用別人的錢 做自己的生意

暨南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長馮邦彥所著的《香港企業(yè)并購經(jīng)典》一書介紹了自1970年以來的28個(gè)香港企業(yè)并購案例，這些手法豐富的并購案奠定了如今香港經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的發(fā)展格局，而當(dāng)年并購案中的許多大佬至今仍然在商界中起著舉足輕重的地位。

大佬們?cè)诓①彴钢兴故镜母叱?cái)技都說明著一個(gè)道理，要善于用別人的錢做自己的生意。

那些大佬們的發(fā)家史

如今的華人首富李嘉誠當(dāng)年還是塑膠花廠的老板，1971年才創(chuàng)辦長江實(shí)業(yè)，1972年趁大牛市時(shí)上市，1973年先后五次發(fā)新股繼續(xù)籌資，1975年又籌資一次，到了1976年，長實(shí)擁有的樓宇面積在短短四年間竟增加了17倍。可以說，要是沒有資本市場(chǎng)助力，李嘉誠再有眼光，也是白搭。

這僅僅是個(gè)開始，1979年長實(shí)向匯豐收購和記黃埔22.4%的股權(quán)，成為控股股東。長實(shí)每股報(bào)價(jià)7.1元，而和記黃埔經(jīng)資產(chǎn)重估后，每股凈資產(chǎn)14元。李嘉誠撿了個(gè)大便宜不說，還只向匯豐支付首期20%收購款，其余的在兩年內(nèi)付完，而且，20%的首付還是匯豐借給李嘉誠的?？梢娎罴握\多么善于用別人的錢做自己的生意。

故事遠(yuǎn)未結(jié)束。1985年，李嘉誠用低成本收購而來的和記黃埔從急需還債的置地地產(chǎn)手中購買了香港電燈34.6%的股權(quán)，成為控股股東，交易價(jià)格低于市價(jià)13%。

就這樣，從長實(shí)到和黃再到香港電燈，李嘉誠只控股了每家公司30%左右的股權(quán)，就可以控制公司全部的資源去攝取下一個(gè)更大的機(jī)會(huì)。

1987年，趁著股市高潮，李嘉誠旗下的長實(shí)、和黃、嘉宏國際和香港電燈共募集100億港元，為未來的發(fā)展大計(jì)又做著部署。

再看船王包玉剛。上世紀(jì)70年代末，包玉剛已敏銳地覺察到世界航運(yùn)業(yè)將出現(xiàn)大蕭條，開始實(shí)施“棄舟登陸”戰(zhàn)略，而1980年收購怡和旗下的九龍倉是重要的策略目標(biāo)。當(dāng)時(shí)包玉剛與怡和持股十分接近，雙方都在籌措資金爭(zhēng)奪九龍倉控制權(quán)。包玉剛利用旗下的上市公司隆豐國際發(fā)行新股收購自己手中的九龍倉股份，從而減輕了個(gè)人財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，騰出了現(xiàn)金與怡和周旋到底。在關(guān)鍵時(shí)刻又找到匯豐銀行提供15億港元現(xiàn)金支持，最終，包玉剛成功控股九龍倉，實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移。

1985年，包玉剛利用九龍倉收購了英資老牌洋行會(huì)德豐，繼續(xù)壯大了地產(chǎn)主業(yè)。

1972年置地地產(chǎn)換股并購牛奶公司也是如此。當(dāng)時(shí)牛奶公司股權(quán)分散，有大片土地在城市發(fā)展區(qū)域，顯然搞牧場(chǎng)的價(jià)值根本比不上搞房地產(chǎn)。用格雷厄姆的話來說，就是隱蔽資產(chǎn)的價(jià)值；用麥肯錫的話來說，就是不同所有者價(jià)值不同。置地地產(chǎn)通過2股置地股票換1股牛奶股票，不費(fèi)一分一毫現(xiàn)金，最終成功控制規(guī)模宏大的牛奶公司。置地獲得了大量的土地后，發(fā)揮了專營地產(chǎn)的所長，為股東（包括牛奶公司股東）帶了不菲利潤。

該書的很多并購案例都是發(fā)生在房地產(chǎn)行業(yè)中，公司比較常見的隱蔽資產(chǎn)就是房地產(chǎn)資產(chǎn)，這可以從一個(gè)側(cè)面看到香港地產(chǎn)的發(fā)展過程。進(jìn)而也可以看出，香港的商業(yè)界圈子非常小，前后幾個(gè)不同的并購案互為關(guān)聯(lián)和因果。

會(huì)經(jīng)營，更要會(huì)籌錢

一個(gè)志行千里的人，會(huì)經(jīng)營只是其中的一條腿，善于運(yùn)用別人的錢就是另一條腿，兩者都具備，才能夠健步疾行。

事實(shí)上，運(yùn)用別人的錢，遠(yuǎn)不僅限于運(yùn)用好股東和銀行的錢，還可以包括客戶的錢、經(jīng)銷商的錢、供應(yīng)商的錢、合作伙伴的錢，等等。

股神巴菲特以投資聞名世界，但他之所以獲得如今的財(cái)富與他控制的保險(xiǎn)集團(tuán)密切相關(guān)。

上世紀(jì)60年代，巴菲特并購了Berkshire，進(jìn)而收購了NICO保險(xiǎn)公司、GEICO保險(xiǎn)公司，后來還陸續(xù)收購了GaneralRe等一批保險(xiǎn)公司。

為什么巴菲特如此鐘情保險(xiǎn)公司？因?yàn)樗梢赃\(yùn)用保險(xiǎn)公司低成本的浮存金（收到保費(fèi)與支付賠償額之間的時(shí)間差所形成的準(zhǔn)備金）源源不斷地收購其他優(yōu)秀的公司。

可以說，當(dāng)年的巴菲特要是沒有運(yùn)用保險(xiǎn)公司的浮存金投資，今天他至多是個(gè)比較有錢的宅男，而不是世界前幾大富翁。

資產(chǎn)管理也是不錯(cuò)的行業(yè)，管理別人的錢投資，旱澇保收都能夠收到管理費(fèi)。當(dāng)然前提是要做得好，錢才會(huì)不斷涌過來。謝清海正是憑借如此，才從當(dāng)年的報(bào)社記者變成如今市值90億港幣的惠理集團(tuán)的主席及大股東。

再如，支付寶則能夠免費(fèi)地占用從客戶付出到商家收到的這一段時(shí)間的資金。國內(nèi)許多百貨更是極力發(fā)行預(yù)付卡，道理是一樣的。

上述行業(yè)是天然就能利用他人的錢，有些公司則以其優(yōu)異的產(chǎn)品或服務(wù)和有意識(shí)的引導(dǎo)，同樣成功地運(yùn)用了別人的錢。

格力電器身處傳統(tǒng)的制造業(yè)，卻號(hào)稱沒有一分錢的應(yīng)收賬款和有息負(fù)債。在董明珠接手銷售前，格力是經(jīng)常被經(jīng)銷商欠款的，后來以優(yōu)異的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、巧妙的業(yè)務(wù)安排及自建經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)才實(shí)現(xiàn)了經(jīng)銷商提前支付貨款。

格力并不直接要求經(jīng)銷商以現(xiàn)金支付預(yù)付款，而是使用銀行承兌匯票支付，這減輕了經(jīng)銷商的資金壓力。對(duì)經(jīng)銷商而言，銀行承兌匯票最長期限達(dá)六個(gè)月，足夠?qū)⒇浳镤N售出去，所付出的代價(jià)不過是在銀行存入一定比例的保證金。而格力不用擔(dān)心銷售會(huì)產(chǎn)生壞賬，更巧妙地運(yùn)用應(yīng)收票據(jù)支付上游供應(yīng)商的貨款。

如此，格力減少了對(duì)運(yùn)用資金的占用，節(jié)約了投資資本，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的制造業(yè)能長期保持高達(dá)30%的凈資產(chǎn)收益率。

蘇寧電器則站在了電器制造商的對(duì)立面。蘇寧在與消費(fèi)者之間進(jìn)行現(xiàn)金交易的同時(shí)，延期3-4個(gè)月支付上游供應(yīng)商貨款，這就使得其賬面上長期存有大量浮存現(xiàn)金，而這些浮存現(xiàn)金則可以用來開新店，銷售規(guī)模的提升繼續(xù)更多地占用了供應(yīng)商的資金，從而形成了一個(gè)資金循環(huán)。

可以說，“類金融”模式為先前蘇寧跑馬圈地似地?cái)U(kuò)張起到重要的作用，也支撐了蘇寧成為幾十倍大牛股這一神話。

再如萬科，一貫堅(jiān)持快速開發(fā)、快速銷售的經(jīng)營策略，反映在財(cái)務(wù)報(bào)表上就是萬科將1300多億元的預(yù)收款項(xiàng)作為開發(fā)地產(chǎn)的重要資金來源，而有息負(fù)債只是700多億元。這不但為萬科節(jié)約大量財(cái)務(wù)費(fèi)用，也使得其成為凈負(fù)債率最低的房企之一，在日益嚴(yán)格的信貸和市場(chǎng)調(diào)控政策下，抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)，最終也實(shí)現(xiàn)了越調(diào)控越成長的佳績(jī)。

終上所述，成功地運(yùn)用別人的錢大致分為三種情況，一種是擁有高超的財(cái)技；另一種源自優(yōu)異的行業(yè)屬性；還有一種是優(yōu)異的經(jīng)營加有意識(shí)的業(yè)務(wù)安排。而且前兩種終究脫離不了第三種?！断愀燮髽I(yè)并購經(jīng)典》介紹的案例中，大佬們其實(shí)還是創(chuàng)造了價(jià)值，創(chuàng)造了優(yōu)秀的產(chǎn)品方案。

玩概念是行不通的

好的生意人大多都會(huì)利用別人的錢，相反，差的生意人，錢為別人所用，苦了自己爽了他人。當(dāng)然還有第三種，用了別人的錢，生意卻做爛了，例如創(chuàng)業(yè)板公司。

《香港企業(yè)并購經(jīng)典》書里有一個(gè)著名的老千公司案例，即陳松青的佳寧集團(tuán)。從中我們也可以看出老千股東或者公司的幾個(gè)特征。一是充門面。大股東用豪華的車、豪華的樓，什么都講氣派，非要給別人財(cái)大氣粗、信任的感覺，為日后的籌資鋪路。而且收購企業(yè)不管價(jià)格。二是成系統(tǒng)。一般老千都控制好幾家公司，自成一系，且之間的股權(quán)關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，多層級(jí)控制。我個(gè)人認(rèn)為，這還是為了方便籌資，旗下的公司不僅可以抵押融資，還可以互相拆借資金、關(guān)聯(lián)交易。三是股權(quán)質(zhì)押。老千公司沒有什么資產(chǎn)，最值錢的就是股權(quán)，利用股權(quán)質(zhì)押又去收購其他資產(chǎn)。而且，股票價(jià)格相比其他資產(chǎn)價(jià)格非常好操作。四是虛假交易。經(jīng)常性地釋放公司前景，交易資產(chǎn)，或者什么行業(yè)熱就做什么，利用虛高的股票價(jià)格又去融資收購，形成循環(huán)圈。

熱衷并購、熱衷資本運(yùn)作的公司普遍沒有好的下場(chǎng)，陳松青的佳寧帝國崩潰了；梁伯韜的百富勤破產(chǎn)了；鷹君系的羅旭瑞旗下的百利?？毓珊褪兰o(jì)城市從十幾二十年前的高點(diǎn)至今跌了96%以上，市凈率0.27；“股市狙擊手”劉鑾雄的華人置業(yè)目前只有0.5倍市凈率；收購了道亨銀行和恒隆銀行的國浩集團(tuán)經(jīng)營業(yè)績(jī)也很爛，現(xiàn)在市凈率0.6倍。還有電訊盈科，股價(jià)相比十年前至少跌了90%以上。香港市場(chǎng)究竟造就了誰？精彩只是大佬的，悲慘都是小散的。