事。

中國經濟自2012年四季度開始有所恢復，以及3月工程建設項目逐步開工，這會加大對大宗商品和原材料進口需求的回升，有利于整體進口的改善。

迎接出口拐點

2013年一季度，中國外貿進出口總值9746.7億美元，扣除匯率因素同比增長13.4%。其中出口5088.7億美元，增長18.4%；進口4658億美元，增長8.4%。出口增速比2012年明顯改善。

從出口產品結構看，中國出口的傳統強項穩定增長。一季度，機電產品出口2985.4億美元，增長18.1%，占外貿出口總值的58.7%；服裝、紡織品、鞋類、家具、塑料制品、箱包和玩具7大類勞動密集型產品合計出口970億美元，增長21.8%，占外貿出口總值的19.1%。鋼材出口1443萬噸，增長18.8%；汽車22萬輛，增長25.1%。

歐美需求的好轉是出口回升的主要動力。中國對歐盟一季度出口增長1.1%。如果考察中國對歐盟連續3個月的出口總額同比增速，該指標已經連續兩個月維持正增長。盡管經歷塞浦路斯銀行業危機以及財政緊縮，但其需求并沒有出現進一步的下滑。法巴銀行中國經濟學家榮靜對本刊記者表示，歐洲經濟增長目前雖然疲弱，但隨著未來改善，對中國出口的邊際效應會逐漸上升。

美國經濟的改善則更為搶眼。美國在2013年一季度的私人部門投資和家庭消費實現增長，這對中國出口而言是一個好消息。據渣打銀行美國經濟學家Sophii Weng預測，美國一季度經濟增長為3.2%，其中家庭消費貢獻1.5個百分點。

值得注意的是，二季度美國經濟有可能出現階段性放緩，這在2012年就曾經出現過，美國圣路易斯聯儲主席James Bullard將其稱為“春季緊縮”（spring swoon）。中國出口也隨之陷入低谷。

但這并不影響對美國經濟和需求在2013年下半年整體走強的預期，主要由于財政沖擊弱于預期以及私人部門基本面良好。國際貨幣基金組織（IMF）預計美國全年仍將達到2.1%的增速。

SophiiWeng對本刊記者稱，美國消費者很可能通過支出存款來緩解增稅減支影響，使其在一個更長的周期里被慢慢釋放，而非產生瞬間巨大的沖擊。其次，房地產市場的繁榮也在幫助美國家庭完成去杠桿化，強化家庭的財務狀況，有助于未來消費的提升。2013年1-2月份平均房屋開工數為91.4萬套，高于2012年四季度水平，住房庫存量則降至2002年以來的新低。

從歷史數據看，中國經濟增長和出口存在明顯的相關性。盡管出口被視作拉動經濟增長的三駕馬車之一，但在過去5年中，季度GDP增速的拐點變化卻領先于連續三個月出口總額同比增速的變化4-6個月的時間。2012年三季度，中國經濟增速達到7.4%，此后開始反彈。目前《證券市場周刊》一致預期調查結果顯示，一季度GDP增速為8.0%。這意味著2012年年底出口增速同樣是階段性底部，而目前正處于回升通道，2013年至少將好于2012年，且未來幾個季度有望在3月份出口增速10%的基礎上繼續改善。

近鄰韓國的出口情況也可以印證中國出口增速還將回升。韓國出口部門和中國同樣以制造業為主，且與歐盟、美國、印度、巴西等發達與新興經濟體都簽署了自由貿易協議，因此韓國出口的好壞更能反映全球經濟總需求的冷暖。

選取韓國連續3個月出口金額同比增速和中國進行對比，可以看出該指標和中國有著相似的變化趨勢，拐點處的發生則和中國接近。在過去5年中，韓國出口增速4次拐點分別發生在2008年9月、2009年3月、2010年3月和2012年9月，目前正在波折中上升。中國過去3次出口增速拐點則在2008年9月、2009年7月和2010年7月，本次中國出口最低點在2012年9月。

然而“幸福來得太突然”，市場對快速回暖的出口增速的真實性缺乏信心。根據部分外媒的報道，中國出口數據存在水分。出口企業存在虛報現象，理由包括出口企業企圖獲得更多的出口退稅、境外熱錢看好人民幣升值從而繞過資本管制入境等。

一兩個月數據的波動，不免將市場對中國官方統計數據缺乏透明度的情緒放大。但如果考察中國過去連續12個月出口金額的移動平均值，則能看出出口仍處于波動增長的趨勢當中。該值在過去5年中，每年2-3月份為全年低谷，但隨后總會穩定地上升。該值今年3月同比增長了18.4%，反映過去12個月中出口狀況已得到改善。

內地與香港之間進出口統計差異是市場懷疑之一。但一季度內地和香港雙邊貿易總值為1098.8億美元，占內地外貿總值僅為11.3%。因此即便存在出口企業虛報，其金額也很難對整體出口增速產生左右趨勢變化的影響。而根據中國海關總署介紹，在實際通關的過程中兩地統計口徑的差異，也會使香港從內地進口金額傾向于小于內地向香港出口金額。

實際上，由于經歷了一年多的增速放緩后基數偏低，出口增速在拐點處的變化會顯得更加強勁。2009年末至2010年初的出口增速回升甚至比本次反彈還要猛烈。出口在2009年10月同比下降6.4%，但在11月反彈至26.8%，此后5個月都維持在40%以上，其中甚至一度達到84%。

短期的出口好壞主要取決于需求變化，在中長期看，中國出口部門還面臨著供給端的考驗，因此未來出口好轉的幅度可能不會太大。在2010年以前，中國出口部門在全世界的市場份額一直趨于上升。 “入世”制度紅利以及人口紅利的釋放被解釋為出口繁榮的原因，然而這兩個因素都在消退。

進口隨庫存改善

進口在3月份的大幅飆升，使得3月份出現了8.8億美元的貿易逆差。美銀美林亞太區首席經濟學家陸挺對本刊記者表示，3月份出口10%的增速實際上可以看為對以往出口正常增速的回歸，而進口增速高達14.1%才是逆差主因。鐵礦石和原油的進口量以及進口金額在1-2月份下跌后，在3月份集體出現回升。反映內需的一般進口增速為4.7%，加工貿易進口增速為9.1%。

3月份中國官方PMI分項中，產成品庫存環比回升3.6個點，至50.2擴張區間。官方的產成品庫存指數在連續8個月下降后，在3月份首次出現擴張。雖然這一改善趨勢尚未蔓延至原材料庫存，但渣打銀行中國經濟學家王志浩對本刊記者表示，中國制造業企業正進入一個“補庫存周期”，亦有助于進口的改善。

通過對比官方制造業PMI中原材料和產成品的庫存，王志浩構建出中國制造業在過去8年中存在去庫存和補庫存的周期切換。中國制造業從2011年二季度開始的去庫存周期，已經在2013年一季度開始反轉。庫存壓力明顯減緩，意味著企業主動降產的動力相對較弱，因此不會拖累經濟增長。中國經濟在2012年四季度開始反彈，以及3月工程建設項目逐步開工，未來還將導致對大宗商品和原材料進口需求的回升。