繼續堅守優質消費成長

一季度GDP增長7.7%，大幅低于8%的市場預期；而3月份8.9%的工業增加值增速亦大幅低于10%的市場預期。經濟數據的低迷令部分投資者開始憧憬政策放松，尤其是地產調控難以更嚴，在此預期之下，地產行業整體漲幅超過5%，但我們也注意到，3月70個大中城市中有68個新房價格環比上漲，投資者應保持一分清醒，不應對房價調控放松抱有奢望。

經濟轉型的必要性逐漸深入人心。轉型落實到政策上，控制金融風險是重要一步，無論是先前的銀監會8號文、10號文，還是銀行同業資產監管預期，甚至是對銀行間債券市場的監管加強，都體現了管理層防范化解金融風險的良苦用心。在這一過程中，經濟增長數據的短期沖擊或許在所難免，但只要就業維持良好狀態，轉型就能順利推進，控風險，促改革，步步為營。

短期市場風險有所釋放，但反彈空間有限。IPO預期沖擊、影子銀行清理、禽流感有所擴散、地緣政治風險、美國本土安全問題等各種“壞消息”沖擊過后，市場暫時找不到新的“壞消息”，快速下跌也意味著短期風險的釋放。在城鎮化工作會議預期落空之后，MSCI指數或許將在3年后將A股納入核心指數的“未來餡餅”終于讓市場亢奮了一次，但是，房價、環保、通脹三大約束之下，周期股反彈空間有限，部分周期行業的價格復蘇與去庫存化僅為滯后的季節效應，短期經濟數據向上的做多理由在中期轉型陣痛的謹慎邏輯面前略顯蒼白。

莫名的亢奮過后，更需要多一分冷靜。反彈的過程中，我們仍然建議布局保險、汽車等進可攻、退可守的可選消費品。“金融+消費成長”仍然是全年戰略配置，19日銀行股的上漲與海外資金流入預期有關，進一步驗證了我們將金融作為新beta的邏輯；醫藥、大眾消費品、環保、傳媒、城市燃氣產業鏈、日化、消費電子等依舊是我們長期看好的子行業，但這些都需要等待風險充分釋放之后，在此之前就是控制倉位。

建議投資者同時關注A股國際化加速之路。人民幣國際化實質推進倒逼QFII和RQFII加速。以人民幣結算的進出口額已占進出口總額的12%，2010年才開始建立的離岸人民幣資金池，目前已達9000億元人民幣，流動性激增2.5倍，同時人民幣互換規模已達1.8萬億。人民幣國際化下離岸資金池，需通過QFII和RQFII進行資本回流。

和韓國、中國臺灣地區上世紀90年代QFII進程做對比，中國大陸在該制度和放開節奏上，亦步亦趨學習其經驗，目前已進入放開的后期，這使得A股已進入全球資產配置時代。

2009年三季度以來，A股陷入存量行情。目前很可能將打破這樣的存量行情。A股進入全球資產配置時代后，有望納入MSCI等全球核心指數體系，將被動引入巨量國際資本。我們估算，大約有9000億元人民幣。

國際資本則將充當產業資本。上世紀90年代臺灣地區以電子行業為代表的高科技產業興起，產業資本回報率較高，外資不斷買入，提供充足的資金支持，充當了產業資本的角色。A股亦將如此。

從臺灣地區經驗出發，全球資產配置下，外資持股比例的不斷上升，將倒逼公司治理模式國際化。

同時，由于國際資金持股期限較長，將降低市場換手率。1997年以前，臺股月均換手率在25%-35%左右，但1997年后迅速降低至15%-20%。韓國在1998年徹底放開QFII后，換手率也從30%降至15%。A股未來也將經歷這一過程。

另外，A股與全球市場聯動性將加強。過去A股和全球指數的聯動性都較差，但自2012年QFII和RQFII開始加速放開，全球資產配置影響A股以來，A股與其它市場的聯動性增強，最典型的是2012年四季度H股領先A股。