金市操縱者

自“安倍計劃”于2012年10月開始實施以來，黃金/日元交易變得非常流行。到2013年2月中旬黃金對日元交叉盤就上漲達16.4%，要知道外匯交易是高杠桿交易，做多者一般都收益頗豐。到了2月中旬，黃金兌日元小幅修正，但日本央行無限制砸錢的行為把交叉盤的價格推到了近期高點。在經歷短暫的下跌之后，許多投資者爭先恐后補倉，以彌補黃金下跌帶來的保證金需求，結果黃金兌日元崩潰。黃金兌日元又回到了安倍剛上任之初。在不到一周的時間內，黃金下探到1300美元/盎司的水平，如何解釋呢？

可以參考以下的一些因素：

·索羅斯旗下最大的黃金ETF基金將其2012年第四季度倉位減少了55%；

·GLD持倉同比下降約12.2%；

·4月9日，美聯儲會議紀要披露，部分委員討論放緩美聯儲為850億美元每月的國債和MBS購買。因為印錢可能不能造成美元足夠多的貶值，所以美聯儲將改變貨幣刺激政策；

·4月10日，高盛警告稱，金價可能走低，并下調其目標價，它甚至建議遠離黃金；

·COT報告顯示，2013年看漲的大型投機商減少；

·2011年9月以來的價格變動乏善可陳，一些投機者和趨勢追隨者離場。

·塞浦路斯被傳言需要出售價值約4億歐元的黃金來填補其銀行救助計劃。雖然只有約35萬盎司，但市場擔心，有著太多債務和龐大黃金持倉的其他疲軟歐洲國家可能被迫效仿。

紙黃金市場

紙黃金市場是期貨交易所的孿生兄弟，我們看到的報價上漲或下跌都是由最新的期貨合約交易所驅動。芝加哥商品交易所（CME）那些流量大的訂單可以作為紙黃金的價格方向標。

期貨市場比較特殊，因為實物商品的交易非常少，大多數交易為多空間的交易，而且大多數交易都在清算和交割之前都已平倉。其保證金非常小，小到只有5%，以獲取大幅波動的利潤。因此，期貨市場似乎是一個投機者的天堂。但統計數據顯示正好相反：90%的交易者是虧損的，其他10%拿走了失敗者的利潤。

4月13日，400噸的大賣單拉低了期貨市場成交價。一旦期貨市場有這樣大的舉動，就會觸發止損交易，導致價格變得更低，甚至可以演化為恐慌，市場對恐慌的反應更直接，而基本面則被忽視。

期貨市場的結構，讓經紀人在波動導致客戶保證金低于下限、且沒有及時補交保證金的時候強行賣出。比如當市場價格和預期相反，經紀商可以要求投資者在24小時內（或更早，酌情處理）補交保證金。果資金不足，經紀商可以賣出倉位并清算投機者的賬戶，這種結構對價格下跌的影響會超過供需基本面。

在4月13日巨大的下挫后，市場將繼續自我產生巨大的空頭頭寸。

具體而言，芝加哥商品交易所的交易者持倉報告（COT）詳細介紹了三類貿易商的多空頭寸。第一類被稱為“商業交易者”，它們是實體貴金屬經銷商 ；第二類是所謂的“非商業交易者”，包括對沖基金和大型商業銀行，如高盛、摩根大通等。后者有時也被稱為“大炒家”。其余的都是小商販，被稱為“非報告交易者”，因為他們并不需要披露自己的身份。大型投機商往往主導著市場的方向。

從長遠來看，黃金的價格變動和大型投機商的凈頭寸，兩者同方向移動。當凈投機頭寸大于零，即大投機商將賭注押在黃金價格上漲。可以看出，在這20年中，大型投機商持有凈負頭寸的時期恰好是黃金價格的最低點，即2000年左右。隨著黃金價格的上漲，他們的凈負頭寸變為凈多頭，并因此獲利。

一個有趣的事情是，黃金在2011年達到頂峰之前，凈多頭就開始了逆轉，這表明這些大炒家已經不像2010年那樣看多，雖然整體仍保持凈多頭，但會維持多久還有待觀察。

不那么明顯的是，這些大炒家規模非常大，他們可以影響市場并從中獲利，當他們開始在牛市中堆積倉位，會將期貨合約的價格推到更高，同樣，當他們減倉或實際做空，就可以推動市場走向更低。4月13日的大跌正是由于高達400噸黃金的空單一次性投放市場，幾分鐘之內價格暴跌，在為期兩天的時間內導致了33年以來的黃金期貨價格最大跌幅：每盎司200美元。

然而，雖然我們不是賣空者，但我們想出售黃金時獲得高價。持有這個倉位（百噸級）投資者應該足夠聰明，他們使用明智的交易策略，以小的賣單在一段時間內賣出而非一次性賣出，從而得到更多的利潤。而大到足以影響整體市場價格的空單表明，有人想利用期貨市場規則，強行帶動金價回落。

該賣家是誰？如果是一個大的投機商，而且已經建立了相當大的空倉，一旦下跌趨勢確立，市場甚至跌至更低，它也可能是一家中央銀行——這樣就有借口印更多貨幣。當然，也可能是一些實體，賣出其持有的長期合同。無論誰是賣家，都造成33年來最大降幅，引發了市場的懷疑和不安。

市場能否真正受到大玩家控制？正如倫敦銀行同業拆息率操縱案中是否有玩家曾經試圖壟斷市場？不幸的是，上述所有的答案都是肯定的。

比期貨市場的法律結構更大的問題是，分離式保本基金甚至可以從基金的債務項中偷竊資金，正如MF Global的客戶資金被其總裁克爾辛挪用。

實物黃金市場

此前，實體金和紙黃金市場之間的差別不大。是的，有保險費和運費，但每個人都以期貨市場作為基礎報價。但這種情況正在改變，人們不再信任紙張為基礎的市場。

由于害怕發生更大損失，對實物黃金的需求已經創出新紀錄。僅4月17日，美國鑄幣局售出了創紀錄的63500盎司——高達2噸的黃金，使得4月份總賣出額為147，000盎司，超過前兩個月的總和。在以實物金屬為主導的印度市場，黃金成交價比芝加哥商品交易所溢價約150美元。

在eBay上，1盎司銀幣的價格是33到35美元，其中期貨價格報價為23美元。而且4月19日，在售的大多數銀幣顯示廠商缺貨。全球實物黃金和白銀的需求方現在比以往任何時候都更加貪婪。如果期貨市場保持這樣低的黃金和白銀價格，實體市場最終將出現非常嚴重的短缺。

而一旦實體金屬的短缺被廣為宣揚，定會導致市場震蕩和調整。

投行是唯一的贏家

早在2月份，瑞士信貸就曾預測，黃金市場已經見頂；法國興業銀行說黃金牛市時期已經結束，而高盛則建議做空金屬。可以想見，1月份投行已經積累了巨大的貴金屬空倉頭寸；然后投行開始告訴大家，去做空貴金屬；之后開始測試市場深度和投資者反應；等待合適的時機，“打開閘門”，大規模拉低市場價格；平倉獲取巨大的收益，之后再次重復貴金屬價格上漲的劇情。

美國商品期貨交易委員會已經對此有所警覺。而為了打擊市場操縱，CME也上調黃金、白銀保證金率至18.5%。投行這么做的目的是進行盡可能多的財富轉移，即從民眾和普通投資者手中再洗劫一次錢。

這一切都開始于4月12日，倫敦金銀期貨交易經紀商Pixley的交易員羅斯·諾曼對此做了一下總結：

自4月12日發生在紐約的100噸、6月到期的黃金空倉期貨合約拉開了投行狙擊黃金市場的序幕。金價擊破1540美元的2012年低點的技術點位非常重要。 兩小時后，空單的指令據傳已在美林排起了長隊，在接下來的30分鐘內賣空數額達200噸。這顯然是一個協調一致的“賣空”，以推動價格大幅走低，來做到“震驚的效果”。而主要海外市場包括倫敦黃金市場是開放的，很容易受到該行動的影響。400噸的黃金期貨空單總額相當于每年的黃金礦山生產的15% ——實際上，這些空單容易被市場吸收，尤其是日本、歐洲和美國的量化寬松政策下，而且來自朝鮮的核威脅等不穩定因素支持著黃金價格。除了黃金之外，類似的情況是1.28億噸玉米在3小時內被賣出，該金額占全球總年產量的15%，會發生什么后果？當然是價格大幅走低。大幅拋售以實現更低的價格，這就是市場操縱。